2024年5月，美國商務(wù)部啟動對東南亞四國（越南、泰國、馬來西亞、柬埔寨）的雙反調(diào)查，其中反補貼初裁結(jié)果已于10月公布。11月29日，美國商務(wù)部公布東南亞四國反傾銷稅率初步裁定結(jié)果，涉及國內(nèi)主要企業(yè)相關(guān)產(chǎn)能的稅率落在21.3%-77.9%區(qū)間內(nèi)，平均值為53%；整體反傾銷稅率區(qū)間為0%-271.3%，平均值為83%。我們認為雙反稅率初裁落地一定程度上釋放了市場的悲觀預(yù)期，東南亞四國輸美優(yōu)勢削弱，而在海外非東南亞四國，尤其是美國本土有產(chǎn)能布局的標的有望受益。 馬來西亞出口量小反傾銷稅率較低，越南/柬埔寨相對更高 反傾銷稅率初裁在東南亞四國之間及四國內(nèi)部均有所分化�？傮w來看，規(guī)模較大的中國企業(yè)產(chǎn)能受到的稅率裁定要低于產(chǎn)能所在國均值。分國別來看，柬埔寨/越南/泰國/馬來西亞的平均反傾銷稅率初裁分別為125%/109%/103%/31%。其中越南本地實體稅率最高，為271.3%；泰國泰華、Sunshine Electrical等規(guī)模較小的企業(yè)稅率為154.7%；馬來西亞寶嘉、CRC、Lynter和Mega幾家企業(yè)稅率為81.2%，韓華在馬來西亞未受反傾銷稅率裁定。美商務(wù)部同時公布了東南亞四國光伏電池組件2021-2023年的對美出口量，其中越南最高，為19.5GW，馬來西亞最低，為16.2GW。 涉及國內(nèi)主要企業(yè)平均反傾銷稅率為53%，受影響產(chǎn)能共約32GW 本次反傾銷初裁涉及的中國頭部光伏企業(yè)主要包括晶科能源、天合光能與晶澳科技。中國頭部企業(yè)受影響的相關(guān)產(chǎn)能反傾銷稅初裁平均值為53%。分企業(yè)來看，晶科馬來工廠7GW已有產(chǎn)能的稅率最低，為21.3%，越南工廠8GW產(chǎn)能稅率為56.5%；晶澳越南工廠反傾銷稅率為53.3%，相關(guān)已有產(chǎn)能6GW，尚有5GW在建；天合泰國工廠稅率最高，為77.9%，但受影響產(chǎn)能較小，僅有1.5GW，越南工廠稅率為54.5%，相關(guān)產(chǎn)能5GW。晶科整體加權(quán)反傾銷稅率為40%，相對其他企業(yè)較低（晶澳53%，天合60%）。  雙反初裁均已落地，涉及國內(nèi)主要企業(yè)稅率在25%-78%不等 此前東南亞四國反補貼稅率初裁在0.14%-292.61%之間，而中國頭部企業(yè)受影響較小，反補貼稅率落在0.14%-3.47%的區(qū)間內(nèi)，其中晶科加權(quán)平均為3.1%，晶澳為2.9%，天合為1%。疊加此次反傾銷稅率初裁，國內(nèi)企業(yè)各工廠雙反稅率整體落在25-78%區(qū)間內(nèi)不等，馬來西亞稅率最低，越南居中，泰國最高。建議關(guān)注后續(xù)雙反稅率終裁結(jié)果。 東南亞輸美優(yōu)勢減弱，利好美國/非雙反四國產(chǎn)能 我們認為，目前雙反稅率初裁均已落地，市場此前相關(guān)悲觀預(yù)期得到一定釋放，東南亞四國輸美優(yōu)勢減弱。我們預(yù)計，未來美國光伏供給格局或?qū)⒂蓶|南亞一體化輸美轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺撬膰M口材料+美國本地組件”形式為主。疊加美國光伏組件價格上漲趨勢及IRA補貼，在美國及其他非雙反四國產(chǎn)能布局領(lǐng)先的公司有望受益，目前阿特斯在美有5GW產(chǎn)能布局，隆基在美5GW合資工廠在24年開始投產(chǎn)�？紤]到雙反落地后美國市場進入壁壘進一步提升，我們建議關(guān)注非雙反四國/美國產(chǎn)能布局領(lǐng)先的標的。 |
