隱憂依然存在

　　雖然公司在整個行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。

　　一是應(yīng)收應(yīng)付激增，行業(yè)困境顯現(xiàn)。公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)收（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.90億元、1.01億元和0.54億元�？梢钥吹蕉潭痰膬赡陼r間內(nèi)，應(yīng)收從0.54億元上升到1.90億元，增長了251.5%。與此對應(yīng)，公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)付（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.32億元、0.98億元和0.48億元。兩年增加了175%。而與此同時，銷售收入在兩年間的增長為150%�？梢钥吹�，應(yīng)付與銷售收入的增長關(guān)系較為呼應(yīng)，而應(yīng)收的增長明顯高于銷售收入的增長。這表明，在目前整個行業(yè)面臨寒冬的困境下，公司不得不以放松信用條件，以更為激進(jìn)的信用銷售方式來增加銷售，來維持較高的銷售收入增長。而這種信用條件的放松，往往會帶來一個后遺癥，就是壞賬的增加，進(jìn)而影響公司的現(xiàn)金流，顯然這并不是一個可持續(xù)的增加銷售的模式。

　　二是經(jīng)營現(xiàn)金凈流與營業(yè)利潤比例波動較大。公司2013年、2012年和2011年的經(jīng)營現(xiàn)金流為7085萬元、6353萬元和 2085萬元。與之相對應(yīng)的營業(yè)利潤分別為11042萬元、8200萬元和4894萬元。三年兩者的比值為64.16%、77.47　%和42.60%，可以看出現(xiàn)金流并沒有隨著營業(yè)利潤的增長保持一個穩(wěn)定態(tài)勢，而形成較大的波動，從而降低了現(xiàn)金流的可以預(yù)見性，使得投資者更加難看清未來企業(yè)現(xiàn)金流水平，對估值的判斷更加困難。

　　三是存貨周轉(zhuǎn)情況低于行業(yè)平均水平，綜合毛利率處于逐年下降中。

　　公司2013年、2012年和2011年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.99、4.02和3.72，而行業(yè)的平均周轉(zhuǎn)率為9.32、8.59和7.36。雖然公司在整個行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。與此同時，公司的財務(wù)公告披露了主要產(chǎn)品的太陽能電池背膜的毛利率也出現(xiàn)下降態(tài)勢。2013年、2012年和2011年分別為47.88%、50.49%和52.65%，2012年較2011年下降2.16百分點，2013年較2012年下降2.61百分點。雖然下降不大，但是這個趨勢卻還是讓擔(dān)憂。