綜藝股份（600770）與意大利Ecoware公司簽訂2011年光伏電站項(xiàng)目合作意向點(diǎn)評

　　事件：

　　公司與Ecoware就2011年光伏電站項(xiàng)目簽署合作意向2010年10月13日，公司與意大利Ecoware股份有限公司簽署合作意向書，2011年Ecoware累計(jì)將60MW的電站光伏太陽能項(xiàng)目安排公司或控股子公司實(shí)施，建設(shè)期1年，包括固定支架項(xiàng)目及巡日系統(tǒng)項(xiàng)目，項(xiàng)目設(shè)計(jì)總投資金額預(yù)計(jì)為2億歐元，60MW光伏電站建設(shè)地均在意大利。公司擬以開發(fā)光伏電站系統(tǒng)并對外轉(zhuǎn)讓的方式獲得收益。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　2011年太陽能項(xiàng)目收入將大幅提高

　　公司已經(jīng)確立了太陽能為龍頭、信息產(chǎn)業(yè)和股權(quán)投資為兩翼的產(chǎn)業(yè)布局。經(jīng)過2年左右的時(shí)間在太陽能光伏系統(tǒng)和電站EPC、晶體硅電池、非晶硅薄膜電池等方面的投入，公司目前已初步形成非晶硅薄膜太陽能電池、晶體硅電池、光伏系統(tǒng)集成三位一體太陽能產(chǎn)業(yè)布局，在太陽能領(lǐng)域已具備貫通產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合能力。其中太陽能EPC業(yè)務(wù)將是未來公司的發(fā)展重點(diǎn)，本次簽署合作意向書，表明太陽能EPC業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，若該項(xiàng)目實(shí)施，按照目前的行業(yè)利潤水平估算，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目完全實(shí)施后將產(chǎn)生2.5億元左右利潤，從而使公司2011年實(shí)現(xiàn)快速增長的確定性進(jìn)一步提高。介入光伏系統(tǒng)集成領(lǐng)域是公司拓展太陽能產(chǎn)業(yè)鏈的重要步驟，由于產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在發(fā)展要求和政策的雙重驅(qū)動(dòng)，光伏電力成本不斷下降，光伏電站的設(shè)計(jì)、集成、施工安裝業(yè)務(wù)將得到蓬勃發(fā)展，因此EPC 業(yè)務(wù)具有毛利較高、較穩(wěn)定、可控性強(qiáng)、盈利前景良好的特點(diǎn)，有可能成為公司未來主要利潤來源。

　　維持原有的盈利預(yù)測與投資評級不變

　　我們預(yù)測公司2010-2012年全面攤薄EPS分別為0.473元、0.752元和1.136元，對應(yīng)2010年、2011年和2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為41.09倍、25.85倍和17.11倍，仍然具有較高投資價(jià)值，因此維持“買入”的投資評級，合理目標(biāo)位為25.00元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　該合作意向書作為合作意向備忘錄，不具有法律意義上的約束力，因此在簽訂正式合同之前，仍存在一定的不確定性。

　　聯(lián)系人：邵卓15330229387 sz3@gf.com.cn