光伏業(yè)10企折戟IPO：上機數(shù)控庫存壓頂，鹿山新材毛利急降，皇明撤回

　　行業(yè)低谷之下，公司在劫難逃。

　　截至2012年8月9日，今年以來已有10家光伏行業(yè)公司折戟IPO。

　　同一個行業(yè)多達10家公司上市被否，這種情況并不多見。上述10公司之一的保代說道，“這里面一定有行業(yè)的共性在里面�！�

　　“光伏行業(yè)目前正處于低谷，已經(jīng)上市的一些公司都發(fā)生虧損，盈利下降的預(yù)測導(dǎo)致很多要上市的公司發(fā)行不出去�！比A東區(qū)一大型上市券商的長期研究光伏行業(yè)的分析師說道。

　　行業(yè)共性：產(chǎn)能過剩價格暴跌

　　10家IPO擱淺的光伏公司分別是上機數(shù)控、思可達光伏、鹿山新材料、恒基光伏、快可光伏、日地太陽能、天能科技、歐貝黎、皇明股份和輝煌太陽能，前三者是首發(fā)申請被否，恒基光伏為中止審查，而其余6家則是終止審查。

　　它們都要面臨市場對其盈利能力的拷問，這不僅僅是某家公司的問題，而是整個行業(yè)的風(fēng)險，其中產(chǎn)能過剩和價格暴跌是這輪光伏寒冬最重要的問題。

　　8月7日，美國投資機構(gòu)M axim G roup最新發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示，中國最大的10家光伏企業(yè)債務(wù)累計已高達175億美元，約合1110億元人民幣。不論數(shù)據(jù)的準確度有多高，毫卻無疑問地打擊了光伏企業(yè)和投資者脆弱的內(nèi)心。

　　2009年以前，全球光伏市場啟動，對上游多晶硅的需求大增，當(dāng)時產(chǎn)能有限，供給遠小于需求，導(dǎo)致多晶硅價格暴漲。2010年后，隨著多晶硅企業(yè)新建和擴產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，全球多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)不斷增長。

　　公開資料顯示，全球光伏市場自2005年至2009年實現(xiàn)了年復(fù)合增長率45%的飛速發(fā)展，但從2011年二季度開始遭遇突如其來的寒冬。2011年，全球總產(chǎn)量達到24萬噸，不過根據(jù)IHSiSuppli統(tǒng)計，2011年全球多晶硅需求僅20.5萬噸，多晶硅市場供給明顯大于需求。

　　同時，自2010年開始，國內(nèi)對多晶硅的需求由偏緊轉(zhuǎn)化為過剩，導(dǎo)致2011年大量的多晶硅庫存積壓和價格的暴跌。

　　2011，可以說是光伏行業(yè)最慘烈的一年。從大環(huán)境上看，一方面，占光伏市場超過6成的歐洲開始削減光伏補貼;另一方面，美國對中國光伏產(chǎn)業(yè)掀起反傾銷和反壟斷。

　　而且，上述光伏行業(yè)分析師分析，歐債危機和美國雙反帶來的影響是光伏市場的急劇萎縮，而中國90%以上光伏產(chǎn)品出口，其中大部分產(chǎn)品銷往歐洲，同時近幾年中國光伏產(chǎn)品產(chǎn)量又在不斷增加，供給遠遠超過需求。

　　除了產(chǎn)能過剩，光伏行業(yè)的產(chǎn)品價格也在不斷創(chuàng)新低。

　　今年6月，天拓咨詢發(fā)布的《2012年光伏行業(yè)市場分析報告》中稱，據(jù)光伏行業(yè)調(diào)研機構(gòu)IMSResearch最新的統(tǒng)計顯示，光伏產(chǎn)品價格在2011年大幅下降。其中，太陽能硅片的價格在過去12個月中大幅下滑70%，從2011年一季度的1美元/瓦，下降到2012年一季度的0.3美元/瓦。另外，多晶硅、電池和組件的價格較去年同期分別下降48%、57%和44%。

　　2012年初至6月6日，光伏產(chǎn)品單價仍在下探。2012年上半年，多晶硅下跌21.5%，多晶硅片下跌5.15%，單晶硅片下跌0.65%，光伏電池片下跌1.05%、光伏組件下跌12.9%，薄膜電池組件下跌6.31%。

　　光伏行業(yè)的風(fēng)險直接導(dǎo)致的是企業(yè)盈利能力的下降，而這也成了光伏企業(yè)IPO繞不過去的坎。

　　首發(fā)被否：盈利能力傷不起

　　上機數(shù)控、思可達和鹿山新材料是三家IPO被否的光伏企業(yè)，共同的特性是盈利能力不足，具體問題有差別。

　　上機數(shù)控是光伏硅材料磨削設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品是各種精密數(shù)控機床。2012年4月10日，其IPO申請被證監(jiān)會否決。上機數(shù)控面臨的主要問題是主打產(chǎn)品毛利率下跌的風(fēng)險和庫存壓力。

　　2009-2011年，上機數(shù)控光伏數(shù)控設(shè)備的毛利率分別為57.32%、54.68%、52.26%，呈逐年下降趨勢。同時，下游光伏產(chǎn)業(yè)需求不振，而資本規(guī)模都不到天龍光電、京運通和精功科技各自30%的上機數(shù)控，抗風(fēng)險能力究竟有多強?

　　另外，2009-2011年，上機數(shù)控的存貨賬面價值分別超過4000萬元、1.2億、1.6億，占流動資產(chǎn)的比例分別為35.34%、38.95%和47.32%，存貨占流動資產(chǎn)比例節(jié)節(jié)攀升，同時，庫存中的庫存商品2011年大幅增加。該公司解釋，2011年下半年受硅片價格持續(xù)下降的影響，下游客戶擴產(chǎn)動力下降，光伏設(shè)備訂單減少，部分訂單的發(fā)貨日期被延遲。

　　和上機數(shù)控相比，思可達光伏反映的問題主要是成長速度放緩，募投項目產(chǎn)能過剩。

　　2009-2011年，思可達營業(yè)收入分別為16855萬元、32898萬元和41038萬元，2010年跟2011年的同比增幅分別為95%和24%，營業(yè)收入雖然呈增長趨勢，但增速卻不斷放緩。另外，思可達資產(chǎn)負債率分別為78.9%、61.7%和65.1%，資本壓力受到質(zhì)疑。再者，在光伏行業(yè)處于低谷背景下，思可達光伏募投項目的主要產(chǎn)品光伏玻璃原片產(chǎn)能嚴重過剩，超透光伏玻璃前景也堪憂。

　　鹿山新材料的IPO曾受到外界質(zhì)疑，認為其虛增主營業(yè)務(wù)收入達60%，實際開工率不足50%和設(shè)備投資虛增預(yù)算6040萬元等問題。從其招股說明書看，這家公司的問題是主營業(yè)務(wù)的毛利率下降，產(chǎn)品價格直線下降;存貨增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流增加。

　　終止審查：皇明非經(jīng)常性資產(chǎn)較大

　　目前，在光伏行業(yè)，除了3家IPO被否，恒基光伏則是中止審查，另外有6家公司終止審查，這其中，備受關(guān)注當(dāng)屬三次折戟IPO的皇明股份。

　　記者曾從皇明太陽能和其保薦機構(gòu)中信證券了解到，皇明太陽能IPO終止審查，為其主動申請撤回，主要原因在于非經(jīng)營性資產(chǎn)過大和業(yè)績持續(xù)下滑。

　　皇明集團下轄兩個平行的獨立公司，分別為皇明太陽能股份有限公司和皇明潔能控股公司。光熱、酒店群、會議中心、光立方等產(chǎn)業(yè)都是屬于皇明股份，而門窗、玻璃、建筑、光伏等產(chǎn)業(yè)都是隸屬于皇明控股。

　　皇明太陽能品牌部相關(guān)負責(zé)人曾向理財周報記者表示，皇明太陽能自覺公司“非經(jīng)營性資產(chǎn)過大，尤其是房地產(chǎn)這塊”，擔(dān)心因為這一原因不能通過證監(jiān)會審查，故而主動撤回上市申請。

　　另外，終止審查的天能科技主要產(chǎn)品為單晶硅片，并逐步向下游太陽能單晶電池片、電池板組件和光伏系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)品延伸，這三類產(chǎn)品價格在不斷下降。

　　而歐貝黎財報顯示，2009年至2011年，該公司實現(xiàn)營收分別為7.27億元、16.85億元和22.31億元，凈利潤分別為1858萬元、1.3億元和7931萬元，其中2011年凈利潤同比下滑約40%。同時，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流從2010年凈流入0.91億元下滑至2011年凈流出4.15億元，盈利質(zhì)量惡化。令人擔(dān)心的是，這些企業(yè)上市后的業(yè)績變臉。