策劃：《太陽(yáng)能發(fā)電》雜志編輯部
　　統(tǒng)籌：秋石
　　主筆：張廣明

　　資金，或正在成為一度號(hào)稱“不差錢”的光伏行業(yè)最緊缺的資源之一。
　　恰如理解一個(gè)社會(huì)的發(fā)展水平需要看中產(chǎn)階層的生活狀況一樣，理解光伏行業(yè)的當(dāng)下和未來(lái)，或也同樣需要觀察這個(gè)行業(yè)中處于多數(shù)地位的二三線中型企業(yè)的生存狀況。
　　由暴利而微利，行業(yè)的理性回歸乃勢(shì)所必然。但微利時(shí)代對(duì)規(guī)模效益的追求，則對(duì)企業(yè)的資金和資源整合能力提出了更高的要求。此時(shí)，卻又恰逢那些追求暴利的資金集體離場(chǎng)。這對(duì)處于行業(yè)二三線的光伏“中產(chǎn)者”們而言，毫不亞于當(dāng)下社會(huì)在高房?jī)r(jià)和高通脹擠壓下的中產(chǎn)階層，對(duì)前途充滿著無(wú)奈與焦慮。
選取上市公司作為觀察“中產(chǎn)者”群體的標(biāo)本，一是由于其資訊公開(kāi)更利于觀察，二因其擁有公開(kāi)融資渠道在某種程度上更具有代表意義。
　　從橫店?yáng)|磁、盾安環(huán)境、向日葵以及超日太陽(yáng)能等幾家均處于行業(yè)二三線的中型光伏企業(yè)中可以看出，由于有其他主業(yè)的支撐，那些半路出家殺入行業(yè)者的境況可能稍好一些，而那些以光伏為純主業(yè)的公司，現(xiàn)實(shí)可供其回旋的余地已并不大。
　　盡管不少企業(yè)都還遠(yuǎn)沒(méi)有到融資“無(wú)門”的境地，但問(wèn)題是如今整個(gè)行業(yè)的盈利水平是否還能夠承受得起動(dòng)輒近9%高利率的借債？可在“規(guī)模效益”的規(guī)律面前，不借債擴(kuò)產(chǎn)無(wú)疑又面臨著可能被淘汰的命運(yùn)。

　　光伏“中產(chǎn)者”們的困局，已無(wú)法回避。

融資與擴(kuò)張兩難
盡管在上市時(shí)已經(jīng)獲得了數(shù)億的超募資金，但這仍難掩一些在國(guó)內(nèi)上市的光伏企業(yè)資金緊張的窘境

■ 文︱張廣明

　　盡管在上市時(shí)已經(jīng)獲得了數(shù)億的超募資金，但這仍難掩一些在國(guó)內(nèi)上市的光伏企業(yè)資金緊張的窘境。
　　近日，包括超日太陽(yáng)、向日葵、橫店?yáng)|磁等紛紛公布了各自的發(fā)債計(jì)劃。其中，超日太陽(yáng)發(fā)行的10億元5年期債券的招標(biāo)利率高達(dá)8.98%。橫店?yáng)|磁的情況稍好，其發(fā)行的同期限的5億元公司債最終利率為7.00%。
　　最新公布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)則顯示，超日太陽(yáng)、向日葵等2011年的凈利潤(rùn)均較去年出現(xiàn)大幅下降，而四季度則出現(xiàn)了大幅虧損，代表盈利能力的凈資產(chǎn)收益率也大幅下降。從今年的情況看，產(chǎn)品價(jià)格仍存在繼續(xù)下跌空間，整個(gè)行業(yè)的情況依然不樂(lè)觀，光伏行業(yè)何時(shí)能走出困局仍是個(gè)未知數(shù)。
　　不過(guò)，盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張又是這些二三線光伏企業(yè)應(yīng)對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)的不得已之舉。但在全行業(yè)資金偏緊的情況下，這些企業(yè)冀望于通過(guò)高融資成本來(lái)獲取喘息機(jī)會(huì)的企圖充滿了更多的變數(shù)，尤其是那些沒(méi)有其他主業(yè)支撐的上市公司，將會(huì)面臨更大的壓力。
　　密集的融資計(jì)劃
　　近日，超日太陽(yáng)公告稱，其2011年公司債已經(jīng)發(fā)行完畢。根據(jù)發(fā)行結(jié)果，本次債券的發(fā)行規(guī)模為10億元，為5年期固定利率債券，最終的發(fā)行利率為8.98%。
　　同樣是在2010年于創(chuàng)業(yè)板上市的向日葵，近日也公告了其發(fā)債計(jì)劃，并獲得了證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。這也是證監(jiān)會(huì)允許創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行債券后，第一批發(fā)債的企業(yè)之一。
　　此前，作為2009年才步入光伏行業(yè)的橫店?yáng)|磁也完成了其發(fā)債計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，橫店?yáng)|磁本次發(fā)行的公司債期限同樣為5年，發(fā)行利率為7.00%，規(guī)模為5億元。
　　一般而言，企業(yè)債的發(fā)行利率除了與債券市場(chǎng)的當(dāng)前走勢(shì)有關(guān)外，還受發(fā)行規(guī)模、公司的信用評(píng)級(jí)以及擔(dān)保等情況影響。
　　以超日太陽(yáng)此次發(fā)行的債券為例，盡管其與橫店?yáng)|磁的債券期限相同，同為5年期固定期限，但其最終發(fā)行利率卻較后者高出了1.98%，這主要與其信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保等有關(guān)，而這也讓超日太陽(yáng)每年多付出近2000萬(wàn)元的利息。
　　資料顯示，超日太陽(yáng)本期債券無(wú)擔(dān)保，信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)，而橫店?yáng)|磁本期債券則由其大股東橫店集團(tuán)控股有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，其信用評(píng)級(jí)為AA+，要高于超日太陽(yáng)。
　　對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，雖然橫店?yáng)|磁有部分業(yè)務(wù)屬于光伏業(yè)務(wù)板塊，但其更主要的收入仍然來(lái)自于永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體等原來(lái)固有業(yè)務(wù)，而后者的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于當(dāng)前的光伏業(yè)務(wù)，這也是其與純粹從事光伏業(yè)務(wù)的超日太陽(yáng)的最大差別，從側(cè)面上也反應(yīng)了債券市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前光伏行業(yè)的一個(gè)態(tài)度。
　　以此類推，對(duì)于完全歸屬于光伏行業(yè)的向日葵而言，由于其無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是盈利能力，都較超日太陽(yáng)仍有一定的差距，因此其未來(lái)的債券發(fā)行利率可能要超過(guò)超日太陽(yáng)，創(chuàng)出新高。或許正是預(yù)測(cè)到這一點(diǎn)，此次向日葵欲采取定向發(fā)債模式進(jìn)行融資，但這對(duì)其降低成本會(huì)有多大的幫助，還很難說(shuō)。
　　大規(guī)模擴(kuò)張之禍
　　作為2010年11月份才正式上市的企業(yè)，僅僅時(shí)隔一年之后就開(kāi)始大規(guī)模的發(fā)債，超日太陽(yáng)這種頻繁的融資行為也受到了外界的質(zhì)疑。
　　根據(jù)超日太陽(yáng)發(fā)布的此次發(fā)債募資用途，其中4億元將用于歸還即將到期的銀行貸款，剩余部分將作為補(bǔ)充流動(dòng)資金。而數(shù)據(jù)則顯示，2010年上市時(shí)，超日太陽(yáng)實(shí)際募集資金高達(dá)22.87億元，其中超募資金近9.93億元。
　　對(duì)此，超日太陽(yáng)稱，前期在股市中募集的資金目前均已經(jīng)有了明確的投資項(xiàng)目。因此，盡管該公司當(dāng)前賬面上的貨幣資金看起來(lái)較為充裕，但主要為已明確計(jì)劃的資本性投資所需。而隨著資本性投資計(jì)劃的實(shí)施完成以及業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，需要進(jìn)一步通過(guò)發(fā)行公司債券等方式補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)所需的流動(dòng)資金。
　　超日太陽(yáng)自我辯解的背后，也反應(yīng)了一個(gè)事實(shí)，即上市之后的大規(guī)模擴(kuò)張。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月末，超日太陽(yáng)在重大在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入將達(dá)到19.17億元，而其實(shí)際投入為10.57億元，尚需投入10.6億元。投入項(xiàng)目涵蓋電池片、組件以及上游的多晶硅等。
　　其實(shí)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的上市公司而言，上市后即開(kāi)始簡(jiǎn)單的大規(guī)模擴(kuò)張之例并不鮮見(jiàn)。
　　向日葵近日也公告稱，將在云南從事光伏電站投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資為15億元以上。 根據(jù)該公司的2011年三季報(bào)來(lái)看，其上市時(shí)所募集的8.31億元資金均已經(jīng)使用完畢。與之相對(duì)應(yīng)，其固定資產(chǎn)以及在建工程均較年初大幅增加，其中固定資產(chǎn)增加2.85億元，增長(zhǎng)79.25%；在建工程增加1.66億元，增長(zhǎng)52.15%。
　　橫店?yáng)|磁的例子則更具有代表性，自2009年介入光伏業(yè)務(wù)以來(lái)，該公司計(jì)劃投資50億元發(fā)展包括多晶硅、電池片以及組件等項(xiàng)目。從其2011年年報(bào)推算，目前的實(shí)際投資額約為16億元，尚需大量資金進(jìn)行后續(xù)投入。
　　持續(xù)前景存疑
　　不過(guò)，對(duì)于這些公司而言，當(dāng)前不得不面對(duì)這樣一個(gè)難題，在上市時(shí)募集資金已基本消耗殆盡后，依靠發(fā)債或銀行貸款來(lái)繼續(xù)維持?jǐn)U張是否還是一筆合算的買賣？尤其是在當(dāng)前市況蕭條背景下。
　　據(jù)中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 去年我國(guó)光伏企業(yè)產(chǎn)能達(dá)到40GW，產(chǎn)量達(dá)到21GW，出口16GW，國(guó)內(nèi)組裝僅2.8GW。產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩使得價(jià)格大幅下跌，這讓多數(shù)光伏企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表都不再那么好看。
　　向日葵新近發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，2011年，該公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.14億元，同比下降17.815％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3356.75萬(wàn)元，同比下降86.64%。
　　對(duì)此，向日葵解釋稱，受光伏產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌影響，盡管公司2011年銷售量仍有所增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比下降17.81%，同時(shí)使得公司綜合毛利率從2010年的21.7%下降到2011年的15.1%，影響了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。與之相比， 超日太陽(yáng)的狀況則略好。數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年實(shí)現(xiàn)收入36.98億元，較同期增長(zhǎng)37.63％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8347.46億元，較2010年下降62.135％。
　　從整體上看，盡管國(guó)內(nèi)上市的光伏企業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)了一定的盈利，但通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在2011年四季度均已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的虧損。根據(jù)其年報(bào)推算，向日葵在2011年四季度的虧損超過(guò)6000萬(wàn)元，而超日太陽(yáng)同期虧損則要超過(guò)1.5億元。
　　無(wú)獨(dú)有偶，作為企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)之一，超日太陽(yáng)2011年9月末的凈資產(chǎn)收益率為7.47%，尚不及其此次發(fā)債的8.98%利率，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也只有10.15%，這還是情況相對(duì)較好的前三季度，四季度的情況可能更差。
　　與之相比，向日葵的情況要相對(duì)更差，該公司2011年9月末的凈資產(chǎn)收益率為6.30%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為6.75%。
　　受多種因素影響，光伏業(yè)正告別以往的暴利時(shí)代。因此，盈利能力持續(xù)下降帶來(lái)的后續(xù)影響也顯而易見(jiàn)，對(duì)于一些依靠融資來(lái)擴(kuò)張的企業(yè)而言，項(xiàng)目盈利水平能否覆蓋高企的融資成本是必須要正視的問(wèn)題之一，尤其是目前一些技術(shù)含量較低的簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張。
　　但另一方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)這些處于行業(yè)二三線的企業(yè)而言，規(guī)�；�又是降低成本提高競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑之一。因此，對(duì)于這些企業(yè)而言，急速擴(kuò)大規(guī)模也是迫不得已的事。
　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在這種兩難境況下，對(duì)這些企業(yè)而言，只能冀望于能夠早日等到行業(yè)回暖的時(shí)機(jī)，以高融資成本換取生存時(shí)間。
　　只不過(guò)，這些公司能否等到行業(yè)真正回暖的那一天，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)料。

 

橫店?yáng)|磁：光伏業(yè)務(wù)巨虧下投資放緩
曾預(yù)投資近50億元進(jìn)軍太陽(yáng)能光伏行業(yè)的橫店?yáng)|磁，正為此深陷其中

■ 文︱張廣明

　　曾預(yù)投資近50億元進(jìn)軍太陽(yáng)能光伏行業(yè)的橫店?yáng)|磁，正為此深陷其中。橫店?yáng)|磁新近發(fā)布的年報(bào)顯示，受光伏行業(yè)虧損拖累，該公司2011年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比下降79.35%。
　　數(shù)據(jù)顯示，橫店?yáng)|磁2011年光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為11.05億元人民幣，同比增加13.56%；但毛利率為－8.50%，這導(dǎo)致其在該業(yè)務(wù)板塊的虧損至少要超過(guò)3億元。
　　對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在未計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等情況下，橫店?yáng)|磁光伏板塊的收入仍不能覆蓋成本，這與毛利率依然超過(guò)10%的英利、尚德等一線廠商相比，確實(shí)存在很大的差距，這也表明該公司在光伏項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方面或許還存在很多問(wèn)題。
　　受業(yè)績(jī)虧損拖累，橫店?yáng)|磁在光伏項(xiàng)目上的投資進(jìn)度已經(jīng)明顯放緩。該公司年產(chǎn)800MW的晶體硅太陽(yáng)能電池片及300MW 組件項(xiàng)目基本已經(jīng)停滯，而其曾欲在內(nèi)蒙古耗資21.5億元的6000噸多晶硅項(xiàng)目至今也尚未正式啟動(dòng)。
　　橫店?yáng)|磁在年報(bào)中也承認(rèn)，受太陽(yáng)能光伏行業(yè)不景氣影響，2011年下半年的相應(yīng)投資放緩，導(dǎo)致工程進(jìn)度放緩。
　　不過(guò)，對(duì)于已經(jīng)耗資近15億元的橫店?yáng)|磁而言，僅靠推遲項(xiàng)目進(jìn)度是否足以應(yīng)對(duì)目前的困局，這或許是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。
　　雄心勃勃的光伏計(jì)劃
　　資料顯示，橫店?yáng)|磁的大股東為橫店集團(tuán)，其實(shí)際控制人則為橫店社團(tuán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)聯(lián)合會(huì)，后者通過(guò)橫店集團(tuán)間接持有橫店?yáng)|磁39.20%的股份。
　　2009年，橫店?yáng)|磁首次提出進(jìn)軍太陽(yáng)能光伏行業(yè)，斥資近2.82億元投資100MW晶體硅太陽(yáng)能電池片項(xiàng)目，該項(xiàng)目各生產(chǎn)線于2010年陸續(xù)投產(chǎn)。資料顯示，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年實(shí)現(xiàn)銷售收入10億元，年凈利潤(rùn)8047.7 萬(wàn)元。根據(jù)其公布的數(shù)據(jù)顯示，該項(xiàng)目2010年實(shí)現(xiàn)的收益約為7300萬(wàn)元，與其預(yù)定利潤(rùn)仍有一定的差距。
　　不過(guò)，這并未影響到橫店?yáng)|磁對(duì)光伏項(xiàng)目的投資熱情。在2010年，橫店?yáng)|磁曾于一年內(nèi)通過(guò)了四個(gè)與光伏項(xiàng)目有關(guān)的投資決策。根據(jù)上述項(xiàng)目的投資規(guī)劃，橫店?yáng)|磁將為此投資超過(guò)26億元。
　　如果完成投資規(guī)劃，該公司的光伏生產(chǎn)業(yè)務(wù)將涵蓋硅片、電池片、組件等產(chǎn)業(yè)鏈中下游，將達(dá)到800MW晶體硅太陽(yáng)能電池片、300MW組件、200MW太陽(yáng)能硅片的產(chǎn)能及13萬(wàn)只石英坩鍋產(chǎn)能。
　　根據(jù)規(guī)劃，上述項(xiàng)目完全投產(chǎn)后，橫店?yáng)|磁的光伏業(yè)務(wù)年實(shí)現(xiàn)收入將超過(guò)50億元，年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額也將超過(guò)10億元。資料顯示，該公司2009年的營(yíng)業(yè)收入為13.5億元，這僅為其規(guī)劃中光伏板塊收入的27%。上述項(xiàng)目的最終達(dá)產(chǎn)，無(wú)疑將極大提高橫店?yáng)|磁的整體收入以及利潤(rùn)水平。
　　但這還不是橫店?yáng)|磁投資計(jì)劃的全部。2011年8月，橫店?yáng)|磁再次通過(guò)了投資6000噸多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目的議案，該項(xiàng)目投資額達(dá)到21.5億元。
　　虧損之謎
　　對(duì)于橫店?yáng)|磁而言， 也許并未料到2011年光伏市場(chǎng)行情會(huì)轉(zhuǎn)變得如此之快。受歐債危機(jī)、美國(guó)“雙反”等因素影響，光伏行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩，使得其市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)深度下跌，跌幅高達(dá)50%。這使得一些二三線廠商不得不大幅壓縮產(chǎn)能，開(kāi)工率普遍不足。
　　受行業(yè)大環(huán)境拖累，橫店?yáng)|磁的光伏板塊也出現(xiàn)了巨額虧損。根據(jù)其2011年第三季報(bào)以及年報(bào)估算，其在該業(yè)務(wù)板塊的虧損至少要超過(guò)3億元。
　　該公司年報(bào)顯示，2011年其光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.05億元，同比增加13.56%；毛利率為-8.50%，同比減少26.30個(gè)百分點(diǎn)。
　　進(jìn)一步的數(shù)據(jù)還顯示，由橫店?yáng)|磁太陽(yáng)能事業(yè)部負(fù)責(zé)的800MW太陽(yáng)能電池片以及300MW組件項(xiàng)目2011年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為-1.96億元，而杞縣東磁新能源有限公司同期則虧損7505萬(wàn)元，這意味著其光伏業(yè)務(wù)去年的虧損額度將超過(guò)3億元。
　　對(duì)此，橫店?yáng)|磁董秘吳雪萍稱，公司目前每個(gè)月出貨量約在10MW，2011年產(chǎn)能利用率僅為35%，這是導(dǎo)致虧損的主要原因。
　　據(jù)了解，作為該公司200MW太陽(yáng)能硅片及13 萬(wàn)只石英坩鍋投資項(xiàng)目的實(shí)施主體，其全資子公司杞縣東磁新能源有限公司2011年生產(chǎn)硅片68.28MW、石英坩堝4500只，硅片的產(chǎn)能利用率只有30%，坩堝則更低。
　　不過(guò)，對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，橫店?yáng)|磁光伏業(yè)務(wù)板塊的毛利率僅為-8.50%，這與其他龍頭企業(yè)至少10%以上的毛利率仍然存在較大的差距，這或許也暴露了其在市場(chǎng)拓展、成本控制等方面的不足。
　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，橫店?yáng)|磁將虧損原因歸咎于大環(huán)境并不足以回應(yīng)外界質(zhì)疑。盡管國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭尚德、英利等公司也出現(xiàn)了巨額虧損，但其更多是受美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)減值計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)影響，計(jì)提大額資產(chǎn)以及商譽(yù)減值而致虧損。反觀國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，則完全不存在這一因素。
　　從橫店?yáng)|磁的年報(bào)來(lái)看，盡管2011年以來(lái)一些光伏裝備的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了超過(guò)20%的跌幅，但該公司對(duì)其固定資產(chǎn)以及在建工程卻均未計(jì)提任何的減值準(zhǔn)備，這在一定程度上也有違會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)謹(jǐn)慎性原則。而如果按照相應(yīng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則去計(jì)提資產(chǎn)減值損失，無(wú)疑其虧損額還將進(jìn)一步增加。
　　數(shù)據(jù)顯示，橫店?yáng)|磁與光伏相關(guān)的設(shè)備價(jià)值為2.94億元，在建工程則為6300萬(wàn)元，即便按照20%的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)提減值損失，則將要計(jì)提超過(guò)7000萬(wàn)元，其2011年整體能否繼續(xù)維持盈利還真難說(shuō)。
　　投資進(jìn)度放緩
　　受虧損影響，橫店?yáng)|磁正在建設(shè)的光伏投資項(xiàng)目進(jìn)度已經(jīng)明顯放緩。
　　橫店?yáng)|磁在其2011年年報(bào)中表示，由于光伏行業(yè)急劇變化，多晶硅價(jià)格深幅下跌，公司亦需對(duì)多晶硅項(xiàng)目的技術(shù)進(jìn)行再認(rèn)證，故截止2011年12月31日原定6000噸多晶硅投資計(jì)劃尚未啟動(dòng)。除了上述多晶硅投資項(xiàng)目外，由其太陽(yáng)能事業(yè)部負(fù)責(zé)的800MW太陽(yáng)能電池片以及300MW組件項(xiàng)目也已經(jīng)處于停滯狀態(tài)。
　　根據(jù)橫店?yáng)|磁年報(bào)公布的資料，上述項(xiàng)目截至2010 年12 月31 日完成投資 6.44億元，只完成其19.71億元項(xiàng)目總投資的32.70%。吊詭的是，其在2011年年報(bào)中則稱，截至2011年年末，該項(xiàng)目完成投資6.2億元，進(jìn)度為31.47%。對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，投資進(jìn)度不但未有向前推進(jìn)，反倒較前一年有所下降。
　　此外，在其200MW太陽(yáng)能硅片以及坩堝投資項(xiàng)目中，推進(jìn)速度也已經(jīng)明顯減緩。該項(xiàng)目分別于2010年3月以及11月由其董事會(huì)通過(guò)，項(xiàng)目建設(shè)期為二年，到當(dāng)年年底項(xiàng)目進(jìn)度就已經(jīng)達(dá)到了48.08%。而其最近的數(shù)據(jù)則顯示，截至2011年年末，該項(xiàng)目進(jìn)度為71.05%，明顯已經(jīng)放緩。
　　據(jù)了解，該公司當(dāng)前的硅片產(chǎn)能為200MW、電池片500MW、組件300MW�？梢钥闯�，電池片產(chǎn)能僅達(dá)到其投資規(guī)劃中的55%。
　　對(duì)此，橫店?yáng)|磁解釋稱，受太陽(yáng)能光伏行業(yè)不景氣影響，公司下半年相應(yīng)投資放緩，導(dǎo)致工程進(jìn)度變慢。
　　綜合來(lái)看，橫店?yáng)|磁在光伏板塊的投資放緩，除了市場(chǎng)大環(huán)境外，也不能排除資金鏈緊張因素。根據(jù)預(yù)算，其僅在2010年作出的硅片等四個(gè)項(xiàng)目的總投資額就將超過(guò)26億元，其中除了5.8億元已經(jīng)明確為向銀行貸款外，近20億的資金均將由該公司自行解決。
　　數(shù)據(jù)顯示，盡管該公司的流動(dòng)比率以及負(fù)債比率均處于正常水平，但由于其流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款、存貨等占比超過(guò)80%，而短期借款又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行存款，因此其短期資金偏緊是不爭(zhēng)的事實(shí)。
　　橫店?yáng)|磁的年報(bào)則顯示，其2011年年末現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物為2.11億元，而與之相對(duì)應(yīng)的，其短期借款為4.06億元，二者之間有著約2億元的缺口。

 

盾安環(huán)境：屢做“折舊”文章的背后

　　或許是為了避免行業(yè)的不景氣影響到公司當(dāng)前業(yè)績(jī)，盾安環(huán)境接連在多晶硅資產(chǎn)的財(cái)務(wù)處理上打主意

■ 文︱張廣明
　　盾安環(huán)境新近發(fā)布的2011年年報(bào)顯示，其原定年產(chǎn)3000噸多晶硅項(xiàng)目已經(jīng)于該年的9月份試投產(chǎn)，并且產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大到5000噸。
　　盾安環(huán)境表示，力爭(zhēng)到2012年年底，多晶硅產(chǎn)量達(dá)到350-400噸/月，電耗達(dá)到100度/千克，成本控制到25美元/千克。但其能否將成本控制在預(yù)期之下，明顯面臨著較大的壓力。根據(jù)其多晶硅項(xiàng)目可行性報(bào)告，其單位產(chǎn)品電耗為200千瓦時(shí)/千克，總成本近40美元/千克。
　　而據(jù)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，即便是產(chǎn)能擴(kuò)大到5000噸、實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到2000噸規(guī)模時(shí)，其多晶硅生產(chǎn)成本也將在28美元/千克以上。按目前市場(chǎng)行情，這一成本顯然面臨虧損壓力�；蛟S是為了避免行業(yè)的不景氣影響到公司當(dāng)前業(yè)績(jī)，盾安環(huán)境接連在多晶硅資產(chǎn)的財(cái)務(wù)處理上打主意。繼將多晶硅業(yè)務(wù)設(shè)備折舊年限由10年延長(zhǎng)至20年之后，對(duì)已經(jīng)于9月份試投產(chǎn)的多晶硅項(xiàng)目，以未產(chǎn)生銷售為由，并未將高達(dá)13.5億元的在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，并計(jì)提折舊。
　　這一決定的背后，或存在著力保管理層的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的傾向。據(jù)盾安環(huán)境此前通過(guò)的對(duì)公司管理層的股權(quán)激勵(lì)方案要求，2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%、凈資產(chǎn)收益率不低于10%才達(dá)到行權(quán)條件。數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年的凈資產(chǎn)收益率僅為12.24%。如再提取巨額折舊，還能否符合股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件，無(wú)疑將充滿變數(shù)。
　　20億元進(jìn)軍光伏
　　主營(yíng)制冷設(shè)備以及空氣凈化和處理系統(tǒng)的盾安環(huán)境，于2009年開(kāi)始進(jìn)軍光伏業(yè)務(wù)，并決定在內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗工業(yè)園區(qū)建設(shè)年產(chǎn)3000噸太陽(yáng)能級(jí)多晶硅項(xiàng)目(一期)，由其成立全資子公司運(yùn)作該項(xiàng)目。
　　根據(jù)當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，該項(xiàng)目總投資18.82億元，其中：建設(shè)投資17.01億元，流動(dòng)資金1.81億元；項(xiàng)目投產(chǎn)后正常年份銷售收入10.77億元，平均年總成本7.56億元，平均年利潤(rùn)總額3.11億元。
　　除了多晶硅項(xiàng)目之外，盾安環(huán)境還于2010年同樣在內(nèi)蒙古烏拉特后旗工業(yè)園投資建設(shè)10兆瓦光伏電站項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資額為2.14億元。此外，該公司還于2011年決定在甘肅投資建設(shè)10MW光伏電站項(xiàng)目，項(xiàng)目投資額為1.51億元人民幣。
　　根據(jù)其近幾年來(lái)先后作出的投資決策，盾安環(huán)境計(jì)劃在光伏領(lǐng)域的投資額將超過(guò)22億元人民幣，業(yè)務(wù)涵蓋多晶硅、光伏電站等，分屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上、下游。
　　生不逢時(shí)
　　但對(duì)盾安環(huán)境而言，2011年下半年以來(lái)多晶硅價(jià)格的大幅下跌，顯然讓其有些措手不及，面臨巨大生存壓力。
　　資料顯示，盾安環(huán)境內(nèi)蒙古3000噸多晶硅項(xiàng)目應(yīng)用的是改良西門子法生產(chǎn)工藝。而在考慮軟硬件等綜合技術(shù)成本后，其并沒(méi)有像國(guó)內(nèi)許多企業(yè)那樣采用來(lái)自俄羅斯的技術(shù)，而是主要采用了國(guó)內(nèi)技術(shù)。
　　按照該公司當(dāng)初項(xiàng)目可行性報(bào)告的技術(shù)指標(biāo)，其單位產(chǎn)品電耗為200千瓦時(shí)/千克。而根據(jù)工信部此后發(fā)布的多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，太陽(yáng)能級(jí)多晶硅還原電耗小于80千瓦時(shí)/千克，到2011年底前小于60千瓦時(shí)/千克。即便按80千瓦時(shí)/千克計(jì)算，綜合能耗也只有130千瓦時(shí)/千克左右。而就當(dāng)前多晶硅30美元/千克的市場(chǎng)行情來(lái)看，其近40美元的成本顯然沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。
　　無(wú)論是根據(jù)工信部的技術(shù)能耗要求還是當(dāng)前的市場(chǎng)行情，盾安環(huán)境的多晶硅項(xiàng)目市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯較差。
　　不過(guò)，從其2011年年報(bào)來(lái)看，盾安環(huán)境對(duì)原來(lái)的生產(chǎn)工藝等可能有所改進(jìn)，這意味著其成本將較當(dāng)初設(shè)計(jì)時(shí)有所下降。根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，當(dāng)其產(chǎn)量達(dá)到2000噸規(guī)模時(shí)，預(yù)計(jì)其成本約為28美元，與現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)相當(dāng)，如果產(chǎn)量不足及全年多晶硅價(jià)格不能維持在30美元以上，其多晶硅業(yè)務(wù)盈利面臨考驗(yàn)。
　　推遲計(jì)提大額折舊
　　根據(jù)盾安環(huán)境年報(bào)，該公司多晶硅項(xiàng)目于2010年4月正式動(dòng)工，已經(jīng)于2011年9月試投產(chǎn)，年產(chǎn)能由原先規(guī)劃的3000噸提升至5000噸，且已經(jīng)入圍工信部此前發(fā)布的《多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入條件》首批企業(yè)名單。
　　但盾安環(huán)境多晶硅項(xiàng)目是否如其對(duì)外宣稱的那樣于去年9月份投產(chǎn)，還是有所提前，依然存在一定的疑問(wèn)。根據(jù)工信部發(fā)布的《多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入條件》要求，新建項(xiàng)目企業(yè)應(yīng)自投產(chǎn)之日起半年內(nèi)申請(qǐng)進(jìn)行準(zhǔn)入資格審查。作為首批入圍企業(yè)之一，盾安環(huán)境于2011年12月獲得行業(yè)準(zhǔn)入資格。據(jù)此推算，其投產(chǎn)的時(shí)間最遲應(yīng)該為6月份，這較其宣傳的9月份又提前了3個(gè)月。
　　資料顯示，盾安環(huán)境多晶硅項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃投資為17.01億元。截至2011年年末，上述項(xiàng)目的在建工程賬面值為13.05億元，尚有3800多萬(wàn)的設(shè)備未安裝。
根據(jù)該公司適用的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)但尚未辦理竣工決算的固定資產(chǎn)，先按照估計(jì)價(jià)值轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，并計(jì)提折舊。
　　不過(guò)，盡管該項(xiàng)目已經(jīng)試投產(chǎn)，但盾安環(huán)境并未按照相應(yīng)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則將其轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)并計(jì)提折舊，這也受到了外界的質(zhì)疑。
　　這已經(jīng)不是盾安環(huán)境第一次在折舊方面做文章。該公司曾于2011年11月發(fā)布公告稱，將多晶硅項(xiàng)目的設(shè)備折舊年限由原來(lái)的10年延至20年，僅此一項(xiàng)就為其增加年利潤(rùn)4750萬(wàn)元。
　　除此之外，上述多晶硅項(xiàng)目還面臨著另外的問(wèn)題——計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，盡管光伏裝備價(jià)格并未如光伏組件、多晶硅等那樣出現(xiàn)大幅度下跌，但也有近20%的跌幅。如果嚴(yán)格按照財(cái)務(wù)規(guī)定來(lái)看，肯定也要計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。
　　類似的問(wèn)題還不止這一起。資料還顯示，盾安環(huán)境于2010年同樣是在內(nèi)蒙古烏拉特后旗工業(yè)園投資建設(shè)10MW光伏電站項(xiàng)目。根據(jù)其當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目計(jì)劃，該電站于2010年5月開(kāi)工，2010年12月投產(chǎn)，建設(shè)期6個(gè)月，項(xiàng)目總投資為2.14億元。
　　但時(shí)至今日，該項(xiàng)目仍未有下文。該公司在其2011年年報(bào)中則稱，截至本報(bào)告期末光伏電站項(xiàng)目正在籌建中。
　　根據(jù)這一項(xiàng)目執(zhí)行主體——內(nèi)蒙古盾安光伏電力有限公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2011年年末，該公司注冊(cè)資本為3000萬(wàn)，凈資產(chǎn)為2847.14萬(wàn)元，這意味著其已經(jīng)出現(xiàn)了約150萬(wàn)元的虧損。而從該公司公布的資料來(lái)看，其2011年年末，在建工程的賬面價(jià)值僅為114萬(wàn)元，這一電站項(xiàng)目正面臨著無(wú)疾而終的后果。
　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述種種現(xiàn)象表明，盾安環(huán)境在多晶硅項(xiàng)目的財(cái)務(wù)處理上并沒(méi)有遵循謹(jǐn)慎性原則，而這容易導(dǎo)致資產(chǎn)以及利潤(rùn)的虛增。
　　此外，在光伏電站項(xiàng)目的投資上則存在著草率行為。根據(jù)其當(dāng)初的項(xiàng)目可研性報(bào)告來(lái)看，包括電池組件以及逆變器等設(shè)備的采購(gòu)金額近1.5億元，這些設(shè)備是否已經(jīng)采購(gòu)？如果采購(gòu)的話，從項(xiàng)目當(dāng)初至現(xiàn)在，上述設(shè)備的價(jià)格均已經(jīng)出現(xiàn)了較大的跌幅，是否需要計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，由于其沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)的披露，信息披露方面也存在瑕疵。
　　涉及高管股權(quán)激勵(lì)
　　綜合來(lái)看，盾安環(huán)境接連更改其多晶硅項(xiàng)目上的財(cái)務(wù)處理準(zhǔn)則，或與其此前對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)方案有關(guān)。2010年8月6日，盾安環(huán)境臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了該公司首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃，首期股權(quán)激勵(lì)授予日為2010年8月13日，1285萬(wàn)份股票期權(quán)將分別授予包括該公司董事長(zhǎng)周才良等高管以及其他技術(shù)與管理骨干，其中第一期30%的股票期權(quán)已經(jīng)于2011年8月13日解鎖，而第二批30%股票期權(quán)也將于2012年8月13日解鎖。
　　市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)顯示，盾安環(huán)境當(dāng)前的股價(jià)在10.2元左右，較其9.18元的行權(quán)價(jià)格仍有10%的溢價(jià)，經(jīng)濟(jì)利益仍然可觀。而根據(jù)其當(dāng)時(shí)確定的行權(quán)條件，盾安環(huán)境2011年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)要達(dá)到12%，凈資產(chǎn)收益率不低于10%。該公司2011年年報(bào)則顯示，盡管其2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到了24.56%，但其扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.24%，只比行權(quán)條件規(guī)定的10%高出2個(gè)百分點(diǎn)。
　　根據(jù)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，無(wú)論是計(jì)提折舊還是減值損失，均將會(huì)影響到企業(yè)當(dāng)期的損益，而推遲對(duì)多晶硅項(xiàng)目計(jì)提折舊以及減值損失，無(wú)疑有助于確保其2011年盈利情況可以達(dá)到股權(quán)激勵(lì)要求的行權(quán)條件。

 

寧夏日晶：財(cái)務(wù)指標(biāo)背離之惑

　　招股書(shū)顯示，寧夏日晶近幾年的營(yíng)業(yè)收入雖然處于高速增長(zhǎng)期，但受整個(gè)光伏行業(yè)大環(huán)境影響，增速已呈現(xiàn)明顯放緩勢(shì)頭
■ 文︱張廣明
　　主營(yíng)晶體生長(zhǎng)裝備的寧夏日晶新能源裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱寧夏日晶）近日公布了其招股說(shuō)明書(shū)，擬發(fā)行新股2668 萬(wàn)股。
　　招股書(shū)顯示，該公司近幾年的營(yíng)業(yè)收入雖然處于高速增長(zhǎng)期，但受整個(gè)光伏行業(yè)大環(huán)境影響，增速已呈現(xiàn)明顯放緩勢(shì)頭。盡管其宣稱尚有正在履行的晶體生長(zhǎng)爐合同金額約為5億元，但從其往年客戶構(gòu)成看，大部分屬于目前開(kāi)工率較低的二三線廠商，能否真正履約存在很大不確定性。
　　值得注意的是，根據(jù)其現(xiàn)有的銷售收入確定條件來(lái)看，該公司的銷售收入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流存在不一致之處，數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。
　　此外，招股書(shū)還顯示，寧夏日晶曾存在向?qū)嶋H控制人進(jìn)行利益輸送嫌疑。
　　增速現(xiàn)放緩跡象
　　資料顯示，寧夏日晶前身為寧夏日晶電子科技有限公司，成立于2007年8月14日，位于寧夏石嘴山市，于2010年11月30日整體改制成立寧夏日晶新能源裝備股份有限公司，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏裝備及相關(guān)配套材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為單晶硅生長(zhǎng)爐、多晶硅鑄錠爐及石英坩堝。
截止本次發(fā)行前， 寧夏日晶的實(shí)際控制人為周凱平、程旭兵、周凱忠（周凱平之弟），三者合計(jì)持股比例為74.3%。
　　寧夏日晶現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)顯示，其具有一定的家族企業(yè)特征，其中該公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)周凱平以及其弟周凱忠（董事、副總經(jīng)理）持股比例為50.07%；總經(jīng)理程旭兵夫妻及其親屬共持股24.295%；品質(zhì)部部長(zhǎng)楊金海及其親屬持股也超過(guò)6%。
　　得益于行業(yè)整體大環(huán)境，寧夏日晶近三年處于飛速發(fā)展期。數(shù)據(jù)顯示，該公司2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為7370.85萬(wàn)元；2010年則大增至2.01億元，增長(zhǎng)了172.54%。
　　在盈利方面，2009年該公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)僅為1288.69萬(wàn)元，2010年則增至4012.28萬(wàn)元，增幅超過(guò)200%。
　　不過(guò)，在2010年非常規(guī)高速增長(zhǎng)過(guò)后，其2011年增速已明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，寧夏日晶2011 年收入為3.05億元，較2010年增長(zhǎng)了51.84%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)6117.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52%，增速已經(jīng)開(kāi)始放緩。
　　進(jìn)一步分析來(lái)看，寧夏日晶2011年的整體銷售收入以及盈利之所以能夠繼續(xù)保持增長(zhǎng)，更多的是緣于其當(dāng)年新推出的多晶硅鑄錠爐這一產(chǎn)品，占到了其銷售收入的34.46%。而在單晶爐方面，其銷售數(shù)量基本上與前一年持平，但平均銷售價(jià)格卻下降了7.62%，這意味著其未來(lái)的銷售收入以及盈利能力能否保持一定的增速，關(guān)鍵在于多晶爐產(chǎn)品。
　　對(duì)此，寧夏日晶稱，受光伏行業(yè)景氣度下降影響，下游客戶的規(guī)模擴(kuò)張速度大幅降低，但截至2011年12月31日，發(fā)行人正在履行的晶體生長(zhǎng)爐合同金額約為5億元，且截至目前不存在已簽署的銷售合同被取消的情況。
　　不過(guò)， 事實(shí)是否真如寧夏日晶所說(shuō)，可能還有待時(shí)間驗(yàn)證。資料顯示，在2011年寧夏日晶的前十大客戶中，基本上都屬于二三線廠商，而后者目前的開(kāi)工率則普遍較低。比如，2011年其第四大客戶——橫店?yáng)|磁所屬杞縣東磁新能源科技有限公司已經(jīng)出現(xiàn)大額虧損，且開(kāi)工率只有約30%，而其第三大客戶——拓日新能所屬樂(lè)山新天源太陽(yáng)能電力有限公司也出現(xiàn)了虧損。
　　此外，還有一個(gè)現(xiàn)象也值得注意。通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在寧夏日晶的前十大客戶中，長(zhǎng)期合作的占比并不高。而其2009以及2010年連續(xù)兩年的第一大客戶——晶科能源已經(jīng)不在2011年十大客戶之列，這從側(cè)面上表明，其客戶忠誠(chéng)度或許并沒(méi)有其宣稱的那么牢不可破。
　　根據(jù)其招股書(shū)顯示，此次募集的資金主要用于晶體爐生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，擬建設(shè)年產(chǎn)500臺(tái)單晶硅生長(zhǎng)爐和300臺(tái)多晶硅鑄錠爐的生產(chǎn)線，擴(kuò)充公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品單晶硅生長(zhǎng)爐和多晶硅鑄錠爐的產(chǎn)能。
　　此次產(chǎn)能擴(kuò)大無(wú)疑對(duì)其市場(chǎng)銷售能力也是一個(gè)考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年的單晶爐產(chǎn)能為280臺(tái)，產(chǎn)能利用率為98.93%，產(chǎn)銷率為92.06%；多晶硅鑄錠爐產(chǎn)量為64臺(tái)，產(chǎn)銷率為82.81%。而其存貨的金額則由2009年的1862.34萬(wàn)元增至2011年的7220.68萬(wàn)元，增長(zhǎng)了288%。
　　涉嫌利益輸送
　　數(shù)據(jù)顯示，2009年，寧夏日晶的第一大客戶為寧夏晶陽(yáng)自動(dòng)化設(shè)備有限公司（以下簡(jiǎn)稱寧夏晶陽(yáng)），而在2010年，后者則為其第三大客戶，當(dāng)年的銷售額為2462.69萬(wàn)元，占其同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為12.00%。
　　資料顯示，寧夏晶陽(yáng)的股東并非別人，而是寧夏日晶實(shí)際控制人周凱平之妻倪娜。除了作為經(jīng)銷商外，寧夏晶陽(yáng)還代寧夏日晶采購(gòu)部分原材料，加價(jià)后銷售給后者，從中賺取一定的差價(jià)。
　　對(duì)此，寧夏日晶解釋稱，盡管作為關(guān)聯(lián)公司，但無(wú)論是經(jīng)銷產(chǎn)品還是采購(gòu)原料，寧夏晶陽(yáng)所賺取的差價(jià)均在合理范圍之內(nèi)，不存在向后者進(jìn)行利益輸送行為。并且，由于其銷售隊(duì)伍以及銷售體系不完善，通過(guò)寧夏晶陽(yáng)對(duì)外進(jìn)行銷售，也有一定的必要性。
　　資料顯示，2009年和2010年寧夏晶陽(yáng)對(duì)外銷售加價(jià)率分別為1.34%和2.77%，原材料采購(gòu)方面的加價(jià)則為10%。上述解釋或許有其合理之處。但通過(guò)公開(kāi)信息分析發(fā)現(xiàn)，寧夏晶陽(yáng)這個(gè)經(jīng)銷商的存在必要性仍然要大打折扣。
　　資料顯示，在寧夏日晶公布的前十大客戶中，與寧夏晶陽(yáng)的客戶存在著重疊之處，這意味著其所謂的必要性說(shuō)法并不成立。
　　據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)披露，2009年，寧夏晶陽(yáng)對(duì)樂(lè)山新天源太陽(yáng)能電力有限公司的銷售收入為467.52萬(wàn)元，而同年，該公司同樣也是寧夏日晶的客戶，對(duì)其銷售收入為77.4萬(wàn)元。
　　即便從成本的角度來(lái)看，雖然已有經(jīng)銷商寧夏晶陽(yáng)，但寧夏日晶同期的銷售費(fèi)用率卻仍要大大高于同行業(yè)內(nèi)公司。數(shù)據(jù)顯示，2009年寧夏日晶的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例2.22%，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)內(nèi)京運(yùn)通同期的0.76%、天龍光電的1.54%；而2010年，其銷售費(fèi)用率雖降至1.70%，但仍高于京運(yùn)通的0.89%。
　　此外，在寧夏晶陽(yáng)注銷清算之前，2010年10月曾將其605萬(wàn)元的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧夏日晶，用于抵償其對(duì)后者的債務(wù)。而上述債權(quán)大部分屬于應(yīng)收賬款，對(duì)于這部份欠款是否已經(jīng)收回，寧夏日晶在其招股說(shuō)明書(shū)中并沒(méi)有做進(jìn)一步的說(shuō)明。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)背離
　　根據(jù)寧夏日晶的銷售價(jià)款結(jié)算模式，在合同簽訂日以及發(fā)貨前等不同階段，需要按不同比例支付一定的銷售價(jià)款。與此同時(shí)，根據(jù)其銷售收入確定條件，只有在設(shè)備驗(yàn)收合格后，才能確認(rèn)收入。
　　上述規(guī)則可以簡(jiǎn)單的理解為， 在銷售收入確定之前，其就已經(jīng)獲得了60%~90%的銷售價(jià)款。與之相對(duì)應(yīng)的，也即意味著其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流要高于其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。
　　不過(guò)， 從寧夏日晶的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，與此有很大的出入。數(shù)據(jù)顯示，該公司2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7370.85 萬(wàn)元，而同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流則只有5490.88萬(wàn)元，即便是按照同步結(jié)算來(lái)看，二者之間仍有著近1800萬(wàn)元的缺口；2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了2.01億元，而同期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流則為1.88億元。
　　無(wú)獨(dú)有偶，作為與其銷售價(jià)款結(jié)算模式以及相應(yīng)的收入確定原則相背離的另一數(shù)據(jù)則來(lái)自于——應(yīng)收賬款。數(shù)據(jù)顯示，近三年，該公司的應(yīng)收賬款余額呈逐年增加之勢(shì)，已經(jīng)由2009年的207.47萬(wàn)元增至2011年末的5120.31萬(wàn)元。 與之相對(duì)應(yīng)的是，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)由2009年的71.24降至2011年的7.31。
　　對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)表明，受產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的價(jià)格下跌等因素影響，在全行業(yè)資金鏈整體呈現(xiàn)緊張之際，寧夏日晶并沒(méi)有堅(jiān)持其招股書(shū)中宣稱的那種銷售價(jià)款按比例預(yù)付的銷售模式，這可能是其銷售收入與現(xiàn)金流存在差異的原因之一。
　　不過(guò)，對(duì)于寧夏日晶而言，這種并未能夠落實(shí)的結(jié)算模式卻為其帶來(lái)了另一大便利，即有助于突擊做大申報(bào)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。根據(jù)其招股書(shū)披露，2009年的銷售收入中，其中有5200多萬(wàn)元的銷售額的合同簽訂日期為2008年，占了其同期7370.85 萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的7成；在2010年，同樣有2530.77萬(wàn)元銷售收入的合同簽訂日期為2008年以及2009年，超過(guò)其當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10%。

　　招股書(shū)顯示，寧夏日晶近幾年的營(yíng)業(yè)收入雖然處于高速增長(zhǎng)期，但受整個(gè)光伏行業(yè)大環(huán)境影響，增速已呈現(xiàn)明顯放緩勢(shì)頭
■ 文︱張廣明
　　主營(yíng)晶體生長(zhǎng)裝備的寧夏日晶新能源裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱寧夏日晶）近日公布了其招股說(shuō)明書(shū)，擬發(fā)行新股2668 萬(wàn)股。
　　招股書(shū)顯示，該公司近幾年的營(yíng)業(yè)收入雖然處于高速增長(zhǎng)期，但受整個(gè)光伏行業(yè)大環(huán)境影響，增速已呈現(xiàn)明顯放緩勢(shì)頭。盡管其宣稱尚有正在履行的晶體生長(zhǎng)爐合同金額約為5億元，但從其往年客戶構(gòu)成看，大部分屬于目前開(kāi)工率較低的二三線廠商，能否真正履約存在很大不確定性。
　　值得注意的是，根據(jù)其現(xiàn)有的銷售收入確定條件來(lái)看，該公司的銷售收入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流存在不一致之處，數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。
　　此外，招股書(shū)還顯示，寧夏日晶曾存在向?qū)嶋H控制人進(jìn)行利益輸送嫌疑。
　　增速現(xiàn)放緩跡象
　　資料顯示，寧夏日晶前身為寧夏日晶電子科技有限公司，成立于2007年8月14日，位于寧夏石嘴山市，于2010年11月30日整體改制成立寧夏日晶新能源裝備股份有限公司，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏裝備及相關(guān)配套材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為單晶硅生長(zhǎng)爐、多晶硅鑄錠爐及石英坩堝。
截止本次發(fā)行前， 寧夏日晶的實(shí)際控制人為周凱平、程旭兵、周凱忠（周凱平之弟），三者合計(jì)持股比例為74.3%。
　　寧夏日晶現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)顯示，其具有一定的家族企業(yè)特征，其中該公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)周凱平以及其弟周凱忠（董事、副總經(jīng)理）持股比例為50.07%；總經(jīng)理程旭兵夫妻及其親屬共持股24.295%；品質(zhì)部部長(zhǎng)楊金海及其親屬持股也超過(guò)6%。
　　得益于行業(yè)整體大環(huán)境，寧夏日晶近三年處于飛速發(fā)展期。數(shù)據(jù)顯示，該公司2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為7370.85萬(wàn)元；2010年則大增至2.01億元，增長(zhǎng)了172.54%。
　　在盈利方面，2009年該公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)僅為1288.69萬(wàn)元，2010年則增至4012.28萬(wàn)元，增幅超過(guò)200%。
　　不過(guò)，在2010年非常規(guī)高速增長(zhǎng)過(guò)后，其2011年增速已明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，寧夏日晶2011 年收入為3.05億元，較2010年增長(zhǎng)了51.84%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)6117.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52%，增速已經(jīng)開(kāi)始放緩。
　　進(jìn)一步分析來(lái)看，寧夏日晶2011年的整體銷售收入以及盈利之所以能夠繼續(xù)保持增長(zhǎng)，更多的是緣于其當(dāng)年新推出的多晶硅鑄錠爐這一產(chǎn)品，占到了其銷售收入的34.46%。而在單晶爐方面，其銷售數(shù)量基本上與前一年持平，但平均銷售價(jià)格卻下降了7.62%，這意味著其未來(lái)的銷售收入以及盈利能力能否保持一定的增速，關(guān)鍵在于多晶爐產(chǎn)品。
　　對(duì)此，寧夏日晶稱，受光伏行業(yè)景氣度下降影響，下游客戶的規(guī)模擴(kuò)張速度大幅降低，但截至2011年12月31日，發(fā)行人正在履行的晶體生長(zhǎng)爐合同金額約為5億元，且截至目前不存在已簽署的銷售合同被取消的情況。
　　不過(guò)， 事實(shí)是否真如寧夏日晶所說(shuō)，可能還有待時(shí)間驗(yàn)證。資料顯示，在2011年寧夏日晶的前十大客戶中，基本上都屬于二三線廠商，而后者目前的開(kāi)工率則普遍較低。比如，2011年其第四大客戶——橫店?yáng)|磁所屬杞縣東磁新能源科技有限公司已經(jīng)出現(xiàn)大額虧損，且開(kāi)工率只有約30%，而其第三大客戶——拓日新能所屬樂(lè)山新天源太陽(yáng)能電力有限公司也出現(xiàn)了虧損。
　　此外，還有一個(gè)現(xiàn)象也值得注意。通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在寧夏日晶的前十大客戶中，長(zhǎng)期合作的占比并不高。而其2009以及2010年連續(xù)兩年的第一大客戶——晶科能源已經(jīng)不在2011年十大客戶之列，這從側(cè)面上表明，其客戶忠誠(chéng)度或許并沒(méi)有其宣稱的那么牢不可破。
　　根據(jù)其招股書(shū)顯示，此次募集的資金主要用于晶體爐生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，擬建設(shè)年產(chǎn)500臺(tái)單晶硅生長(zhǎng)爐和300臺(tái)多晶硅鑄錠爐的生產(chǎn)線，擴(kuò)充公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品單晶硅生長(zhǎng)爐和多晶硅鑄錠爐的產(chǎn)能。
　　此次產(chǎn)能擴(kuò)大無(wú)疑對(duì)其市場(chǎng)銷售能力也是一個(gè)考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年的單晶爐產(chǎn)能為280臺(tái)，產(chǎn)能利用率為98.93%，產(chǎn)銷率為92.06%；多晶硅鑄錠爐產(chǎn)量為64臺(tái)，產(chǎn)銷率為82.81%。而其存貨的金額則由2009年的1862.34萬(wàn)元增至2011年的7220.68萬(wàn)元，增長(zhǎng)了288%。
　　涉嫌利益輸送
　　數(shù)據(jù)顯示，2009年，寧夏日晶的第一大客戶為寧夏晶陽(yáng)自動(dòng)化設(shè)備有限公司（以下簡(jiǎn)稱寧夏晶陽(yáng)），而在2010年，后者則為其第三大客戶，當(dāng)年的銷售額為2462.69萬(wàn)元，占其同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為12.00%。
　　資料顯示，寧夏晶陽(yáng)的股東并非別人，而是寧夏日晶實(shí)際控制人周凱平之妻倪娜。除了作為經(jīng)銷商外，寧夏晶陽(yáng)還代寧夏日晶采購(gòu)部分原材料，加價(jià)后銷售給后者，從中賺取一定的差價(jià)。
　　對(duì)此，寧夏日晶解釋稱，盡管作為關(guān)聯(lián)公司，但無(wú)論是經(jīng)銷產(chǎn)品還是采購(gòu)原料，寧夏晶陽(yáng)所賺取的差價(jià)均在合理范圍之內(nèi)，不存在向后者進(jìn)行利益輸送行為。并且，由于其銷售隊(duì)伍以及銷售體系不完善，通過(guò)寧夏晶陽(yáng)對(duì)外進(jìn)行銷售，也有一定的必要性。
　　資料顯示，2009年和2010年寧夏晶陽(yáng)對(duì)外銷售加價(jià)率分別為1.34%和2.77%，原材料采購(gòu)方面的加價(jià)則為10%。上述解釋或許有其合理之處。但通過(guò)公開(kāi)信息分析發(fā)現(xiàn)，寧夏晶陽(yáng)這個(gè)經(jīng)銷商的存在必要性仍然要大打折扣。
　　資料顯示，在寧夏日晶公布的前十大客戶中，與寧夏晶陽(yáng)的客戶存在著重疊之處，這意味著其所謂的必要性說(shuō)法并不成立。
　　據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)披露，2009年，寧夏晶陽(yáng)對(duì)樂(lè)山新天源太陽(yáng)能電力有限公司的銷售收入為467.52萬(wàn)元，而同年，該公司同樣也是寧夏日晶的客戶，對(duì)其銷售收入為77.4萬(wàn)元。
　　即便從成本的角度來(lái)看，雖然已有經(jīng)銷商寧夏晶陽(yáng)，但寧夏日晶同期的銷售費(fèi)用率卻仍要大大高于同行業(yè)內(nèi)公司。數(shù)據(jù)顯示，2009年寧夏日晶的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例2.22%，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)內(nèi)京運(yùn)通同期的0.76%、天龍光電的1.54%；而2010年，其銷售費(fèi)用率雖降至1.70%，但仍高于京運(yùn)通的0.89%。
　　此外，在寧夏晶陽(yáng)注銷清算之前，2010年10月曾將其605萬(wàn)元的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧夏日晶，用于抵償其對(duì)后者的債務(wù)。而上述債權(quán)大部分屬于應(yīng)收賬款，對(duì)于這部份欠款是否已經(jīng)收回，寧夏日晶在其招股說(shuō)明書(shū)中并沒(méi)有做進(jìn)一步的說(shuō)明。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)背離
　　根據(jù)寧夏日晶的銷售價(jià)款結(jié)算模式，在合同簽訂日以及發(fā)貨前等不同階段，需要按不同比例支付一定的銷售價(jià)款。與此同時(shí)，根據(jù)其銷售收入確定條件，只有在設(shè)備驗(yàn)收合格后，才能確認(rèn)收入。
　　上述規(guī)則可以簡(jiǎn)單的理解為， 在銷售收入確定之前，其就已經(jīng)獲得了60%~90%的銷售價(jià)款。與之相對(duì)應(yīng)的，也即意味著其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流要高于其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。
　　不過(guò)， 從寧夏日晶的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，與此有很大的出入。數(shù)據(jù)顯示，該公司2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7370.85 萬(wàn)元，而同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流則只有5490.88萬(wàn)元，即便是按照同步結(jié)算來(lái)看，二者之間仍有著近1800萬(wàn)元的缺口；2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了2.01億元，而同期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流則為1.88億元。
　　無(wú)獨(dú)有偶，作為與其銷售價(jià)款結(jié)算模式以及相應(yīng)的收入確定原則相背離的另一數(shù)據(jù)則來(lái)自于——應(yīng)收賬款。數(shù)據(jù)顯示，近三年，該公司的應(yīng)收賬款余額呈逐年增加之勢(shì)，已經(jīng)由2009年的207.47萬(wàn)元增至2011年末的5120.31萬(wàn)元。 與之相對(duì)應(yīng)的是，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)由2009年的71.24降至2011年的7.31。
　　對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)表明，受產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的價(jià)格下跌等因素影響，在全行業(yè)資金鏈整體呈現(xiàn)緊張之際，寧夏日晶并沒(méi)有堅(jiān)持其招股書(shū)中宣稱的那種銷售價(jià)款按比例預(yù)付的銷售模式，這可能是其銷售收入與現(xiàn)金流存在差異的原因之一。
　　不過(guò)，對(duì)于寧夏日晶而言，這種并未能夠落實(shí)的結(jié)算模式卻為其帶來(lái)了另一大便利，即有助于突擊做大申報(bào)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。根據(jù)其招股書(shū)披露，2009年的銷售收入中，其中有5200多萬(wàn)元的銷售額的合同簽訂日期為2008年，占了其同期7370.85 萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的7成；在2010年，同樣有2530.77萬(wàn)元銷售收入的合同簽訂日期為2008年以及2009年，超過(guò)其當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的10%。

 

作者： 來(lái)源：《太陽(yáng)能發(fā)電》雜志 責(zé)任編輯：admin