“潮水退去，才知道誰在裸泳�！�

　　巴菲特的這句名言，可能是超日太陽當(dāng)前所面臨困境的一個真實寫照。光伏行業(yè)當(dāng)前的這場困局，使得其此前所遺留下的經(jīng)營隱患開始逐漸暴露。

　　超日太陽新近發(fā)布的中報稱，2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入10.63 億元，同比下降40.89%;虧損1.55 億元，凈利潤較同期下降201.93%。

　　本來，就當(dāng)前光伏行業(yè)形勢而言，超日太陽出現(xiàn)虧損并不奇怪。但值得注意的是，通過當(dāng)前的這場行業(yè)危機(jī)，徹底暴露出一些純粹為了沖刺短期業(yè)績的企業(yè)的真實面目。

　　根據(jù)財報來看，超日太陽的銷售模式很簡單，就是將大量的組件銷售給經(jīng)銷商或者是與其合作投資電站的關(guān)聯(lián)方，并通過這種方式快速做大銷售收入。但這一模式可能存在的隱患時，應(yīng)收賬款大量增加。

　　超日太陽的財務(wù)數(shù)據(jù)明顯地印證了這種風(fēng)險。

　　今年上半年，超日太陽的營業(yè)收入僅為10.62 億元，而其截至2012 年6 月末的應(yīng)收賬款余額卻高達(dá)25.86 億元，已經(jīng)超過同期營業(yè)收入的兩倍。

　　作為這一結(jié)果的直接反應(yīng)，2012 年上半年，超日太陽的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2011 年上半年的1.40 大降至0.44。與之相對應(yīng)，超日太陽不得不開始大肆計提壞賬準(zhǔn)備，今年上半年共計提2.73 億元。

　　更為嚴(yán)重的則是來自于現(xiàn)金流的考驗。數(shù)據(jù)顯示，這家2010 年11 月份才成功上市且融資額高達(dá)22 億元的企業(yè)，截至今年6 月份，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為2.1 億元，而短期借款則超過19 億元。

　　這也意味著，其上市募集的20 多億資金在兩年時間里已經(jīng)消耗殆盡，換來的則是高達(dá)20 多億的應(yīng)收賬款以及近10 個億的存貨。

　　銷售模式隱患

　　目前有不少A 股上市公司，出于沖刺上市或者是再融資的需要，在營業(yè)收入大增的同時，應(yīng)收賬款也隨之大幅增加�？磥�，超日太陽同樣也未能免俗。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009 年超日太陽實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入13.18 億元，同期的應(yīng)收賬款余額2.78 億元，占同期營業(yè)收入之比為20%;2010 年應(yīng)收賬款余額6.5 億元，占同期營業(yè)收入比為25%。但在成功上市后，其2011 年的營業(yè)收入為33.33 億元，而同期的應(yīng)收賬款則增至22 億元，占比達(dá)到了66%。

　　最新數(shù)據(jù)則顯示，2012 年上半年，超日太陽的應(yīng)收賬款余額進(jìn)一步增至25.86 億元，而同期的營業(yè)收入則為10.63 億元。

　　作為上述數(shù)據(jù)的一個直接反應(yīng)，超日太陽的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了直接下降，2010 年為3.93 ，2011 年則降至1.40，而2012 年上半年則大降至0.44。

　　超日太陽之所以出現(xiàn)上市后應(yīng)收賬款大增的情況，主要與其現(xiàn)行的銷售模式有關(guān)。

　　自從2011 年度開始，超日太陽開始通過其于香港設(shè)立的子公司——超日香港在境外建立多家公司，并由后者與第三方合作共同開發(fā)光伏電站。

　　中報顯示，截至目前，超日香港出資設(shè)立或收購了超日Sunpeak、超日USA、超日意大利和超日盧森堡等境外投資公司。上述境外投資公司通過與Solarprojekte GmbH Andreas Damm 和Greenleaf TNX Mangement Ltd 等境外公司合作建設(shè)電站，電站的選址、施工、與當(dāng)?shù)劂y行和政府的談判均由后者完成。而在電站建設(shè)完成后，或出售給第三方、或持有并運行，也均由上述公司負(fù)責(zé)。電站項目公司的控制方及其關(guān)聯(lián)公司銷售太陽能組件，確認(rèn)銷售收入共2.95 億元，而對上述公司的應(yīng)收賬款賬面余額合計為9.3 億元。

　　此外，超日太陽還向超日意大利及下屬電站項目公司的控制方Solarprojekte GmbH Andreas Damm 銷售太陽能組件，確認(rèn)銷售收入共1.91 億元，對應(yīng)應(yīng)收賬款賬面余額為2.41 億元。

　　根據(jù)財報，截至今年6 月末，僅上述境外公司及其關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款余額就合計達(dá)到了17.5 億元，計提壞賬準(zhǔn)備1.87億元。其中，對上述境外投資公司的股權(quán)投資的余額為5.65 億元，應(yīng)收賬款賬面余額為2.68 億元，其他應(yīng)收款賬面余額為1.27億元。

　　值得關(guān)注的是，從控股權(quán)來看，超日太陽對上述境外公司擁有絕對的控股權(quán)，但其卻以上述境外投資公司及其下屬電站項目公司均由境外公司負(fù)責(zé)日常經(jīng)營和財務(wù)運作為由，并未將其納入合并報表范圍。

　　實際上，超日太陽通過這種模式來做大銷售收入的行為，早已有之。招股書顯示，2009 年，前五大客戶占據(jù)了超日太陽當(dāng)年銷售收入的70%，其中四家均為境外企業(yè)。通過公開資料來看，這些企業(yè)均為從事光伏產(chǎn)品的經(jīng)銷商。

　　資料顯示，這種情況在其整個報告期內(nèi)均存在。

　　現(xiàn)金流考驗

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，通過這種方式，除了可以迅速做大銷售收入外，還可以“人為”提高組件的利潤率�！爸饕�的操作模式就是提高合作電站的組件銷售價格，將本來屬于電站部分的收益轉(zhuǎn)至組件板塊，這樣就可以抬高該業(yè)務(wù)板塊的毛利率，為以后的融資提供便利�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士介紹說。

　　從目前一些上市公司的電站項目轉(zhuǎn)讓來看，這種人為抬高板塊業(yè)績的方式確實存在。 對此，該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于超日太陽的許多電站項目以及合作方均在境外，國內(nèi)的投資者很難掌握其真實情況，這無疑為其提供了操作業(yè)績的便利。

　　盡管通過這種方式可以突擊做大某個時期的銷售收入，但終究紙里包不住火。在整個光伏行業(yè)面臨較大困境的形勢下，“超日太陽”們開始顯露危機(jī)，其應(yīng)收賬款出現(xiàn)大增的直接后果，則是現(xiàn)金流開始緊張。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010 年11 月份上市時，超日太陽共計募集資金22.87 億元，且在今年還發(fā)行了10 億元的公司債。但截至今年6 月末，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為2.1 億元。

　　數(shù)據(jù)還顯示，其上市時募集的20 多億資金在兩年多的時間里已幾近消耗殆盡，換來的則是高達(dá)20 多億元的應(yīng)收賬款以及近10 個億的存貨。

　　從該公司的負(fù)債來看，截至6 月末，其資產(chǎn)負(fù)債率為64.05%，要稍好于部分境外上市光伏公司。

　　不過，這并不意味著超日太陽不存在財務(wù)風(fēng)險，因為其同期的短期借款余額已高達(dá)19.21 億元。而從目前的行業(yè)狀況來看，類似超日太陽這種二三線光伏企業(yè)，可能已很難再獲得銀行資金支持，即使是通過到期貸款展期或者“借新還舊”的操作，其可能性恐怕也越來越小。

　　“對于超日太陽這類企業(yè)而言，當(dāng)前所面臨的資金困境如何破解，已經(jīng)是一個關(guān)乎生死的考驗。”一位分析人士如此認(rèn)為。