5、鑒于圣誕、新年雙重佳節(jié)將至，而我也可能告別市場一段時間(去一趟印度的達蘭薩拉)，本期“港股那點事”就算給大家送一份節(jié)日禮物，加多一只“每周一股”，提請大家重點在研究一只光伏行業(yè)最下游看似挺性感的一只股票：中國風(fēng)電(00182)。該公司的講的是一個找到國有背景的合作伙伴，出售和變現(xiàn)現(xiàn)有風(fēng)電資產(chǎn)，簽訂風(fēng)電EPC業(yè)務(wù)訂單，同時，利用配售資金、EPC現(xiàn)金流和出售資產(chǎn)現(xiàn)金流來支持公司轉(zhuǎn)型開發(fā)和運營光伏電站的故事。

　　一直跟讀“港股那點事”的朋友應(yīng)該知道我一直認(rèn)可光伏行業(yè)的未來整合與發(fā)展空間，也一直在尋找光伏領(lǐng)域的投資標(biāo)的，其中上游我一直提請大家研究美國上市的大全新能源(目前看性感依舊)。中游硅片、組件等都是雞肋，研究的意義不大。下游光伏運營我認(rèn)為是行業(yè)里空間最大的一個環(huán)節(jié)(中國要真正救活國內(nèi)龐當(dāng)?shù)墓夥�中上游產(chǎn)能，并避免被別國掐脖子，就一定要改變目前光伏業(yè)兩頭在外的局面(機器設(shè)備在外需要進口，光伏組件利用市場在外需要出口)，國內(nèi)下游的光伏電站運營必須發(fā)展起來以消化上中游龐大的產(chǎn)能。而且明年是中國實行分布式度電補貼標(biāo)桿電價的光伏元年，政府的持續(xù)支持顯而易見：簡而言之，光伏行業(yè)明年大概率會不錯，而光伏運營領(lǐng)域必定會出大市值公司。)，但下游目前僅有的兩個標(biāo)的，一個順風(fēng)光電水太深(但我的直覺，鄭建民很有能力也很有魄力，順風(fēng)光電未來成為中國光伏領(lǐng)域重要的垂直整合者之一不是沒有可能)。另一個是金保利新能源，但這個公司嚴(yán)格意義上只是一個光伏產(chǎn)業(yè)基金，而不是一個真正的運營公司，而且它無法解決光伏運營初期的行業(yè)尷尬：巨大的投入，需要不斷融資，帳算不清楚不說，關(guān)鍵在擁有足夠基數(shù)的存量并網(wǎng)機組產(chǎn)生現(xiàn)金流和利潤之前，公司的現(xiàn)金流與利潤報表一直都會比較難看。但中國風(fēng)電順利解決了這個行業(yè)尷尬。

　　這公司歷史很有意思。當(dāng)初是香港市場很有名的殼資源大王之一高振順手頭的殼公司之一。7年前現(xiàn)在老總劉順興以其風(fēng)電資產(chǎn)借殼(劉與高目前的股權(quán)比例均為27%冒頭，劉略多)。如同公司名字中國風(fēng)電一樣，公司是最早進入風(fēng)電建設(shè)與運營的民營公司之一，只是因為做風(fēng)電場民企很難拿貸款，因此這塊業(yè)務(wù)公司都是與國企合資，公司為非控股股東，讓國企控股并出面拿貸款，最后的結(jié)果是公司的風(fēng)電運營與投資這個主業(yè)反而不能并表，成為報表上的投資收益項，其他EPC、風(fēng)機塔筒、風(fēng)場咨詢設(shè)計勘探維護等這些輔業(yè)反倒成為了財務(wù)報表上的主業(yè)。公司最大優(yōu)勢是擁有超過28GW的風(fēng)電資源儲備，其中5GW為排他性，2.4GW已經(jīng)拿到路條，已經(jīng)在運營的風(fēng)電裝機則為580MW(大約為華能新能源的1/10,龍源的1/20)。尚未建設(shè)運營的風(fēng)電資源并不在報表上體現(xiàn)價值(最多只能算無形資產(chǎn))，也不會帶來現(xiàn)金流與利潤。從公司不斷出售風(fēng)電資產(chǎn)并建設(shè)光伏電站，其未來思路已經(jīng)不難推測：把風(fēng)電資產(chǎn)與在財務(wù)報表上沒有體現(xiàn)絲毫價值的風(fēng)電資源通過出售于其他第三方，源源不斷變現(xiàn)(不是真賣風(fēng)電資源，而是通過獨家EPC工程來體現(xiàn)這個資源價值)回收來支持光伏電站的開發(fā)——現(xiàn)在我們需要做的，就是研究這個故事實現(xiàn)的概率有多高。

　　先看現(xiàn)金流。公司12年年底共有權(quán)益風(fēng)電裝機容量721MW，13年上半年新增50MW，截至上半年存量為617MW，因此推斷上半年賣掉的電站為150MW左右，市場售價為3.5億人民幣。假設(shè)587MW權(quán)益風(fēng)電明年能夠60%出售，能夠帶來至少8個億人民幣的現(xiàn)金流入。另外，正常的公司運營能帶來約2個億的現(xiàn)金流入。公司財務(wù)賬面持有現(xiàn)金6.5億(包括上周2億的配售)�，F(xiàn)金流出方面，假設(shè)明年凈增加400MW持有型光伏電站，預(yù)計投入資本50億，其中20%權(quán)益，即10億人民幣。另外，明年有7.5億債券到期，需要償還。總現(xiàn)金支出大約17.5億。整體來看，加上給戰(zhàn)略投資者潛在的配售，公司應(yīng)該現(xiàn)金流壓力應(yīng)該不大，不需要更多的股權(quán)融資。