樂(lè)山電力如今不得不接受自己為自己準(zhǔn)備的大甕，承受炙烤。
　　在2007年多晶硅產(chǎn)業(yè)暴利的誘惑下，樂(lè)山電力一擲千金投資多晶硅項(xiàng)目的舉措就像一場(chǎng)匆忙的豪賭。據(jù)當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道，樂(lè)山電力有關(guān)人士表示，樂(lè)山電力在簽署投資意向前，對(duì)多晶硅項(xiàng)目沒(méi)有做過(guò)特別深入的研究，公司董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)班子也沒(méi)有開(kāi)會(huì)研究過(guò)多晶硅項(xiàng)目的投資問(wèn)題，更沒(méi)有形成過(guò)任何有關(guān)投資多晶硅項(xiàng)目的決議。
　　此后，樂(lè)山電力董事會(huì)對(duì)“未來(lái)產(chǎn)能增加導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降”的擔(dān)憂終于成真，公司尚來(lái)不及享受巨額投資收益，就陷入停產(chǎn)技改的資金黑洞。
　　固定資產(chǎn)返工規(guī)避虧損
　　2012年11月，Solarbuzz最新研報(bào)指出，目前國(guó)內(nèi)開(kāi)工的多晶硅廠家只剩下保利協(xié)鑫、亞硅、瑞能、永祥、特變、大全這6家，其他基本上都已停產(chǎn)或破產(chǎn)。
　　在這些因多晶硅成本倒掛難逃噩運(yùn)的公司中，樂(lè)山電力因啟動(dòng)多晶硅技改將14.32億元固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程格外引人關(guān)注。樂(lè)山電力的年報(bào)信息顯示，其在建工程從2009年的18.13億元減至2010年的1.06億元，又于2011年末猛增至15.81億元。
　　據(jù)公司解釋?zhuān)�在建工程變�?dòng)較大的原因?yàn)椋?010年4月，樂(lè)山電力控股子公司樂(lè)山樂(lè)電天威硅業(yè)科技有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“樂(lè)電天威”)樂(lè)山3000噸／年多晶硅項(xiàng)目(下稱(chēng)“樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目”)正式投產(chǎn)，故該項(xiàng)目在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)20.22億元；2011年11月，因啟動(dòng)該項(xiàng)目的停產(chǎn)技改工程，公司又將賬面價(jià)值為14.32億元的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程。
　　公開(kāi)資料顯示，2008年1月，為投資建設(shè)樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目，樂(lè)山電力與天威保變(6.20,0.01,0.16%)(600550.SH)共同出資組建了樂(lè)電天威，其中樂(lè)山電力持股51%，天威保變持股49%。至2010年4月樂(lè)電天威正式投產(chǎn)時(shí)，國(guó)際多晶硅價(jià)格從400-500美元/公斤的高位迅速跌至40-50美元/公斤，至2011年11月繼續(xù)跌至35美元/公斤，累計(jì)跌幅高達(dá)90%以上。
　　樂(lè)電天威不得不決定自2011年11月起停產(chǎn)實(shí)施樂(lè)山3000噸/年多晶硅生產(chǎn)線冷氫化技術(shù)改造項(xiàng)目(下稱(chēng)“樂(lè)山多晶硅技改”)，公司同時(shí)將賬面價(jià)值為14.32億元的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程，2011年12月停止計(jì)提折舊。這項(xiàng)財(cái)務(wù)處理由此避開(kāi)了大量的折舊費(fèi)用，將大幅影響未來(lái)凈利潤(rùn)。
　　從2010年年報(bào)看，固定資產(chǎn)16.69億元來(lái)自新增機(jī)器設(shè)備，可以推斷16.69億元新增機(jī)器設(shè)備幾乎全部為樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目當(dāng)年4月轉(zhuǎn)入。假設(shè)公司2010年24.55億元機(jī)器設(shè)備的殘值率和折舊年限一致，因公司機(jī)器設(shè)備當(dāng)期計(jì)提折舊1.22億元，根據(jù)月折舊額=買(mǎi)入價(jià)×(1-殘值率)/折舊年限/12，粗略估算16.69億元機(jī)器設(shè)備9個(gè)月的折舊超過(guò)7000萬(wàn)元。
　　2011年年度報(bào)告進(jìn)一步顯示，因樂(lè)山多晶硅技改啟動(dòng)，樂(lè)山電力機(jī)器設(shè)備從期初的24.52億元減少16.44億元，即樂(lè)山電力2011年從固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)回在建工程的也主要為機(jī)器設(shè)備。比照上段假設(shè)情況和計(jì)算公式，因公司機(jī)器設(shè)備當(dāng)期計(jì)提折舊1.19億元，粗略估算16.44億元的機(jī)器設(shè)備11個(gè)月的折舊將近8000萬(wàn)元。
　　若換一種方法計(jì)算，因樂(lè)山電力對(duì)機(jī)器設(shè)備的預(yù)計(jì)使用年限為8-35年，殘值率為3%，保守估計(jì)多晶硅生產(chǎn)線機(jī)器設(shè)備的年限為10年，按照直線法計(jì)提折舊，根據(jù)年折舊額=買(mǎi)入價(jià)×(1-殘值率)/折舊年限，粗略計(jì)算16.44億元的機(jī)器設(shè)備年折舊額將超過(guò)1.5億元。
　　可以預(yù)見(jiàn)的是，因14.32億元的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程，樂(lè)山電力每年可以避開(kāi)折舊費(fèi)用1億元左右，這對(duì)2011年和2012年前三季凈利潤(rùn)分別為7961.39萬(wàn)元和2560.73萬(wàn)元的樂(lè)山電力來(lái)說(shuō)顯然十分重要，更何況從扣非凈利潤(rùn)來(lái)看，2011年和2012年前三季度樂(lè)山電力已同比下滑32.29%和69.31%。
　　項(xiàng)目短期或無(wú)法重啟
　　早在2011年3月，樂(lè)山電力已決定要在當(dāng)年投入3.32億元對(duì)樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目進(jìn)行技改。然2011年11月至2012年6月的8個(gè)月里，原計(jì)劃項(xiàng)目建設(shè)期兩年、總投入7.59億元的技改項(xiàng)目，僅投入4276.94萬(wàn)元。一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴記者，4000多萬(wàn)元的額度很可能只是利息支出資本化和一些人工成本。那么，實(shí)際技改進(jìn)程為何如此緩慢？
　　有業(yè)內(nèi)人士透露，因多晶硅價(jià)格持續(xù)走低，生產(chǎn)越多虧損越多，還不如不生產(chǎn)，這才是公司決定停產(chǎn)的實(shí)質(zhì)原因。
　　2012年7月，東莞證券[微博]在一份研報(bào)中提醒投資者，光伏行業(yè)景氣度仍未出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，樂(lè)山電力的風(fēng)險(xiǎn)之一為“多晶硅業(yè)務(wù)無(wú)法重啟”。這或許并非危言聳聽(tīng)。
　　樂(lè)山電力的公告顯示，樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目在建設(shè)時(shí)，其四氯化硅氫化處理工藝采用的是2007年底項(xiàng)目立項(xiàng)進(jìn)行可行性研究時(shí)國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)普遍采用的熱氫化技術(shù)，而熱氫化技術(shù)存在轉(zhuǎn)化率低，物料消耗高，設(shè)備運(yùn)行易出現(xiàn)故障導(dǎo)致非計(jì)劃停運(yùn)等問(wèn)題。
　　此后，國(guó)內(nèi)新建多晶硅項(xiàng)目廣泛應(yīng)用冷氫化技術(shù)，已建成的多晶硅企業(yè)也紛紛實(shí)施氫化技術(shù)改造。如保利協(xié)鑫能源2009年年初其多晶硅成本約40美元/公斤，之后冷氫化技改項(xiàng)目連續(xù)投產(chǎn)，兩年后的2010年末成本降至25美元/公斤，到2012年9月，其成本已降至17美元/公斤。
　　若參考分析師預(yù)測(cè)的樂(lè)山電力技改后成本約35美元/公斤以?xún)?nèi)，因目前國(guó)際多晶硅價(jià)格僅為26-28美元/公斤，即便技改順利完成，樂(lè)電天威依然成本倒掛，如樂(lè)山電力總經(jīng)理魏曉天所言“待市場(chǎng)復(fù)蘇后將會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利”。
　　通威集團(tuán)董事局主席劉漢元曾坦陳，“過(guò)去的投資在今天不具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值，假設(shè)幾年前投入10億元，由于技術(shù)在不斷改進(jìn)，老的生產(chǎn)線就賣(mài)不出這個(gè)價(jià)錢(qián)，原有技術(shù)也不符合公司的要求和條件�！�
　　盡管如此，許多廠商也在繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，這將進(jìn)一步加劇本已嚴(yán)重的全球多晶硅產(chǎn)能過(guò)剩壓力。如盾安環(huán)境(9.08,0.20,2.25%)(002011.SZ)年產(chǎn)3000噸多晶硅項(xiàng)目處于設(shè)備調(diào)試階段，北京利爾(6.74,-0.08,-1.17%)(002392.SZ)5000噸/年多晶硅工程投資進(jìn)度已超20%。
　　據(jù)Solarbuzz預(yù)計(jì)，全球多晶硅總產(chǎn)能在2012年和2013年仍將分別增長(zhǎng)22%和18%，多晶硅產(chǎn)品價(jià)格受行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩的壓力而持續(xù)低迷，2012年光伏用多晶硅的平均價(jià)格預(yù)計(jì)將比2011年下降52%，2013年將穩(wěn)定在21美元/公斤上下。
　　有業(yè)內(nèi)人士指出，如果多晶硅銷(xiāo)售價(jià)格能夠降到12萬(wàn)元/噸(約合19.29美元/公斤)以下，聯(lián)動(dòng)下游進(jìn)行合理的成本降低，光伏發(fā)電的成本才能低于火力發(fā)電，但12萬(wàn)元/噸的成本對(duì)于大多數(shù)多晶硅企業(yè)都望塵莫及。
　　或被虧損和擔(dān)保拖累
　　除因技改暫緩將成本計(jì)入折舊費(fèi)用外，樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目對(duì)樂(lè)山電力的拖累或比想象中更加嚴(yán)重。
　　2012年10月24日，有投資者在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上質(zhì)疑樂(lè)山電力：“樂(lè)電(天威)前3個(gè)季度在多晶硅全面停產(chǎn)情況下居然還不虧損，請(qǐng)問(wèn)樂(lè)電(天威)是否做假賬操縱業(yè)績(jī)？”
　　對(duì)此，樂(lè)山電力財(cái)務(wù)總監(jiān)白瑰蓉僅簡(jiǎn)單回復(fù)，公司多晶硅業(yè)務(wù)目前處于停產(chǎn)技改，無(wú)生產(chǎn)銷(xiāo)售，在已披露的報(bào)告中作了真實(shí)反映，不存在做假賬操縱業(yè)績(jī)行為。
　　本刊記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，繼公告樂(lè)電天威2010年投產(chǎn)盈利58.7萬(wàn)元、2011年虧損1548.2萬(wàn)元后，在公開(kāi)資料和公司回復(fù)中，都難以找到樂(lè)電天威2012年以來(lái)的虧損記錄。而江蘇陽(yáng)光(2.67,0.02,0.75%)(600220.SH)對(duì)多晶硅項(xiàng)目的虧損額度披露就相當(dāng)清晰，據(jù)其2012年10月公告，子公司寧夏陽(yáng)光硅業(yè)有限公司(下稱(chēng)“寧夏硅業(yè)”)2012年1-6月份平均每月虧損2300萬(wàn)左右，8月下旬停產(chǎn)檢修后，目前每月虧損2000萬(wàn)元左右。
　　據(jù)了解，寧夏硅業(yè)當(dāng)前停產(chǎn)檢修的項(xiàng)目為其首期年產(chǎn)1500噸多晶硅項(xiàng)目，產(chǎn)量為樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目的一半，假設(shè)樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目每月也虧損2000萬(wàn)元左右，那么停產(chǎn)兩年的虧損額將達(dá)4.8億元左右，這是樂(lè)山電力過(guò)去10年凈利潤(rùn)的總和。
　　更令人擔(dān)心的是，樂(lè)山電力不僅未能從樂(lè)電天威獲得實(shí)質(zhì)性收益，反而因一輪輪的追加投資，陷入借貸和擔(dān)保泥潭。
　　截至2012年上半年，樂(lè)山電力對(duì)樂(lè)電天威的擔(dān)�？傤~為9.71億元，占公司凈資產(chǎn)的126.11%，公司對(duì)樂(lè)電天威的其他應(yīng)收款也高達(dá)3.24億元，占公司當(dāng)期收入的46.75%，資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)到72.07%。正如一位分析師所言，樂(lè)電天威現(xiàn)在就是在借新錢(qián)還舊債，一旦資金鏈斷裂，為其作擔(dān)保的樂(lè)山電力和天威保變將首當(dāng)其沖。