公司預(yù)告全年盈利約2.93億元，同比增長約313%符合預(yù)期：公司發(fā)布2014年年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2014年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤約為2.93億元，同比增長313%左右，并指出業(yè)績預(yù)增的主要原因?yàn)闋I業(yè)收入同比增加61%，主營業(yè)務(wù)硅片銷量同比增加62%，成本控制能力增強(qiáng)。據(jù)此測算，2014年全年?duì)I業(yè)收入約36.72億元，其中四季度單季收入約12.22億元，單季盈利約1.04億元。公司曾在2014年三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年盈利區(qū)間為2.7-3.05億元，此次公告業(yè)績接近區(qū)間上限，遠(yuǎn)超2.05億元的2014年扣非后凈利潤激勵(lì)考核目標(biāo)，符合我們和市場的預(yù)期。
　 2014年硅片銷量約2GW，進(jìn)一步鞏固單晶硅片龍頭地位：2014年硅片銷量同比增長62%至約2GW(約4.3億片)，全球硅片市場份額約4%，全球單晶硅片市場份額約20%，進(jìn)一步鞏固了公司全球單晶硅片龍頭的地位。我們認(rèn)為單晶需求占比的拐點(diǎn)已現(xiàn)，單晶將開始實(shí)現(xiàn)對多晶的部分替代，市場需求增速有望超過30%，高于光伏行業(yè)整體增速。公司已成為單晶硅片行業(yè)規(guī)模最大、份額最多、成本最低的絕對龍頭，并計(jì)劃通過定增擴(kuò)產(chǎn)快速實(shí)現(xiàn)市場擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2015-2016年銷量增速有望維持在40%以上。
　　單晶硅片龍頭成本領(lǐng)先，未來盈利釋放空間巨大：公司的核心競爭優(yōu)勢——成本至少領(lǐng)先行業(yè)平均1年以上；公司精益化管理優(yōu)秀，其對于技術(shù)的深入理解、前瞻的戰(zhàn)略選擇、引領(lǐng)成本下降的力度堪稱制造業(yè)典范；公司通過多次投料、控制拉棒速度來提高月產(chǎn)量以降低拉棒成本，通過導(dǎo)入金剛線以降低切片成本，非硅成本未來每年仍有10%以上的下降潛力，硅單耗亦有15%以上的下降空間，這將為公司創(chuàng)造巨大的盈利彈性。根據(jù)業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)測算，2014年全年凈利率約8%，其中四季度約8.5%，我們預(yù)計(jì)未來將持續(xù)攀升至10%以上，盈利釋放空間巨大。
　　打造“樂葉”高效組件品牌，加速單晶技術(shù)路線推廣：公司通過現(xiàn)金收購樂葉公司85%股權(quán)，逐漸形成500-800MW的組件產(chǎn)能，未來擬以新建產(chǎn)能的方式擴(kuò)至2GW；擬投資5億元設(shè)立光伏組件業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)樂葉光伏，布局打造“樂葉”第二品牌，預(yù)計(jì)未來可能以新建、收購或租賃的方式進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能并統(tǒng)一納入至樂葉光伏的平臺(tái)之上。考慮到公司將大力拓展電站業(yè)務(wù)，打造高效組件品牌有利于充分保障組件產(chǎn)品的高質(zhì)量供應(yīng)；最為重要的是，公司加快推進(jìn)單晶光伏電池組件業(yè)務(wù)的品牌化、規(guī)�；�發(fā)展，可引導(dǎo)高效單晶路線在國內(nèi)光伏市場的示范和推廣。
　　間接參股國開新能源，攜手電站運(yùn)營凸顯競爭力：公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)實(shí)現(xiàn)間接參股國開新能源，不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國開新能源進(jìn)軍光伏電站運(yùn)營，有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金；同時(shí)，公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢，在寧夏、陜西、浙江等地具有較強(qiáng)的項(xiàng)目資源獲取能力；憑借對于行業(yè)深入的理解、精益化管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，公司對于電站開發(fā)運(yùn)營有較強(qiáng)的管理能力。公司在電站領(lǐng)域已形成項(xiàng)目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢，電站業(yè)務(wù)競爭力凸顯。公司加快優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)沉淀，不僅能分享電站運(yùn)營帶來的穩(wěn)定可觀的投資收益，還能驗(yàn)證單晶產(chǎn)品的優(yōu)越性，發(fā)揮其示范作用，有利于加速單晶技術(shù)路線的推廣，進(jìn)一步打開公司主營產(chǎn)品單晶硅片的市場空間。
　　產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善，光伏綜合服務(wù)商雛形初現(xiàn)：公司以專業(yè)的單晶硅片制造商起家并逐漸成長為行業(yè)龍頭，隨后布局高效組件并進(jìn)軍電站領(lǐng)域，逐漸完善了硅片-組件-電站的產(chǎn)業(yè)鏈布局，光伏綜合服務(wù)商雛形初現(xiàn)。公司有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，不斷提升行業(yè)地位，有利于提升公司的估值水平。
　　投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.54元、1.03元和1.51元，對應(yīng)PE分別為38.3倍、20.2倍和13.8倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31元，對應(yīng)于2015年30倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降本不達(dá)預(yù)期；單晶需求增長不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。

作者： 來源：齊魯證券 責(zé)任編輯：gaoting