拓日新能 002218 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：侯文濤，馮舜，張俊 撰寫(xiě)日期：2010-09-21

　　調(diào)研紀(jì)要

　　1. 公司在非晶硅薄膜電池和晶硅電池的產(chǎn)業(yè)鏈布局如何?公司在非晶硅及晶硅電池方面基本都完成了產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

　　在樂(lè)山擁有15MW的晶硅生產(chǎn)線,除了上游的硅料需要購(gòu)買(mǎi)以外,在鑄錠-切片-電池片-電池組件等環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)了垂直整合,主要設(shè)備例如單晶硅拉伸爐、多晶硅鑄錠爐、開(kāi)方機(jī)、切片機(jī)、焊接機(jī)等均已實(shí)現(xiàn)或者即將實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。由于多晶硅審批難,投資大,公司不計(jì)劃介入硅料生產(chǎn)。

　　陜西渭南在建的150MW薄膜生產(chǎn)線,實(shí)現(xiàn)了石英礦-石英砂-光伏玻璃-導(dǎo)電玻璃-鍍膜-薄膜電池全產(chǎn)業(yè)鏈的貫通。第一條日投料120噸的玻璃產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn),目前對(duì)外銷售光伏玻璃,TCO在線鍍膜裝置已經(jīng)處于調(diào)試階段,在非晶硅鍍膜環(huán)節(jié)需要的PECVD設(shè)備也為公司自產(chǎn)。第二條玻璃生產(chǎn)線目前也在建設(shè)中。

　　2. 公司對(duì)晶硅和薄膜路線的看法?總體規(guī)劃產(chǎn)能有多少?晶硅和薄膜將是長(zhǎng)期共存的兩種路線,晶硅的主流地位短期還無(wú)法被撼動(dòng);但是薄膜的發(fā)展將是長(zhǎng)期趨勢(shì),未來(lái)將面向BIPV的廣闊市場(chǎng)。公司認(rèn)為未來(lái)薄膜相對(duì)于晶硅必須具有30%的價(jià)格優(yōu)勢(shì),其市場(chǎng)才不會(huì)受到限制。

　　公司計(jì)劃將晶硅和薄膜電池分為兩個(gè)事業(yè)部齊頭并進(jìn),以提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。樂(lè)山新天源公司計(jì)劃達(dá)到200MW的晶硅電池產(chǎn)能,陜西拓日新能公司規(guī)劃薄膜產(chǎn)能150MW,深圳產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃薄膜產(chǎn)能50MW。合計(jì)晶硅和薄膜產(chǎn)能各200MW。

　　3. 公司的成本控制能力強(qiáng),是怎樣實(shí)現(xiàn)的?公司目前已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)毛利率水平最高,成本控制能力最強(qiáng)的企業(yè)。光伏類的大企業(yè)主要是尋求轉(zhuǎn)換效率的突破,而公司的戰(zhàn)略是努力提高設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率,使公司成本的降低超越產(chǎn)品價(jià)格下降的幅度,為市場(chǎng)提供性價(jià)比最高的光伏發(fā)電設(shè)備。

　　公司的晶硅和薄膜產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率在17%和6%,處于行業(yè)平均水平;而設(shè)備自制化程度達(dá)到70%以上。

　　公司不僅在設(shè)備方面通過(guò)自產(chǎn)降低投入,在設(shè)備運(yùn)行環(huán)節(jié)也采取了多種降成本舉措,譬如通過(guò)切割漿料的分選,回收PEG和碳化硅磨料,預(yù)計(jì)可將用量降低至20%;在切割線方面也通過(guò)設(shè)備調(diào)整節(jié)約了50%的用量。

　　4. 公司的技術(shù)和研發(fā)實(shí)力如何?公司是國(guó)內(nèi)最早介入薄膜和晶硅電池生產(chǎn)的企業(yè)之一,02年生產(chǎn)薄膜電池,04年生產(chǎn)出了晶硅電池和疊層薄膜電池,06年介入BIPV領(lǐng)域,07年在研發(fā)柔性基底薄膜電池過(guò)程中開(kāi)發(fā)出了平板式太陽(yáng)能集熱器技術(shù)和設(shè)備。目前公司的光伏產(chǎn)品均通過(guò)了金太陽(yáng)認(rèn)證,集熱膜處于國(guó)內(nèi)最高水平,是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備薄膜電池BIPV項(xiàng)目能力的企業(yè)。

　　研發(fā)隊(duì)伍以公司董事長(zhǎng)、總工程師為首,主要成員是成立初期就持續(xù)培養(yǎng)的技術(shù)人員,以及新加入的高校畢業(yè)生,團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定,研發(fā)投入占比5%以上。方向主要分為四個(gè):1. 設(shè)備自制,擁有150人的研發(fā)團(tuán)隊(duì);2. 應(yīng)用級(jí)的產(chǎn)品研發(fā);3. 光熱研發(fā);4. 光伏電池研發(fā)(目的是提高效率)及新型薄膜電池研發(fā)。

　　5. 公司的銷售情況如何?是否考慮進(jìn)行光伏設(shè)備的銷售?公司在非洲烏干達(dá)、美國(guó)和德國(guó)設(shè)有銷售公司。在歐洲市場(chǎng)出現(xiàn)政策導(dǎo)致的大幅下滑時(shí),美國(guó)、非洲市場(chǎng)可以平抑銷量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司從08年到現(xiàn)在,太陽(yáng)能業(yè)務(wù)保持了每月盈利的狀態(tài),一方面得益于成本控制,另一方面也在于公司下游銷售區(qū)域的多樣性。

　　公司低成本的自制設(shè)備均面向自用,不會(huì)考慮對(duì)外銷售。

　　6. 公司對(duì)近期多晶硅價(jià)格上漲的看法?價(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響有多大?公司認(rèn)為多晶硅現(xiàn)貨價(jià)很可能在一個(gè)月以后就開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)。原因之一是11、12月份歐洲將進(jìn)入冬季,設(shè)備安裝暫停將導(dǎo)致現(xiàn)貨需求減弱;原因之二是國(guó)外的現(xiàn)貨價(jià)格并未出現(xiàn)大幅上漲,近期進(jìn)口量的增加將很有可能緩解國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。另外國(guó)內(nèi)很多前期暫停的多晶硅項(xiàng)目又開(kāi)始啟動(dòng),從長(zhǎng)期供應(yīng)來(lái)看,貨源充足。

　　公司目前對(duì)多晶硅的需求較小,主要是在樂(lè)山地區(qū)以現(xiàn)貨價(jià)格購(gòu)買(mǎi),為了規(guī)避存貨跌價(jià),存貨量也很少。由于公司后期計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)能,目前已經(jīng)考慮與國(guó)外簽訂硅料的長(zhǎng)單。近期的價(jià)格上漲對(duì)公司成本有一定影響,晶體硅項(xiàng)目的盈利能力相對(duì)前幾個(gè)月會(huì)有所降低,但是近期光伏玻璃的售價(jià)和需求良好。

　　7. 第二輪光伏示范項(xiàng)目,公司技術(shù)標(biāo)未通過(guò)的原因公司投標(biāo)時(shí)未將金太陽(yáng)認(rèn)證證書(shū)附加,造成技術(shù)標(biāo)沒(méi)通過(guò),并不是產(chǎn)品質(zhì)量的問(wèn)題。因?yàn)槭痉俄?xiàng)目的建設(shè)要求的資本金太高,公司此次投標(biāo)只是以熟悉流程為目的,并未期待中標(biāo)或者承建。

　　8. BIPV 的項(xiàng)目情況?公司對(duì)BIPV 市場(chǎng)的看法?公司目前的BIPV主要是自身的辦公樓和廠房屋頂項(xiàng)目,電力自用,項(xiàng)目在建設(shè)時(shí)獲得了國(guó)家17~18元/瓦的補(bǔ)貼。樂(lè)山廠區(qū)有500kw的晶硅光伏屋頂,深圳廠區(qū)300kw的晶硅屋頂每天可發(fā)電1200度;渭南3MW薄膜的廠房屋頂項(xiàng)目,每個(gè)廠房250kw,日發(fā)電量1500度,足夠玻璃產(chǎn)線的用電量。

　　公司認(rèn)為BIPV市場(chǎng)將是薄膜未來(lái)的主要發(fā)展方向,公司具有薄膜BIPV的整體能力,走在行業(yè)的前列。從自建BIPV廠房的情況來(lái)看,屋頂薄膜電池具有一定的透光度,采光效果良好。

　　9. 平板集熱器方面公司是否考慮做大?中國(guó)太陽(yáng)能熱水器監(jiān)督檢測(cè)中心的檢測(cè)結(jié)果顯示,公司的吸熱膜的吸收率(95%±2%)、發(fā)射率(4.3%)和集熱器的初始熱效率(77%)均達(dá)國(guó)內(nèi)最高水平。公司在建的拓日產(chǎn)業(yè)園中,職工宿舍樓頂就計(jì)劃安裝平板集熱器供應(yīng)熱水。

　　平板式集熱器在歐美為主流產(chǎn)品,但在國(guó)內(nèi)只占據(jù)市場(chǎng)的20%,真空管集熱占據(jù)80%。平板式集熱器結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)行可靠、承壓能力強(qiáng)、吸熱面積大,最有利于實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能利用與建筑的結(jié)合。公司目前尚無(wú)針對(duì)平板集熱器的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

　　10. 公司今年的銷售量和業(yè)績(jī)?nèi)绾?公司6~8月主要的盈利均來(lái)自于晶硅和薄膜產(chǎn)品的銷售,目前需求比較旺盛,產(chǎn)品采取現(xiàn)貨銷售的方式,未來(lái)根據(jù)產(chǎn)能情況和供需情況,可能會(huì)考慮簽訂單的銷售方式。

　　第二季度公司25MW薄膜電池貢獻(xiàn)收入4650萬(wàn)元,利潤(rùn)1011萬(wàn)元;15MW晶硅電池貢獻(xiàn)收入4133萬(wàn)元,利潤(rùn)524萬(wàn)元。合計(jì)利潤(rùn)占到了公司上半年總利潤(rùn)的42%。

　　預(yù)計(jì)公司全年光伏電池產(chǎn)量將達(dá)60~70MW,總收入大約7億元左右。

　　11. 我們對(duì)公司達(dá)產(chǎn)后總收入和凈利潤(rùn)的估算。

　　公司的薄膜和晶硅電池各200MW產(chǎn)能將于2012年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn),以未來(lái)售價(jià)6元/瓦、9元/瓦計(jì)算,收入規(guī)模在30億,凈利潤(rùn)指標(biāo)按照10~15%的水平估算,EPS在1.04~1.77元。