金剛線切割技術優(yōu)勢巨大,替代傳統(tǒng)砂漿線。金剛線主要應用于晶體硅和藍寶石等硬脆材料的切割,相較傳統(tǒng)的砂漿鋼線切割具有效率高(4-5倍切割速度)、損耗少出片率高(多出15-20%硅片)、環(huán)境污染。o有機液)、產(chǎn)品質(zhì)量高的優(yōu)勢。金剛線中電鍍金剛線又以單片耗線量低、線徑規(guī)格小、切割效率高的突出優(yōu)點受到市場廣泛青睞,優(yōu)于樹脂金剛石線
風險因素
光伏行業(yè)金剛線替代速度不達預期,產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化等。
估值比較與投資建議
對金剛石切割線行業(yè)上市公司進行對比發(fā)現(xiàn),行業(yè)2017的PE均值達到37倍,2018年PE均值為23倍。不過這些公司中僅三超新材一家已上市公司是專注于金剛線切割行業(yè)的,所以對比公司總體估值意義不大。
重點公司分析
三超新材:自主研發(fā)能力強,產(chǎn)能釋放前景佳
公司是國內(nèi)金剛線龍頭之一,具有良好的客戶基礎和技術研發(fā)經(jīng)驗。公司主營業(yè)務是金剛石工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品為電鍍金剛線和金剛石砂輪,2016年電鍍金剛線業(yè)務在公司營收中所占比例達82%。自2012年以來公司營業(yè)收入和凈利潤一直保持著高速增長,營業(yè)收入從2012年的3200萬增長至2016年的1.56億,CAGR達49%;相應的利潤端從615萬增長至近3800萬,CAGR達59%。公司IPO募集資金將主要用于“年產(chǎn)100萬km金剛石線鋸建設項目”,在目前供給缺口巨大、行業(yè)以產(chǎn)定銷的形勢下,公司2017年起產(chǎn)能的釋放使得業(yè)績彈性巨大。此外,此次建設項目新增產(chǎn)能為 0.06mm-0.45mm 規(guī)格的電鍍金剛線,其中以超細線為主,采用的是自主研發(fā)的新型生產(chǎn)線,具有強大的市場競爭力。我們預計2017年Q3公司產(chǎn)能就將達147萬km/年,全年產(chǎn)量約100萬km,保守預計貢獻收入/凈利潤約2.8億/0.55億元;2018年產(chǎn)能接近200萬km/年,可貢獻收入/凈利潤約4.2億/0.82億元。
風險因素:光伏行業(yè)需求不達預期;上游原材料價格波動等。
三超新材盈利預測與估值。公司是國內(nèi)金剛石工具龍頭,金剛石切割行業(yè)乘光伏東風高速增長,公司IPO擴產(chǎn)2017放量,業(yè)績彈性巨大。我們維持預測2017-19年凈利潤為0.65億/0.92億/1.09億元,3年CAGR為42%,基本EPS為1.25/1.77/2.09元,對應PE為38/27/ 23倍;我們看好公司新業(yè)務龍頭價值彈性,給予2018年28倍PE,目標價59.00元,維持“買入”評級。
恒星科技:金剛線母線掌控者,金剛線業(yè)務彈性足
公司是國內(nèi)金屬線材制品細分行業(yè)龍頭,是全國最大的鍍鋅鋼絲、鋼絞線生產(chǎn)商,公司形成金屬線材、光伏、產(chǎn)業(yè)投資三大業(yè)務板塊。公司2016年收入/凈利潤20.64億/1.06億元,同比增長18.93%/167.81%。2017Q1收入/凈利潤6.48億/0.31億元,同比增長66.01%/90.08%。公司2015年非公開發(fā)行募資9.5億元投資600萬km金剛石切割線項目,目前項目積極建設中,預計2017年末產(chǎn)能可達300萬km/年,按200萬km銷售預計,可貢獻收入/凈利潤4.2億/1.09億元;2018年產(chǎn)能達600萬km/年,可貢獻收入/凈利潤9.6億/2.1億元。
恒星科技盈利預測與估值。公司金屬線材細分龍頭,傳統(tǒng)主業(yè)隨下游供給側改革需求穩(wěn)定增長,募投項目金剛石切割行業(yè)隨光伏晶硅大量需求高速增長,募投項目投產(chǎn)后業(yè)績彈性巨大。我們維持預測2017-19年凈利潤為1.42億/3.05億/3.68億元,3年CAGR為51.4%,基本EPS為0.11/0.24/0.29元,對應PE為45/21/17倍;A股可比公司2018年估值中樞為22X,我們給予公司2018年22XPE,對應目標價6.00元,維持“買入”評級。
東尼電子:金剛石線后起之秀,技術領先年內(nèi)擴產(chǎn)
公司是國內(nèi)領先的超微細電子線材和金剛石切割線供應商,其中超微細電子線材主要包括導體、復膜線和線圈。2016年公司營業(yè)收入/凈利潤為3.32億/0.63億元,同比增長13.55%/12.11%。2017H1營業(yè)收入/凈利潤為2.33億/0.47億元,同比增長91.51%/130.39%。公司業(yè)績快速增長主因金剛石切割線全面投產(chǎn)放量。公司“年產(chǎn)200萬km金剛石切割線”項目已于2016年投產(chǎn),2017年達產(chǎn),年內(nèi)總產(chǎn)能可達260萬km/年,預計將貢獻收入/凈利潤約5.46億/1.47億元;2018年產(chǎn)能260萬km/年,預計貢獻收入/凈利潤約4.16億/0.96億元。
作者:弓永峰 羅小虎 來源:中信證券電新
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