樂山電力如今不得不接受自己為自己準備的大甕，承受炙烤。
　　在2007年多晶硅產(chǎn)業(yè)暴利的誘惑下，樂山電力一擲千金投資多晶硅項目的舉措就像一場匆忙的豪賭。據(jù)當時的媒體報道，樂山電力有關人士表示，樂山電力在簽署投資意向前，對多晶硅項目沒有做過特別深入的研究，公司董事會和經(jīng)營班子也沒有開會研究過多晶硅項目的投資問題，更沒有形成過任何有關投資多晶硅項目的決議。
　　此后，樂山電力董事會對“未來產(chǎn)能增加導致產(chǎn)品銷售價格下降”的擔憂終于成真，公司尚來不及享受巨額投資收益，就陷入停產(chǎn)技改的資金黑洞。
　　固定資產(chǎn)返工規(guī)避虧損
　　2012年11月，Solarbuzz最新研報指出，目前國內(nèi)開工的多晶硅廠家只剩下保利協(xié)鑫、亞硅、瑞能、永祥、特變、大全這6家，其他基本上都已停產(chǎn)或破產(chǎn)。
　　在這些因多晶硅成本倒掛難逃噩運的公司中，樂山電力因啟動多晶硅技改將14.32億元固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程格外引人關注。樂山電力的年報信息顯示，其在建工程從2009年的18.13億元減至2010年的1.06億元，又于2011年末猛增至15.81億元。
　　據(jù)公司解釋，在建工程變動較大的原因為：2010年4月，樂山電力控股子公司樂山樂電天威硅業(yè)科技有限責任公司(下稱“樂電天威”)樂山3000噸／年多晶硅項目(下稱“樂山多晶硅項目”)正式投產(chǎn)，故該項目在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)20.22億元；2011年11月，因啟動該項目的停產(chǎn)技改工程，公司又將賬面價值為14.32億元的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程。
　　公開資料顯示，2008年1月，為投資建設樂山多晶硅項目，樂山電力與天威保變(6.20,0.01,0.16%)(600550.SH)共同出資組建了樂電天威，其中樂山電力持股51%，天威保變持股49%。至2010年4月樂電天威正式投產(chǎn)時，國際多晶硅價格從400-500美元/公斤的高位迅速跌至40-50美元/公斤，至2011年11月繼續(xù)跌至35美元/公斤，累計跌幅高達90%以上。
　　樂電天威不得不決定自2011年11月起停產(chǎn)實施樂山3000噸/年多晶硅生產(chǎn)線冷氫化技術改造項目(下稱“樂山多晶硅技改”)，公司同時將賬面價值為14.32億元的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程，2011年12月停止計提折舊。這項財務處理由此避開了大量的折舊費用，將大幅影響未來凈利潤。
　　從2010年年報看，固定資產(chǎn)16.69億元來自新增機器設備，可以推斷16.69億元新增機器設備幾乎全部為樂山多晶硅項目當年4月轉(zhuǎn)入。假設公司2010年24.55億元機器設備的殘值率和折舊年限一致，因公司機器設備當期計提折舊1.22億元，根據(jù)月折舊額=買入價×(1-殘值率)/折舊年限/12，粗略估算16.69億元機器設備9個月的折舊超過7000萬元。
　　2011年年度報告進一步顯示，因樂山多晶硅技改啟動，樂山電力機器設備從期初的24.52億元減少16.44億元，即樂山電力2011年從固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)回在建工程的也主要為機器設備。比照上段假設情況和計算公式，因公司機器設備當期計提折舊1.19億元，粗略估算16.44億元的機器設備11個月的折舊將近8000萬元。
　　若換一種方法計算，因樂山電力對機器設備的預計使用年限為8-35年，殘值率為3%，保守估計多晶硅生產(chǎn)線機器設備的年限為10年，按照直線法計提折舊，根據(jù)年折舊額=買入價×(1-殘值率)/折舊年限，粗略計算16.44億元的機器設備年折舊額將超過1.5億元。
　　可以預見的是，因14.32億元的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程，樂山電力每年可以避開折舊費用1億元左右，這對2011年和2012年前三季凈利潤分別為7961.39萬元和2560.73萬元的樂山電力來說顯然十分重要，更何況從扣非凈利潤來看，2011年和2012年前三季度樂山電力已同比下滑32.29%和69.31%。
　　項目短期或無法重啟
　　早在2011年3月，樂山電力已決定要在當年投入3.32億元對樂山多晶硅項目進行技改。然2011年11月至2012年6月的8個月里，原計劃項目建設期兩年、總投入7.59億元的技改項目，僅投入4276.94萬元。一位注冊會計師告訴記者，4000多萬元的額度很可能只是利息支出資本化和一些人工成本。那么，實際技改進程為何如此緩慢？
　　有業(yè)內(nèi)人士透露，因多晶硅價格持續(xù)走低，生產(chǎn)越多虧損越多，還不如不生產(chǎn)，這才是公司決定停產(chǎn)的實質(zhì)原因。
　　2012年7月，東莞證券[微博]在一份研報中提醒投資者，光伏行業(yè)景氣度仍未出現(xiàn)復蘇跡象，樂山電力的風險之一為“多晶硅業(yè)務無法重啟”。這或許并非危言聳聽。
　　樂山電力的公告顯示，樂山多晶硅項目在建設時，其四氯化硅氫化處理工藝采用的是2007年底項目立項進行可行性研究時國內(nèi)多晶硅企業(yè)普遍采用的熱氫化技術，而熱氫化技術存在轉(zhuǎn)化率低，物料消耗高，設備運行易出現(xiàn)故障導致非計劃停運等問題。
　　此后，國內(nèi)新建多晶硅項目廣泛應用冷氫化技術，已建成的多晶硅企業(yè)也紛紛實施氫化技術改造。如保利協(xié)鑫能源2009年年初其多晶硅成本約40美元/公斤，之后冷氫化技改項目連續(xù)投產(chǎn)，兩年后的2010年末成本降至25美元/公斤，到2012年9月，其成本已降至17美元/公斤。
　　若參考分析師預測的樂山電力技改后成本約35美元/公斤以內(nèi)，因目前國際多晶硅價格僅為26-28美元/公斤，即便技改順利完成，樂電天威依然成本倒掛，如樂山電力總經(jīng)理魏曉天所言“待市場復蘇后將會實現(xiàn)盈利”。
　　通威集團董事局主席劉漢元曾坦陳，“過去的投資在今天不具備經(jīng)濟價值，假設幾年前投入10億元，由于技術在不斷改進，老的生產(chǎn)線就賣不出這個價錢，原有技術也不符合公司的要求和條件�！�
　　盡管如此，許多廠商也在繼續(xù)擴大產(chǎn)能，這將進一步加劇本已嚴重的全球多晶硅產(chǎn)能過剩壓力。如盾安環(huán)境(9.08,0.20,2.25%)(002011.SZ)年產(chǎn)3000噸多晶硅項目處于設備調(diào)試階段，北京利爾(6.74,-0.08,-1.17%)(002392.SZ)5000噸/年多晶硅工程投資進度已超20%。
　　據(jù)Solarbuzz預計，全球多晶硅總產(chǎn)能在2012年和2013年仍將分別增長22%和18%，多晶硅產(chǎn)品價格受行業(yè)供應過剩的壓力而持續(xù)低迷，2012年光伏用多晶硅的平均價格預計將比2011年下降52%，2013年將穩(wěn)定在21美元/公斤上下。
　　有業(yè)內(nèi)人士指出，如果多晶硅銷售價格能夠降到12萬元/噸(約合19.29美元/公斤)以下，聯(lián)動下游進行合理的成本降低，光伏發(fā)電的成本才能低于火力發(fā)電，但12萬元/噸的成本對于大多數(shù)多晶硅企業(yè)都望塵莫及。
　　或被虧損和擔保拖累
　　除因技改暫緩將成本計入折舊費用外，樂山多晶硅項目對樂山電力的拖累或比想象中更加嚴重。
　　2012年10月24日，有投資者在投資者關系互動平臺上質(zhì)疑樂山電力：“樂電(天威)前3個季度在多晶硅全面停產(chǎn)情況下居然還不虧損，請問樂電(天威)是否做假賬操縱業(yè)績？”
　　對此，樂山電力財務總監(jiān)白瑰蓉僅簡單回復，公司多晶硅業(yè)務目前處于停產(chǎn)技改，無生產(chǎn)銷售，在已披露的報告中作了真實反映，不存在做假賬操縱業(yè)績行為。
　　本刊記者進一步發(fā)現(xiàn)，繼公告樂電天威2010年投產(chǎn)盈利58.7萬元、2011年虧損1548.2萬元后，在公開資料和公司回復中，都難以找到樂電天威2012年以來的虧損記錄。而江蘇陽光(2.67,0.02,0.75%)(600220.SH)對多晶硅項目的虧損額度披露就相當清晰，據(jù)其2012年10月公告，子公司寧夏陽光硅業(yè)有限公司(下稱“寧夏硅業(yè)”)2012年1-6月份平均每月虧損2300萬左右，8月下旬停產(chǎn)檢修后，目前每月虧損2000萬元左右。
　　據(jù)了解，寧夏硅業(yè)當前停產(chǎn)檢修的項目為其首期年產(chǎn)1500噸多晶硅項目，產(chǎn)量為樂山多晶硅項目的一半，假設樂山多晶硅項目每月也虧損2000萬元左右，那么停產(chǎn)兩年的虧損額將達4.8億元左右，這是樂山電力過去10年凈利潤的總和。
　　更令人擔心的是，樂山電力不僅未能從樂電天威獲得實質(zhì)性收益，反而因一輪輪的追加投資，陷入借貸和擔保泥潭。
　　截至2012年上半年，樂山電力對樂電天威的擔�？傤~為9.71億元，占公司凈資產(chǎn)的126.11%，公司對樂電天威的其他應收款也高達3.24億元，占公司當期收入的46.75%，資產(chǎn)負債率則達到72.07%。正如一位分析師所言，樂電天威現(xiàn)在就是在借新錢還舊債，一旦資金鏈斷裂，為其作擔保的樂山電力和天威保變將首當其沖。