在歷經(jīng)一年的政府“輸血”之后，光伏巨頭賽維LDK迎來(lái)了連續(xù)7個(gè)季度的虧損，并且達(dá)到資不抵債的境地。

　　4月23日，賽維LDK德國(guó)子公司Sunways宣布，被銀行取消660萬(wàn)歐元信貸額度，并且銀行正要求其償還抵押債券，“光伏產(chǎn)業(yè)和公司的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，已導(dǎo)致銀行終止所有的信貸措施”。

　　此前，4月16日，賽維LDK未能償付2379.3萬(wàn)美元的到期可轉(zhuǎn)債，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

　　實(shí)際上，江西省地方政府的鼎力輸血，并未使這家企業(yè)恢復(fù)造血功能。財(cái)報(bào)顯示，公司2012年第四季度毛利率為-60.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 -300.8%。2012年度，賽維LDK負(fù)債總額為54.2億美元(約合335億元人民幣)，總資產(chǎn)為52.75億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)102.7%。

　　第一創(chuàng)業(yè)的分析報(bào)告警示，“在海外可轉(zhuǎn)換票據(jù)出現(xiàn)違約之后，我們認(rèn)為，明年到期的5億元無(wú)擔(dān)保的"11賽維MTN1"債也難以幸免于難。不僅如此，其目前可用于抵押或出售的資產(chǎn)都已經(jīng)抵押或出售。”

　　危機(jī)

　　面對(duì)實(shí)質(zhì)性違約，目前賽維LDK僅與兩名債券持有人達(dá)成和解，其余的仍待磋商。

　　按照相關(guān)法律規(guī)定，不能到期清償債務(wù)，且資不抵債，債權(quán)人隨時(shí)可以向法院提出破產(chǎn)請(qǐng)求。在此之前，另一光伏巨頭尚德電力(STP)亦發(fā)生債務(wù)違約，主要貸款平臺(tái)無(wú)錫尚德被法院裁定破產(chǎn)重整。

　　賽維LDK德國(guó)子公司Sunways表示，為了繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，公司仍在與銀行就償還的貸款額度進(jìn)行交涉。

　　一年以前，賽維LDK在總負(fù)債高達(dá)58億美元，并“借債還錢”的背景下，再以2200萬(wàn)歐元“抄底”德國(guó)Sunways，取得控股權(quán)。去年11月，Sunways公司收到會(huì)計(jì)師發(fā)布的“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”風(fēng)險(xiǎn)警告，當(dāng)年前三季度的運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)2450萬(wàn)歐元。

　　2月，賽維向上海市二中院申請(qǐng)撤銷關(guān)于京運(yùn)通(601908,股吧)公司的裁定。去年底，上海貿(mào)易仲裁委員會(huì)裁定賽維限期償還拖欠京運(yùn)通公司的2.97億元的債務(wù)。

　　越來(lái)越沉重的債務(wù)包袱，使賽維LDK進(jìn)入資不抵債境地。財(cái)報(bào)顯示，2012年底，公司總資產(chǎn)為52.75億美元，但總負(fù)債已高達(dá)54.2億美元。賽維LDK賬上有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物9828萬(wàn)美元，有擔(dān)保的銀行存款1.67億美元——與此對(duì)應(yīng)的短期債務(wù)卻達(dá)20.91億美元，此外，還有貿(mào)易及其他應(yīng)付款共約14億美元。

　　至明年2月，賽維LDK還有規(guī)模達(dá)12億美元的新加坡交易所債券(4RFB)到期，票面利率10%。

　　財(cái)報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)惡化，去年第四季度的凈虧損達(dá)5.17億美元，毛利率為-60.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-300.8%。

　　上月，賽維LDK公司執(zhí)行副總裁朱良保辭職。同一時(shí)期，賽維德國(guó)子公司Sunways公司的兩名董事會(huì)成員辭職。去年，賽維執(zhí)行董事和戰(zhàn)略執(zhí)行副總裁邵永剛、副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)林俊杰相繼離職。

　　對(duì)于債務(wù)危機(jī)，賽維LDK首席財(cái)務(wù)官賴?yán)ど�表示：“從短期貸款、長(zhǎng)期到期貸款項(xiàng)目來(lái)看，我們可能會(huì)獲得銀行更多的授信額度來(lái)渡過(guò)這一難關(guān)�！薄懊鎸�(duì)困境，我們致力于緊密地與利益相關(guān)者和政府機(jī)構(gòu)合作，以適應(yīng)恢復(fù)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的戰(zhàn)略定位。”賽維LDK首席執(zhí)行官佟興雪表示，公司去年第四季度業(yè)績(jī)反映了全行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩給售價(jià)和利潤(rùn)率造成的壓力。未來(lái)，賽維將重點(diǎn)放在改善成本結(jié)構(gòu)上。公司預(yù)計(jì)2013財(cái)年第一季度，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收將在8000萬(wàn)至1億美元，多晶硅片出貨量為260兆瓦，電池為270兆瓦，而組件出貨量在30到40兆瓦之間。

　　急救

　　4月17日，賽維LDK將子公司安徽LDK，出售給合肥市政府旗下的合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)社會(huì)發(fā)展服務(wù)公司，售價(jià)約1.2億元人民幣(約合1945萬(wàn)美元)，高于上海錢江實(shí)業(yè)(集團(tuán))先前給出的2500萬(wàn)元價(jià)格。

　　但該交易仍造成安徽LDK約9000萬(wàn)美元的凈虧損。這意味著賽維旗下公司資產(chǎn)大幅縮水。兩年前，安徽子公司的附屬公司LDK(合肥)投產(chǎn)，彼時(shí)稱，總投資25億元為全球同類項(xiàng)目單體最大，涉及產(chǎn)能3GW(十億瓦特)，投產(chǎn)后年銷售收入約100億元。

　　據(jù)悉，目前僅是政府旗下企業(yè)階段性接手，仍待對(duì)外出售。賽維LDK前員工向本報(bào)透露，安徽子公司早已交由合肥高新區(qū)管委會(huì)托管。截至去年第三季度，安徽LDK資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)107%，涉及銀行貸款4.85億美元。

　　為了獲得經(jīng)營(yíng)資金，去年以來(lái)，賽維LDK數(shù)度出售資產(chǎn)，并增發(fā)、出售股票。

　　3月26日，賽維LDK第三度向福來(lái)投資有限公司增發(fā)、出售股票，前后共計(jì)融資5562萬(wàn)美元。去年，公司用三個(gè)屋頂太陽(yáng)能電站項(xiàng)目?jī)斶�新大新材(300080,股吧)(300080)1.4億元債務(wù);以賽維南昌分公司全部股權(quán)，沖抵奧克股份(300082,股吧)1.07元欠款;又與江西恒瑞新能源簽署股權(quán)購(gòu)買協(xié)議，后者購(gòu)入賽維發(fā)行在外股本約19.9%的股份，交易總額約2300萬(wàn)美元。其中，新余市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司占恒瑞新能源40%股份。

　　賽維LDK還設(shè)法以“發(fā)債還債”的方式籌措資金。2011年，賽維LDK宣布發(fā)行30億元中期票據(jù)，第一期中期票據(jù)“11賽維MTN1”規(guī)模5億元，年息6.8%，在發(fā)債說(shuō)明書中稱“發(fā)債目的為償還短期債務(wù)”。值得注意的是，該債券并無(wú)擔(dān)保。此前公司計(jì)劃以10%的債息登陸香港債券市場(chǎng)融資，未能成行。

　　而今，后續(xù)通過(guò)債市融資的計(jì)劃難以繼續(xù)。3月12日，賽維LDK宣布硅片切片廠1200人的新員工招聘。被媒體指責(zé)稱“不顧無(wú)所事事的老員工、為獲銀行貸款欠薪擴(kuò)產(chǎn)”。

　　當(dāng)?shù)卣�府也為賽維LDK的債臺(tái)高筑，想盡辦法，多次以財(cái)政資金支持的方式為外界詬病。早在2009年，賽維LDK就將旗下公司15%股權(quán)作價(jià)15億元，轉(zhuǎn)讓給由江西省財(cái)政廳控股的江西信托，解資金之困，又于次年按15億元回購(gòu)。去年第二季度，公司以硅片、組件等產(chǎn)品抵押給政府，獲近億元資金救急;7月，新余市政府會(huì)議決定，將賽維償還信托貸款的5億元缺口資金，納入年度財(cái)政預(yù)算;媒體報(bào)道稱，江西省政府為拯救賽維已撥出20億元作為“賽維LDK穩(wěn)定發(fā)展基金”。

　　在地方政府的努力下，賽維LDK在去年前三季度，共計(jì)償還借款208億元。甚至曾有月償還銀行利息高達(dá)1億多元記錄，但難解資金困境。目前，新余市的新能源產(chǎn)值已經(jīng)超過(guò)鋼鐵，成為當(dāng)?shù)氐谝淮螽a(chǎn)業(yè)。地方政府擔(dān)心，作為行業(yè)龍頭的賽維LDK一旦破產(chǎn)，將影響新余市千億新能源計(jì)劃和江西省的千億戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

　　造血功能

　　債務(wù)可以籌措償還，但造血功能的恢復(fù)非朝夕之功。公司財(cái)報(bào)可以看出，公司毛利率持續(xù)下跌，從第三季度的-11.2%，掉至第四季度的-60.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。企業(yè)負(fù)債率也從第三季度的89%激增至102.7%，而地方政府援助也已經(jīng)竭力。

　　一位曾經(jīng)的賽維人士指出，“賽維的問(wèn)題，不是資金的問(wèn)題，是造血功能的問(wèn)題。”另一位光伏企業(yè)高管也對(duì)本報(bào)指出，“賽維的全產(chǎn)業(yè)鏈，不是基于一個(gè)制造環(huán)節(jié)成熟后，再去做新的一個(gè)。而是一個(gè)不行，再去做另一個(gè)�！�

　　從先投硅片再投硅料，繼而組件、光伏電池、光伏電站的投資路徑便可看出，賽維LDK熱衷于追逐產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)。為此牽涉巨大資金，而各光伏生產(chǎn)環(huán)節(jié)又受到行業(yè)周期和市場(chǎng)價(jià)格影響，產(chǎn)能未有釋放，因而沒(méi)有達(dá)到預(yù)想的收益。即便賽維多晶硅料產(chǎn)能達(dá)到1.5萬(wàn)噸，但真實(shí)產(chǎn)量只有一半左右。

　　上述人士稱，“賽維的投資踩準(zhǔn)了節(jié)奏，但成本管理能力和技術(shù)能級(jí)卻沒(méi)有隨之提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力處于弱勢(shì)水平，危機(jī)來(lái)臨時(shí)，管控能力也暴露出很大問(wèn)題，以至于到政府以財(cái)政資金相助的地步�！�

　　去年底，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，將停止向虧損的國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)提供融資，鼓勵(lì)大型企業(yè)兼并重組，并禁止地方政府保護(hù)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)勝劣汰作用。

　　據(jù)悉，賽維LDK公司仍在尋找戰(zhàn)略投資者，目前公司資產(chǎn)頻頻用于抵債，多個(gè)項(xiàng)目停工。盡管如此，賽維LDK首席執(zhí)行官佟興雪仍表示，公司沒(méi)有太大的債務(wù)壓力，而且通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴、主動(dòng)收縮和專業(yè)一體化等三項(xiàng)舉措，努力實(shí)現(xiàn)2013年的扭虧為盈。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券的分析報(bào)告指出，賽維LDK可轉(zhuǎn)債違約的信息顯示，公司有可能連2000多萬(wàn)美元都挪騰不出來(lái)了，現(xiàn)金流幾近枯竭。短期借款沒(méi)有降低，貨幣現(xiàn)金卻大幅減少，相對(duì)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率同樣不樂(lè)觀，營(yíng)收亦大幅下滑，離盈利的拐點(diǎn)依舊有距離�！霸谄浜Ｍ饪赊D(zhuǎn)換票據(jù)出現(xiàn)違約之后，我們認(rèn)為，明年到期的無(wú)擔(dān)保的5億元"11賽維MTN1"也難以幸免于難，因其目前可用于抵押或出售的資產(chǎn)都已經(jīng)抵押或出售�！痹搱�(bào)告警示。