繼江西賽維之后，同屬光伏行業(yè)的上海超日太陽能科技股份有限公司(以下簡稱“超日太陽”)發(fā)行的10億元公司債同樣因為公司財務(wù)狀況惡化暴露出信用風(fēng)險，甚至有市場人士認為，超日債可能打破債市零違約的“神話”。

　　經(jīng)過2012年債市擴容之后，一些中低評級主體發(fā)債融資背后的償債風(fēng)險不容忽視。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，在經(jīng)濟企穩(wěn)但基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固背景下，產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險或高于城投債，而短融產(chǎn)生信用風(fēng)險概率要大于中票。

　　超日債暴露違約風(fēng)險

　　超日太陽1月9日發(fā)布公告稱，鵬元資信評估有限公司鑒于光伏行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，超日太陽公司應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、資金壓力和償債壓力繼續(xù)加大，決定將公司的主體長期信用等級由A A下調(diào)為A A -，評級展望維持為負面，“11超日債”信用等級由A A下調(diào)為A A -。同時，鵬元資信將公司主體長期信用等級A A -和“11超日債”信用等級A A -列入信用評級觀察名單。

　　公開信息顯示，超日太陽曾于2012年3月在深交所發(fā)行10億元無擔保公司債券，期限為5年。此時，鵬元資信評定發(fā)行人主體信用等級為A A級，該期債券信用等級為A A。不過，三個月之后，鵬元資信卻將“11超日債”的評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，理由是超日太陽資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑，盈利大幅下降，負債大幅增加，債務(wù)壓力大，且公司回款期大幅延長，在建項目后續(xù)投資規(guī)模較大，還面臨較大的匯率風(fēng)險。

　　從公司資產(chǎn)負債情況來看，超日太陽確實背負沉重債務(wù)包袱。截至2012年三季度末，超日太陽流動負債高達36.68億元，而在53.47億元流動資產(chǎn)中超過七成為應(yīng)收賬款和存貨，變現(xiàn)能力值得懷疑。

　　“如果沒有其他資金支撐，肯定要違約的，因為資產(chǎn)在惡化，銀行信貸也在收緊。當然，其中不排除獲得其他資金支持可能。超日太陽債務(wù)危機反映了光伏行業(yè)目前的困境�！眹鴥�(nèi)某大型券商債券首席分析師向《經(jīng)濟參考報》記者表示。

　　不過，也有市場人士對超日債兌付本息抱有樂觀態(tài)度。民生加銀基金高級分析師張旭認為，在海龍債、賽維債成功兌付之后，超日太陽至少目前兌付利息沒有問題。

　　就在外界質(zhì)疑聲中，超日太陽將在3月7日迎來首個付息日，能否如期兌付利息也成為外界關(guān)注焦點。

　　債券違約恐將常態(tài)化

　　盡管超日債最終能否如期兌付本息有待時間檢驗，但對于2012年實現(xiàn)快速擴容的債券市場而言，其背后的信用風(fēng)險已在慢慢積累。中央國債登記結(jié)算有限責任公司(以下簡稱“中債登”)日前發(fā)布研報稱，隨著信用債市場的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機的可能性將會加大。

　　來自中債登的數(shù)據(jù)顯示，2012年債券市場共發(fā)行各類債券約8 .6萬億元，同比增長12 .02%。其中，在中債登登記新發(fā)債券1421只，發(fā)行量共計5.9萬億元;上海清算所登記新發(fā)債券1472只，發(fā)行量共計2.45萬億元;交易所發(fā)行公司債和中小企業(yè)私募債共計268只，發(fā)行量共計2594億元，占債券市場發(fā)行總量的3.02%。值得注意的是，在各類債券品種中，信用債的增長態(tài)勢尤為明顯。2012年廣義信用類債券(包括企業(yè)債、中票、集合票據(jù)、短融和定向工具與商業(yè)銀行債券)共發(fā)行3.79萬億元，遠超政府債券的1.61萬億元。截至2012年12月末，信用債券托管余額的市場占比達到30.56%，與上年同期相比增長超過5個百分點。

　　“是否會出現(xiàn)大面積違約現(xiàn)在不好說，盡管經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，但是還有部分行業(yè)基本面比較差，再加上債市不斷擴容，信用債尤其是低評級債券違約的幾率在增加�！币患疑虡I(yè)銀行金融市場部高級分析師對《經(jīng)濟參考報》記者說。

　　上述券商首席分析師更是直言：“為什么出現(xiàn)違約擔心，因為很多行業(yè)業(yè)績差，負債壓力比較大，這是核心，如果基本面不改變，即使超日債不違約，還會有其他行業(yè)和公司會出現(xiàn)違約�！痹谠摲治鰩熆磥�，盡管宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟在企穩(wěn)，部分行業(yè)好轉(zhuǎn)，但不同產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)速度不盡相同，不排除惡化可能性。

　　值得注意的是，中國銀行間市場交易商協(xié)會秘書長時文朝曾在公開場合明確表示，按照市場經(jīng)濟的本質(zhì)，信用產(chǎn)品出現(xiàn)違約事件是必然的。特別是在經(jīng)濟下降的階段，違約事件不可避免。他還稱，未來違約事件將成為常態(tài)，因此要加快市場各類規(guī)則、各種處置機制的建設(shè)，加強對市場各參與方風(fēng)險的教育，要為違約事件常態(tài)化做好準備。

　　警惕產(chǎn)業(yè)債償債風(fēng)險

　　盡管目前債券市場還沒有發(fā)生第一例違約事件，但接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在目前經(jīng)濟形勢下，產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險要高于城投債，而短期融資券或率先爆發(fā)出信用風(fēng)險。

　　與2011年7月城投債遭遇拋售形成鮮明對比的是，在山東海龍債和江西賽維債暴露出風(fēng)險但成功兌付背景下，大量中低評級信用債尤其是城投債成為機構(gòu)投資熱點，一些基金更是在經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期和高票息誘惑下大舉拿債。不過，發(fā)行主體資質(zhì)下沉、債項評級虛高的現(xiàn)實也令一部分機構(gòu)投資者對城投債避而遠之。

　　中債登數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，城投債中A A A級發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%;而A A等級發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。這意味著大量因銀行融資渠道受限而轉(zhuǎn)向債市融資的中低評級的城投公司成為城投債發(fā)行主體。

　　對于城投債信用風(fēng)險，上述券商分析師稱，由于城投公司不斷發(fā)債融資，再加上地方政府財政狀況好轉(zhuǎn)后資金壓力減小，城投債信用風(fēng)險相對包括光伏在內(nèi)產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險要小。不過，他還警示，如果城投公司信用資質(zhì)越來越差，資產(chǎn)負債率達到一定高度，遲早會有風(fēng)險釋放和違約可能。

　　民生加銀基金高級分析師張旭對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從風(fēng)險預(yù)測角度看，包括光伏在內(nèi)的新能源行業(yè)、鋼貿(mào)業(yè)、造船業(yè)等產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險值得警惕。他同時還稱，相對于具體行業(yè)屬性和信用等級分析，更應(yīng)該關(guān)注債券信用評級是否下調(diào)，是否有信用風(fēng)險點暴露出來。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，在具體券種上，短融或?qū)⒙氏赛c燃信用風(fēng)險導(dǎo)火索。從去年暴露出風(fēng)險的海龍債、賽維債和新中基債來看，短融成為信用風(fēng)險暴露重災(zāi)區(qū)。對此，一位分析人士表示，相較于隔夜拆借資金，企業(yè)發(fā)行短融如果投資實業(yè)，短期內(nèi)很難有良好回報，一旦遭遇業(yè)績下滑，風(fēng)險暴露可能性就更大。另外，由于短融在信息披露上不甚明確，甚至很多短融發(fā)行只是償還到期銀行貸款，因此面臨較高違約風(fēng)險。

　　對此，張旭表示，短融期限較短，短期內(nèi)面臨償付壓力加大，且存在很多中低評級債券，因此暴露出風(fēng)險概率相較中票更大。