投資要點(diǎn)：

　　全球光伏需求現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　德國意大利年內(nèi)需求疲軟，對全球裝機(jī)增長的貢獻(xiàn)放緩，而2011年美國和中國市場均快速增長200%左右，將拉動年內(nèi)新增裝機(jī)量至22GW。2012年是青黃相接的一年，市場增速仍將放緩，但中美的市場潛力有望逐步釋放，以支撐2013年之后的新一輪景氣周期。

　　價格下滑速度超過成本，制造業(yè)短期難有機(jī)會。

　　全球產(chǎn)能已達(dá)50GW以上，可滿足兩年后的市場需求，因此在可以預(yù)見的未來一年，產(chǎn)品價格將在2011年下跌40%的基礎(chǔ)上維持緩跌趨勢。企業(yè)在制造規(guī)模、配套/設(shè)備/耗材、新技術(shù)方面的諸多努力，正在降低組件的生產(chǎn)成本，但其下降速度不足以消化近期的價格快速下滑，企業(yè)盈利能力至少在未來一年內(nèi)難以樂觀。

　　初裝成本已達(dá)到2013年的預(yù)期水平，平價時代提前到來。

　　根據(jù)日、歐、美、中四國的光伏平價上網(wǎng)路線圖，光伏電價將呈年均6~8%的下降速度，而年內(nèi)初裝成本已下降20%，達(dá)到路線圖中對2013年的預(yù)計(jì)。這也意味著在部分光照資源較好的地區(qū)，用電端的光伏項(xiàng)目將可以不依賴政府的資金支持而實(shí)現(xiàn)盈利，工商業(yè)、居民用電平價的時代已經(jīng)提前到來！

　　平價時代下，重要的是發(fā)電量而不是裝機(jī)量。

　　補(bǔ)貼時代，光伏需求由不可預(yù)見的政策決定，體現(xiàn)為裝機(jī)量的競爭，即企業(yè)能夠銷售多少產(chǎn)品。而平價時代，光伏市場規(guī)模由可預(yù)見的成本下降決定，體現(xiàn)為發(fā)電量的競爭，即如何降低LCOE，從每度電中得到更多的利潤。這種競爭方式的轉(zhuǎn)變將使得產(chǎn)業(yè)鏈的高附加值領(lǐng)域由產(chǎn)品制造轉(zhuǎn)向技術(shù)和服務(wù)。

　　系統(tǒng)集成和電站項(xiàng)目將面臨新一輪成長。

　　國內(nèi)的光伏制造業(yè)已經(jīng)具備了較大規(guī)模，而電站需求還正處于“從零到一”的成長階段。組件價格的下跌、平價上網(wǎng)后的海量市場、以及“微笑曲線”的長期預(yù)期，均支持電站建設(shè)和服務(wù)領(lǐng)域的規(guī)模潛力和盈利能力。電站和服務(wù)有望成為光伏產(chǎn)業(yè)新一輪成長的孵化器。

　　投資思路及分析方式的改變。

　　一如以往的觀點(diǎn)，光伏行業(yè)的投資重點(diǎn)依然遵循“硅料->中游->電站”和“制造業(yè)->耗材/配套->新技術(shù)、集成服務(wù)”的路徑。近兩年行業(yè)的重點(diǎn)是配套/耗材的進(jìn)口替代，我們依然看好銀漿、熱場等產(chǎn)品國產(chǎn)化帶來的投資機(jī)會，但光伏價格的超預(yù)期下降已經(jīng)使得投資眼光開始向電站/集成服務(wù)領(lǐng)域集中。近期我們也關(guān)注到諸多上市公司開始介入電站業(yè)務(wù)，隨著平價上網(wǎng)進(jìn)程的深入，這一領(lǐng)域的發(fā)展黃金階段即將到來。