中信證券發(fā)布研報稱,保利協(xié)鑫能源(03800)為全球多晶硅+硅片龍頭,多晶硅硅料業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好,新能源電站業(yè)務(wù)增長靚麗。 機構(gòu)預(yù)測2017-19年凈利潤為27.86億/30.65億/31.45億元,EPS為0.15/0.16/0.17元,對應(yīng)PE為7/6/6倍,認(rèn)為公司估值目前處于歷史較低水平,行業(yè)平均估值2018年P(guān)E為1
公司經(jīng)營:多晶硅硅料平穩(wěn)向好,參股下游電站靚麗增長 光伏材料業(yè)務(wù):引領(lǐng)行業(yè)降成本,多晶硅占比有望反彈 公司的多晶硅產(chǎn)品全球市占率達30%,硅片產(chǎn)品全球市占率達40%,均列全球第一。公司的光伏材料業(yè)務(wù)處于光伏供應(yīng)鏈的上游,為光伏行業(yè)公司供應(yīng)多晶硅及硅片。從光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配來看,上游利潤回升,中游競爭激烈,下游收益穩(wěn)定。 2016年,公司多晶硅產(chǎn)能7萬噸/年,產(chǎn)量69345噸,同比下降6.7%,產(chǎn)能利用率高達99.06%。公司硅片年產(chǎn)能18.5GW,產(chǎn)量17327MW,同比增加15.8%,產(chǎn)能利用率93.66%! ![]() 公司在多晶硅硅料生產(chǎn)制造等方面的設(shè)施升級、工藝優(yōu)化大大降低生產(chǎn)成本,市場競爭力進一步提高。 2016年公司改良西門子法生產(chǎn)多晶硅方面的技術(shù)研發(fā)、鑄錠爐升級改造、高效多晶鑄錠工藝優(yōu)化、鑄錠單晶技術(shù)研發(fā)、金剛線切割技術(shù)、黑鬼技術(shù)、硅烷法流化床顆粒硅的設(shè)施和工藝優(yōu)化等科研項目取得了矚目的成績,各項研發(fā)成果均處在行業(yè)最前沿,不但大幅降低了當(dāng)期的產(chǎn)品制造成本,同時也為后期繼續(xù)提產(chǎn)降本和產(chǎn)品進一步升級提供可靠保障。 隨生產(chǎn)效率提升,2017年公司產(chǎn)量穩(wěn)中有增,由于多晶硅、硅片價格大幅上漲,營業(yè)收入增長空間較大。 ![]() 新能源業(yè)務(wù):裝機不斷提升,業(yè)績加速釋放 公司新能源業(yè)務(wù)指的是控股協(xié)鑫新能源(00451)所帶來的收入。公司持有118.8億股協(xié)鑫新能源已發(fā)行股份,約占其已發(fā)行股本的62.28%。 2016年公司光伏電站裝機量達3516MW,同比增長114.4%,增幅顯著。全年光伏新能源業(yè)務(wù)收入23.2億元,同比增長159.76%,凈利潤1.30億元,同比增長956%。2017H1光伏電站建設(shè)繼續(xù)加速,達到5079MW,收入18.39億元,同比增長90.85%,凈利潤4.81億元,同比增長187.88%! ![]() 光伏電站業(yè)務(wù)中,包括10個電站353MW位于中國,權(quán)益裝機289.3MW;18MW裝機位于美國以及150MW裝機中的14.55MW權(quán)益裝機位于南非;2017上半年以上裝機合計收益約為2.68億元。 ![]() 財務(wù)分析:資產(chǎn)負(fù)債率較高,償債能力有待提升 公司盈利能力不斷提升,管理能力優(yōu)秀。近年來公司銷售毛利率、凈利率始終保持上漲趨勢,2016年公司整體毛利率32.0%,較2015年上漲4個百分點,主要原因是由于公司2016年海外項目資產(chǎn)減值虧損大幅減少,公司光伏電站業(yè)務(wù)毛利率上升。 ![]() 光伏材料和新能源業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定,主要是公司技術(shù)提高和硅片價格下降、電價下降兩方面因素相互抵消。期間費率穩(wěn)中有降,變化不顯著,公司經(jīng)營管理能力良好。公司與阿里云合作,通過大數(shù)據(jù)分析,實現(xiàn)生產(chǎn)過程中的數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián),有效提升管理效率及生產(chǎn)良率。 ![]() 公司資產(chǎn)負(fù)債率較高,持續(xù)融資能力受限。2016年公司的流動比率0.81,與去年同期保持一致,速動比率0.79,同比增長1.28%,仍低于同行業(yè)其他公司的數(shù)值,可見公司的償債能力有待提高。2017年上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率達到79.31%,持續(xù)融資修建電站使得融資持續(xù)性存疑,公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有待進一步優(yōu)化。 ![]() |