2008年“胡潤百富榜”，江西賽維LDK的彭小峰和無錫尚德的施正榮，分別以270億元和215億元的財(cái)富額，躋身中國十大富豪的第四和第八名，其所創(chuàng)辦的公司市值在巔峰期高達(dá)百億美元。僅僅3年過后，根據(jù)10月21日收盤價(jià)，無錫尚德的市值滑落到3.73億美元，賽維LDK則為4.35億美元，甚至兩家企業(yè)“申請破產(chǎn)保護(hù)”的傳言甚囂塵上。

　　過去一年，9家海外上市光伏企業(yè)的市值經(jīng)歷了“斷崖式”的下落。相比52周內(nèi)的峰值，現(xiàn)在股價(jià)普遍跌去了七八成(詳見圖表一)。

　　2010年，中國光伏電池的產(chǎn)量達(dá)到8GW，約占全球總產(chǎn)量的一半，列表中的9家企業(yè)則是中國光伏產(chǎn)業(yè)的主力軍團(tuán)，占據(jù)了國內(nèi)產(chǎn)量的大半，但是，其市值加總不過25億美元左右。

　　據(jù)說，在中國一般平原微丘區(qū)，高速公路平均每公里造價(jià)為3000萬元左右，簡單計(jì)算的話，一條500公里高速公路的造價(jià)，大體能換得中國光伏業(yè)的大半江山，且能左右全球光伏產(chǎn)業(yè)格局。對于眾多將光伏定位為“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的地方政府來說，或許可以考慮下光伏這筆買賣的實(shí)際價(jià)值——假使它可以買到。

　　從市盈率、市凈率這些表面數(shù)據(jù)，光伏企業(yè)本身的估值水平低到了令人咋舌的地步：市盈率大多在2倍左右，市凈率普遍不超過0.4倍。簡單出于“重置資本”的考慮，頗似價(jià)值投資者喜歡的“煙蒂股”。

　　9家企業(yè)披露的2011年二季度營業(yè)數(shù)據(jù)，對比2010年全年的營收，雖然經(jīng)營狀況明顯下滑，但部分企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況并未如報(bào)表體現(xiàn)的那么糟糕(見圖表二)。比如，無錫尚德二季度2.6億美元的巨額虧損，相當(dāng)程度上應(yīng)歸結(jié)于其終止與MEMC十年合作協(xié)議所賠付的2.12億美元，根據(jù)GAAP的會計(jì)準(zhǔn)則，此項(xiàng)賠償需一次性記錄在當(dāng)季，若扣除此項(xiàng)，二季度日常運(yùn)營活動虧損0.34億美元，并不至于“傷筋動骨”。

　　由于產(chǎn)品價(jià)格下降，光伏企業(yè)盈利水平普遍下跌，但是，仍有相當(dāng)部分企業(yè)二季度實(shí)現(xiàn)盈利，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為正值，比如，昱輝陽光披露，上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生了1210萬美元正的現(xiàn)金流。盈利能力下降屬于“長痛”，事實(shí)上，光伏企業(yè)最致命的是大量應(yīng)付項(xiàng)目、短期借款以及長期借款到期的償付壓力，這大大動搖了投資者對于此類公司的信心。
　　盡管多數(shù)公司都有大量的“現(xiàn)金及短期投資”，甚至數(shù)額普遍高于其市值，但是相比較要償付的“應(yīng)付項(xiàng)目以及短期借款”，許多公司可靈活變現(xiàn)的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足(見圖表三，不計(jì)應(yīng)收賬款)。尤其是江西賽維，應(yīng)付項(xiàng)目、短期借款加上“一年內(nèi)到期長期借款/融資租賃”，總額居然高達(dá)30億美元，其持有的6.36億“現(xiàn)金及短期投資”顯得杯水車薪。這種情況之所以發(fā)生，與其過往激進(jìn)的擴(kuò)張策略密切相關(guān)。

　　讓人擔(dān)心的是，由于歐洲深陷債務(wù)危機(jī)，光伏產(chǎn)品的需求不旺，企業(yè)的庫存水平均居高不下，且不斷上升，比如二季度賽維LDK庫存環(huán)比增加2億美元，同比則增加了近一倍，日常運(yùn)營創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力在減弱。同期，國內(nèi)的貨幣環(huán)境持續(xù)緊縮，整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游普遍缺錢，如果一旦銀行和債權(quán)人追得緊，而回款又來不及，現(xiàn)金流斷裂致“破產(chǎn)”一說并非毫無可能。

　　實(shí)際上，光伏企業(yè)過往歲月假使能審慎經(jīng)營，就算難逃盈利下降的命運(yùn)，“一夜暴斃”則完全可以避免。過去幾年，光伏造富的狂潮、寬松的貨幣政策以及地方政府的熱情，助長了很多企業(yè)家的非理性行為，無視最基本的風(fēng)險(xiǎn)考量，急速擴(kuò)張，甚至產(chǎn)業(yè)外的資本也紛紛滲入，以為可以分一杯羹�！芭苈贰钡臏刂堇习逯校�不少即涉足光伏產(chǎn)業(yè)，據(jù)傳欠債高達(dá)20億元的信泰集團(tuán)董事長胡福林，此前就大力進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，其官網(wǎng)號稱新能源事業(yè)部“預(yù)計(jì)2011年達(dá)成600兆瓦，年產(chǎn)能70億人民幣”。

　　如今，寒夜到來，多少光伏企業(yè)能熬到下一個黎明?