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中信證券發(fā)布研報(bào)稱，保利協(xié)鑫能源(03800)為全球多晶硅+硅片龍頭，多晶硅硅料業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好，新能源電站業(yè)務(wù)增長靚麗�！ C(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2017-19年凈利潤為27.86億/30.65億/31.45億元，EPS為0.15/0.16/0.17元，對(duì)應(yīng)PE為7/6/6倍，認(rèn)為公司估值目前處于歷史較低水平，行業(yè)平均估值2018年P(guān)E為1
硅料附加值高，盡享行業(yè)紅利 從利潤分配來看，上游利潤回升，中游競爭激烈，下游收益穩(wěn)定。多晶硅環(huán)節(jié)由于生產(chǎn)技術(shù)復(fù)雜、投產(chǎn)周期長，具有較高的進(jìn)入壁壘，導(dǎo)致競爭格局穩(wěn)健，利潤較高;而下游電站收益由于國家補(bǔ)貼且根據(jù)成本保障基本的投資回報(bào)，收益也很穩(wěn)定;但中游電池和組件由于進(jìn)入門檻較低，劇烈擴(kuò)張迅速導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，競爭較為激烈，收益相對(duì)較低。同時(shí)，由于上游集中度高，導(dǎo)致中游議價(jià)能力相對(duì)較弱，利潤受到擠壓。 硅料需求量居高不下，但自給率僅為56.82%，仍有進(jìn)口替代空間。隨著光伏市場(chǎng)需求上升、成本下降，預(yù)計(jì)硅料需求量將保持上漲趨勢(shì)。  根據(jù)Energy Trend，全球太陽能產(chǎn)業(yè)最上游端的硅料有80%以上在中國加工為硅片，隨著全球光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長，國內(nèi)硅料需求將保持增長。但我國硅料產(chǎn)量僅占全球產(chǎn)量的50%左右，國產(chǎn)多晶硅無法滿足下游需要，硅料進(jìn)口需求持續(xù)較高。 2016年我國硅料進(jìn)口量約14.10萬噸，同比增長8.55%，其中，從韓國、德國、美國分別進(jìn)口7.00萬噸、3.57萬噸、0.56萬噸，占比分別為49.7%、25.3%、4.0%。2017年H1硅料進(jìn)口量達(dá)7.28萬噸。  我們預(yù)計(jì)全球2017、2018、2019年新增裝機(jī)80GW、90GW、100GW，中國組件占比80%，組件生產(chǎn)企業(yè)的平均單瓦硅耗量約4.9g/W，2017年我國硅料市場(chǎng)需求量約為35萬噸，即使考慮金剛線替代硅耗量下降至4.5g/W，則需求量仍達(dá)到32萬噸，進(jìn)口替代空間較大，對(duì)于像保利協(xié)鑫這樣的全球領(lǐng)先硅料廠商來說，無疑是潛在市場(chǎng)。  國內(nèi)企業(yè)硅料生產(chǎn)成本下降，提升了國產(chǎn)硅料的競爭優(yōu)勢(shì)。與國際上在化工廠基礎(chǔ)上建設(shè)的硅料生產(chǎn)企業(yè)相比，國內(nèi)企業(yè)多為跨界進(jìn)入，且開始生產(chǎn)時(shí)間較短，在工藝循環(huán)上與國際廠家相差較多，具有較大的成本差距。  近年來隨著冷氫化改良西門子工藝技術(shù)的提升，技改去瓶頸等措施的實(shí)施，以及先進(jìn)企業(yè)通過布局產(chǎn)能在低電價(jià)區(qū)域，國內(nèi)企業(yè)的硅料生產(chǎn)成本大幅降低，部分先進(jìn)企業(yè)的完全生產(chǎn)成本已經(jīng)降低到了7萬元/噸以下，大大增強(qiáng)了國產(chǎn)硅料的競爭優(yōu)勢(shì)。 金剛線+黑硅+PERC帶動(dòng)多晶復(fù)蘇 目前，我國多晶硅硅錠的主流切割方式依然是砂漿鋼線切割技術(shù)。在金剛線應(yīng)用于單晶硅切割后，多晶領(lǐng)域金剛線切割的試驗(yàn)也一直在推進(jìn)，但始終未能進(jìn)行大范圍推廣，關(guān)鍵原因有兩個(gè)： 一、多晶硅晶體含有硬點(diǎn)與雜質(zhì)，導(dǎo)致切割斷線概率增加; 二、金剛線切割多晶后，硅片表面損傷層淺，后續(xù)制絨工藝出現(xiàn)困難，影響電池發(fā)電效率。  自2016年起，新型“制絨”技術(shù)如干法黑硅技術(shù)、濕法黑硅技術(shù)以及新型添加劑制絨技術(shù)取得良好突破，2017年至今這些技術(shù)的逐漸成熟穩(wěn)定使得金剛線切割多晶影響電池效率的主要障礙得到解決，金剛線切多晶硅硅片的技術(shù)推廣呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。  與此同時(shí)，通過PERC技術(shù)(一種有效提高電池效率的技術(shù))與黑硅技術(shù)的疊加整合，多晶硅電池的轉(zhuǎn)換效率得到極大提升，再加上金剛線切割的低成本高效優(yōu)勢(shì)，多晶產(chǎn)品競爭力得到大幅增強(qiáng)。黑硅制絨方式+PERC技術(shù)+金剛線達(dá)到1+1+1>3的優(yōu)勢(shì)。  目前，行業(yè)正加速推進(jìn)多晶硅“金剛線切割+黑硅制絨+PERC”模式的應(yīng)用，以提高多晶電池產(chǎn)品的效率且大幅度降低成本。眾多企業(yè)的實(shí)踐表明，PERC、黑硅制絨技術(shù)、金剛線切割多晶硅片的結(jié)合可以達(dá)到技術(shù)互補(bǔ)，從成本、電流、電壓多處入手，聯(lián)合實(shí)現(xiàn)多晶硅電池轉(zhuǎn)化效率的更大幅度提升。而且，多晶效率的進(jìn)步是在沒有增加成本的基礎(chǔ)上，金剛線切技術(shù)的大規(guī)模推廣基本抵消了黑硅和PERC技術(shù)增加的成本。根據(jù)測(cè)算，多晶黑硅PERC與單晶PERC電池轉(zhuǎn)換效率相差0.7%左右，但是成本卻相差近1元/片，多晶性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，反攻大潮迅速開啟。 綜上所述，目前是多晶電池發(fā)展的重要契機(jī)，有望重奪市場(chǎng)占有率。同時(shí)硅料是光伏產(chǎn)業(yè)鏈附加值最高的環(huán)節(jié)，資產(chǎn)規(guī)模大門檻高，公司作為多晶硅料和硅片龍頭企業(yè)，市場(chǎng)地位顯著，盡享行業(yè)紅利。  |
