2017年8月21日,巴克萊降低了阿特斯太陽能的評(píng)級(jí),認(rèn)為其短期風(fēng)險(xiǎn)較大! 2017年8月22日,Credit Suisse(以下簡(jiǎn)稱CS)也降低了晶科能源的評(píng)級(jí)! ∧俏覟槭裁凑J(rèn)為華爾街對(duì)中國光伏公司是傲慢與偏見呢?我就從這份CS對(duì)晶科的研報(bào)說起。 偏見1: 低估值 CS對(duì)晶科的未來的預(yù)測(cè)是:
2017年8月21日,巴克萊降低了阿特斯太陽能的評(píng)級(jí),認(rèn)為其短期風(fēng)險(xiǎn)較大。 2017年8月22日,Credit Suisse(以下簡(jiǎn)稱CS)也降低了晶科能源的評(píng)級(jí)。 ![]() 那我為什么認(rèn)為華爾街對(duì)中國光伏公司是傲慢與偏見呢?我就從這份CS對(duì)晶科的研報(bào)說起。 偏見1: 低估值 CS對(duì)晶科的未來的預(yù)測(cè)是: ![]() 基本的意思就是,CS的預(yù)測(cè)是2017晶科每股收益為2.3,2018年每股收益為3.56,2019年收益為4.39,而其認(rèn)為晶科的PE對(duì)應(yīng)2017年應(yīng)該為10.3倍,2018年為6.6倍,2019年為5.4倍。 這里,我們只有稍微做下算術(shù)題,晶科的每股盈利,按照CS自己的預(yù)測(cè),2018年增長(zhǎng)54%,2019年增長(zhǎng)23%,而在CS看來晶科的估值就應(yīng)該是 5 - 10倍PE,0.8倍PB的估值。 那為什么CS面對(duì)這么一個(gè)增長(zhǎng)超過20%的公司,卻只愿給5-10倍的估值呢? CS認(rèn)為是:整個(gè)行業(yè)在2014-2015年最好的時(shí)候,毛利率大于20%的時(shí)候,整個(gè)板塊的PE就是在5-10倍。 ![]() 這樣的‘刻舟求劍’在我看來,是站不住腳的,核心原因是行業(yè)已經(jīng)在迎來'平價(jià)上網(wǎng)',同時(shí)行業(yè)格局也已經(jīng)發(fā)生了變化。 在平價(jià)上網(wǎng)來臨之前,光伏受政府補(bǔ)貼較大,而政府補(bǔ)貼的變化以及貿(mào)易政策變化使得光伏行業(yè)起起伏伏,很多投資者便認(rèn)為其是周期行業(yè),并不愿給高估值,而同時(shí)也確實(shí)行業(yè)的盈利變化很大,并不穩(wěn)定。 目前,全世界已經(jīng)有不少地方,已經(jīng)來到'平價(jià)上網(wǎng)',如印度,美國都已經(jīng)平價(jià)上網(wǎng),我們國家也將在2020年左右達(dá)到平價(jià)上網(wǎng),而平價(jià)上網(wǎng)的到來,會(huì)使得光伏行業(yè)擺脫政府的補(bǔ)貼,使得光伏行業(yè)的盈利并不會(huì)大幅波動(dòng),這將帶來估值的重估。 同時(shí),從行業(yè)格局來看,目前光伏組件廠商的集中度會(huì)越來越高,這來自于規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢(shì)以及品牌效應(yīng)。而當(dāng)行業(yè)集中度提高時(shí),又恰逢上游擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致原材料價(jià)格下跌,以及下游平價(jià)上網(wǎng)的到來帶來的需求爆發(fā),都會(huì)使得組件的盈利穩(wěn)定并且增長(zhǎng),這與2014-2015年早已經(jīng)截然不同。 偏見2: 營收無增長(zhǎng) CS預(yù)期2017年,2018年,2019年的收入相比2016年都沒有增長(zhǎng),并且2018年相比2017年還會(huì)下降13%。 ![]() 而其實(shí)根據(jù)晶科自己的規(guī)劃,其2017年的出貨量會(huì)到10Gw,比2016年增加約50%,如果考慮到組件價(jià)格下跌(假設(shè)下跌20%),即其收入也會(huì)增加20%左右。 偏見3:需求不夠 CS之前預(yù)計(jì)國內(nèi)需求為29Gw, 同比2016年為下降(2016年為34Gw),而國內(nèi)上半年的裝機(jī)量就為24.4Gw,這讓CS在這一次的報(bào)告中又提高了裝機(jī)量,至35Gw。 但就在8月22日,中國公布的7月裝機(jī)量為12Gw,其中分布式超過6Gw, 又再次超過預(yù)期,目前預(yù)計(jì)全年國內(nèi)的裝機(jī)量會(huì)在45-50Gw, 將會(huì)再次遠(yuǎn)超CS的預(yù)計(jì)。 除了上述偏見,有意思的是,CS雖然降了晶科的評(píng)級(jí),但將其目標(biāo)價(jià)從20提高到了25,也是讓我有些摸不到頭腦。 總的來看,華爾街對(duì)整個(gè)光伏行業(yè)仍然存在傲慢與偏見,他們忽視了光伏這么幾年發(fā)生的變化,也忽視了整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷的大的發(fā)展,只是一味的用過去的眼光來審視這個(gè)行業(yè)。
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