規(guī)模擴張難掩盈利困境

　　2010年2季度，尚德躍居全球光伏組件出貨量第一位。尚德的主要業(yè)務產(chǎn)品包括PV模組(2009年占收入的95%)、PV電池和PV系統(tǒng)集成。尚德的年產(chǎn)能從2005年的150MW上升到2010年的1800MW左右。2010年全年，尚德收入有望達到27.8-28.3億美元。

　　尚德的盈利水平并不理想，不及許多競爭對手。尚德的營業(yè)利潤率低于主要競爭對手第一太陽能,與中國的其它光伏企業(yè)(天合光能、英利綠色能源等)相比，尚德的利潤率也不具優(yōu)勢。2010年前三季度尚德的營業(yè)利潤率僅為5.5%，2010年全年營業(yè)利潤率預計為6.5%。

　　制造成本高是尚德利潤較低的主要原因。尚德的毛利率低于大多數(shù)競爭對手，2010年第3季度為16.4%，英利、天合光能分別為33.3%和31.4%。尚德依靠外部供應主要原材料硅片，與有硅錠、硅片生產(chǎn)能力的天合光能、英利等相比，不具有成本優(yōu)勢。天合光能和英利的垂直整合模式使得他們能夠控制模組成本的70-80%，而尚德僅能控制50%左右的模組成本 。2010年3季度尚德的成本結(jié)構(gòu)與2009年1季度相比，PV模組的平均銷售價格下降了38.4%，而硅的成本只下降了14.7%，硅的成本占到總制造成本的40%以上 。尚德的PV電池和系統(tǒng)集成業(yè)務的毛利為負(2009年)，拖累了核心業(yè)務的盈利。

　　在技術(shù)尚未達到大規(guī)模生產(chǎn)水平前，對薄膜太陽能生產(chǎn)投入過多，回報較少。2007年5月，無錫尚德宣布投資3億美元發(fā)展薄膜電池，而事實上到2009年，尚德上海薄膜工廠的產(chǎn)能只有20MW左右。尚德在上海的薄膜生產(chǎn)線采用美國應用材料公司的SunFab技術(shù)，其技術(shù)不具有優(yōu)勢。該生產(chǎn)線產(chǎn)出的薄膜電池轉(zhuǎn)換率為7%，第一太陽能的薄膜電池轉(zhuǎn)換率為11%~12%，而無錫尚德的晶硅電池轉(zhuǎn)換率已經(jīng)達到了19.12% 。2010年7月底，美國應用材料公司宣布停止向新客戶銷售其SunFab技術(shù)。

　　尚德采取多種措施改善業(yè)績

　　尚德正在建立自己的上游硅錠和硅片切割的產(chǎn)能。2010年10月，尚德與Calisolar Inc.宣布將在加拿大合作建設太陽能硅片生產(chǎn)工廠。2010年12月，尚德表示耗費2.07億美元 購買擁有375MW的硅錠和硅片產(chǎn)能的Rietech的70%股權(quán)。按計劃，到2011年底，尚德PV組件/電池產(chǎn)能(含合資企業(yè))將達到2.4GW，其中50%將實現(xiàn)硅片內(nèi)部供給 。

　　2010年8月，尚德暫停了薄膜電池生產(chǎn)線，全力沖擊晶硅電池市場。11月初，上海的薄膜電池工廠被改造為新的晶硅電池生產(chǎn)廠。尚德認為現(xiàn)階段晶硅電池比薄膜電池更具盈利性。2008年金融危機之后至今，多晶硅電池的成本下降了50%，而薄膜電池的成本僅下降了10% 。

　　采取合資策略，以更少的資金擴大規(guī)模，同時獲取技術(shù)收入。12月，尚德宣布與無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限公司和無錫新區(qū)勘探發(fā)展集團合資建立一個產(chǎn)能約1.2GW光伏電池廠，2011年先實現(xiàn)600MW的產(chǎn)能。無錫尚德將投入6000萬美元，占有40%的股份，其它兩家各占30%。尚德為該廠提供技術(shù)支持和生產(chǎn)管理，并將與其簽訂收費協(xié)議。兩家合作伙伴為當?shù)卣顿Y企業(yè)。

　　利用投資基金GSF支持各地太陽能項目建設，拉動下游需求。GSF是一家投資全球各地非上市太陽能公司的投資基金。無錫尚德承諾出資2.58億歐元，占GSF基金總規(guī)模的86%，截止2010年底，已出資1.55億歐元，未來還將投入1.03億歐元。GSF有240MW太陽能項目的投資計劃，2010年3季度完成了10MW ，4季度估計完成80MW ，60MW在2011年完成，余下90MW預計會在2011年進行項目融資。

　　盈利改善仍面臨諸多不確定性

　　上游整合有助于提高對成本的控制力，但收購成本偏高。尚德此次購買Rietech股權(quán)(按70%產(chǎn)能計算)的成本約為0.79美元/瓦。硅片的內(nèi)部生產(chǎn)將節(jié)約0.05-0.3美元/瓦的硅片成本，取決于硅片市場價格變化的程度。

　　合資企業(yè)將利用尚德的Pluto電池技術(shù)，并且將有權(quán)將尚德采購之后多余的電池向外出售，這可能與尚德自身的產(chǎn)品產(chǎn)生競爭。

　　薄膜電池仍是未來重要的市場，暫停該業(yè)務可能拉大與領先企業(yè)的差距。第一太陽能采用薄膜電池技術(shù)，其成本結(jié)構(gòu)優(yōu)于大部分生產(chǎn)晶硅電池的企業(yè)。2010年3季度，第一太陽能的毛利率接近40%。薄膜技術(shù)在價格上也具有一定優(yōu)勢。2010年1月初，全球多晶硅太陽能模組的最低零售價格為1.95美元/瓦，而薄膜模組的最低零售價格為1.37美元/瓦 。第一太陽能的不斷擴張，將使得本就競爭激烈的晶硅電池市場競爭白惡化，尚德的競爭壓力也隨之增加。

　　對太陽能項目的支持需要短期大量投入，但長期收益存在風險。在短期內(nèi)，GSF投資項目能在會計上反映收益，但這些收益只是估算的，項目的實際投資收益仍取決于長期的項目運營和出售。根據(jù)GSF的會計方法，項目價值在完工前以賬面價值計算，而在完工后以估計的市場價值計算，溢價部分計入尚德當期的股權(quán)收益。2010年3季度，GSF完成的10MW太陽能項目為尚德帶來了1980萬美元的股權(quán)收益 ，這部分收益的確認使第3季度的凈利潤率從1.8%提高到了4.5%。估算的收益是在較理想的假設下計算的，但目前世界多國都在減少對太陽能項目的支持歷史，項目未來的運營可能并不那么理想。從2010年底開始，捷克、西班牙、意大利、英國等多個歐洲國減少對太陽能電池項目的補貼力度，甚至增加稅收。

　　展望和總結(jié)

　　基于上述措施，尚德會進一步加快擴產(chǎn)腳步，將給市場帶來供給壓力。12月底，尚德宣布2011年的模組出貨量將達到2.2-2.4GW，比2010年至少增長46%。10月初投產(chǎn)的尚德美國太陽能電池工廠，規(guī)劃在短期內(nèi)將產(chǎn)能從目前的150MW增至300MW。目前尚德在無錫的P5項目正在推進中，該項目包囊括5G瓦的太陽能電池及12G瓦的組件項目，總投資高達408億元。

　　尚德正通過縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈、合資模式和收縮業(yè)務改善企業(yè)的盈利狀況，但長期競爭力的建立還需要更多在研發(fā)和內(nèi)部管理上的努力。更長的產(chǎn)業(yè)鏈和合資、投資企業(yè)的協(xié)調(diào)管理給集團運作帶來挑戰(zhàn)。晶硅電池市場是競爭紅海，只有不斷提高產(chǎn)品品質(zhì)才能保持市場領先。中國光伏企業(yè)更多的精力放在了規(guī)模擴張上，研發(fā)投入不足，2010年前3季度，第一太陽能研發(fā)費用占到收入的3.4%，而中國企業(yè)僅為0.5-1.5%。