產(chǎn)能過(guò)剩，光伏企業(yè)誰(shuí)能剩者為王
2023上半年，光伏行業(yè)依舊火熱，供需兩端高速增長(zhǎng)，唯有股價(jià)一路下跌。
國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)累計(jì)新增光伏裝機(jī)達(dá)到78.4GW，同比增長(zhǎng)154%，接近 2022年全年裝機(jī)水平。年初，各大機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年全球光伏裝機(jī)約為350GW，伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，該預(yù)期不斷上調(diào)，目前預(yù)測(cè)有望突破400GW。
據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）統(tǒng)計(jì)，光伏制造四個(gè)主要環(huán)節(jié)，即多晶硅、硅片、晶硅電池、晶硅組件，上半年產(chǎn)量分別超60萬(wàn)噸、250GW、220GW、200GW，同比增長(zhǎng)幅度均超過(guò)60%。
上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中有23家上市公司營(yíng)收超過(guò)50億元。其中16家公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，9家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比翻番。
光伏企業(yè)賺到了錢，但二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)卻一路下跌。以半年報(bào)發(fā)布截止日（8月31日）為觀察時(shí)點(diǎn)，可以看到，大部分上市光伏企業(yè)的股價(jià)相較去年同期大幅下跌（見(jiàn)上圖）。
以晶科能源、天合光能、晶澳科技為例，三家公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別高達(dá)324.6%、187.8%、183.8%，但股價(jià)較一年前跌去了38.4%、53.2%、42.2%。而同時(shí)期，滬深300指數(shù)的跌幅僅為7.62%。
二級(jí)市場(chǎng)的投資者們不再相信“光”了嗎？當(dāng)前，行業(yè)短期產(chǎn)能過(guò)剩、出口形勢(shì)復(fù)雜等因素帶來(lái)的擔(dān)憂，戰(zhàn)勝了看好光伏行業(yè)長(zhǎng)期需求的信心。
龍頭企業(yè)則一邊警示產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，一邊紛紛拋出融資、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，試圖在技術(shù)迭代的趨勢(shì)中鞏固自身地位，以迎接下一輪產(chǎn)業(yè)周期。
全產(chǎn)業(yè)鏈兇猛擴(kuò)張兩年多后，中國(guó)光伏走到了新的節(jié)點(diǎn)。誰(shuí)有足夠厚實(shí)的家底應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)？
全行業(yè)大降價(jià)，電站最受益
綜合各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年底，全球硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能將超過(guò)800GW。如果所有擴(kuò)產(chǎn)公告基本按期實(shí)現(xiàn)，硅料、電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能將超過(guò)1100GW，硅片、組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能將達(dá)到900GW。這將遠(yuǎn)超2023年、2024年480GW~550GW的組件需求。
而根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，中國(guó)近兩年在所有環(huán)節(jié)的產(chǎn)能占比均超過(guò)80%。
產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，尤其是硅料環(huán)節(jié)的產(chǎn)能躍進(jìn)，帶來(lái)了供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變，2023上半年，硅料價(jià)格猛跌，下游環(huán)節(jié)也隨之降價(jià)。
硅業(yè)分會(huì)6月末的數(shù)據(jù)顯示，硅料環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)單晶致密料成交均價(jià)為6.57萬(wàn)元/噸，較去年30萬(wàn)元/噸以上的高位跌去八成；硅片環(huán)節(jié)，M10 單晶硅片(182mm/150μm)成交均價(jià)為 2.80 元/片，G12 單晶硅片 (210mm/150μm)成交均價(jià)為 3.75 元/片，較去年高點(diǎn)跌去六七成。
光伏咨詢機(jī)構(gòu)PVInfoLink數(shù)據(jù)顯示，6月底，P型182mm/23.1%電池成交均價(jià)0.7元/w，210mm/23.1%電池成交均價(jià)0.73元/w，較去年高點(diǎn)跌去四五成；組件環(huán)節(jié)，182mmP型組件成交均價(jià)1.40元/w，210mmP型組件成交均價(jià)1.41元/w，較去年高點(diǎn)跌去三成。
受價(jià)格下跌的影響，不少企業(yè)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失較去年同期大幅增加。
其中，隆基綠能上半年計(jì)提了19.9億元資產(chǎn)減值損失，接近2022年全年水平，其中17.5億元為存貨跌價(jià)損失。此外，通威股份、晶科能源、TCL中環(huán)、天合光能等頭部公司的減值準(zhǔn)備也大大增加。
通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源，以及未上市的東方希望，是硅料環(huán)節(jié)五大巨頭。上半年，幾家上市公司仍然保持著較高的毛利率，但相較去年同期明顯下滑（見(jiàn)下圖，標(biāo)紅為毛利率凈利率降低的公司）。
其中，通威股份同時(shí)也是電池片環(huán)節(jié)的龍頭，并于去年開(kāi)始加碼組件業(yè)務(wù)。布局下游產(chǎn)業(yè)鏈，使得通威的毛利率比其他硅料企業(yè)更低，但也分散了單個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率降低的幅度更小。
中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)專家組副主任呂錦標(biāo)曾對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，硅料環(huán)節(jié)前期投資大、生產(chǎn)靈活性有限，最受不了過(guò)剩。不過(guò)，今年的降價(jià)更多是基于供給增加后供需關(guān)系的扭轉(zhuǎn)，以及對(duì)未來(lái)過(guò)剩的預(yù)期，而非真正的過(guò)剩。
呂錦標(biāo)指出，今年硅料并未明顯過(guò)剩，一些新進(jìn)入的企業(yè)提產(chǎn)速度不及預(yù)期，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量約150萬(wàn)噸（折合約600GW），真正的過(guò)剩將發(fā)生在明年，尤其是一季度。
據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年底，硅料產(chǎn)能將達(dá)到285.2萬(wàn)噸。新增產(chǎn)能中，約75萬(wàn)噸將在四季度投產(chǎn)，由于這部分產(chǎn)能需要時(shí)間爬坡，假設(shè)2024年不再擴(kuò)產(chǎn)，2024全年硅料產(chǎn)量將達(dá)到230~250萬(wàn)噸（折合約920GW-1000GW)。2023年12月單月硅料產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到20萬(wàn)噸，考慮到年底各環(huán)節(jié)企業(yè)都需要清庫(kù)存，如果明年一季度再遇上需求淡季，屆時(shí)供求矛盾將十分突出。
投資者對(duì)于硅料環(huán)節(jié)的“過(guò)�！鳖A(yù)期已經(jīng)反應(yīng)在了股價(jià)上。從當(dāng)前市盈率（8月31日）來(lái)看，四家公司硅料環(huán)節(jié)上市公司的市盈率在2.3倍~6.3倍不等，明顯低于其他環(huán)節(jié)10倍以上的估值。
硅片環(huán)節(jié)則在逐漸分化。TCL中環(huán)、隆基綠能、弘元綠能、雙良節(jié)能、京運(yùn)通是硅片環(huán)節(jié)的主要上市公司。2023上半年，中環(huán)、隆基、弘元綠能的毛利率均有所提高，而雙良、京運(yùn)通的毛利率則明顯下降。此外，弘元綠能的營(yíng)收、凈利規(guī)模較去年同期明顯下滑。
總體而言，硅片環(huán)節(jié)的兩大巨頭中環(huán)和隆基上半年保持了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。不過(guò)，上半年硅片相關(guān)營(yíng)收僅占隆基整體營(yíng)收的22.5%左右，而隆基并未詳細(xì)披露分環(huán)節(jié)毛利率。中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)約占整體營(yíng)收77%左右，毛利率24.88%，較去年同期提升6.44個(gè)百分點(diǎn)。
上游硅料價(jià)格回歸，有利于下游利潤(rùn)的修復(fù)。上半年，電池、組件環(huán)節(jié)及一體化企業(yè)，毛利率也有所提升。
不過(guò)，呂錦標(biāo)指出，目前光伏下游非一體化的硅片產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，硅料釋放的利潤(rùn)，未來(lái)很難在硅片端停留，電池往N型提效過(guò)程中享受一定的利潤(rùn)，但最終主要流向終端電站，利好需求端。
作者：鄭慧 來(lái)源： 財(cái)經(jīng)十一人 責(zé)任編輯：jianping
國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)累計(jì)新增光伏裝機(jī)達(dá)到78.4GW，同比增長(zhǎng)154%，接近 2022年全年裝機(jī)水平。年初，各大機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年全球光伏裝機(jī)約為350GW，伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，該預(yù)期不斷上調(diào)，目前預(yù)測(cè)有望突破400GW。
據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）統(tǒng)計(jì)，光伏制造四個(gè)主要環(huán)節(jié)，即多晶硅、硅片、晶硅電池、晶硅組件，上半年產(chǎn)量分別超60萬(wàn)噸、250GW、220GW、200GW，同比增長(zhǎng)幅度均超過(guò)60%。
上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中有23家上市公司營(yíng)收超過(guò)50億元。其中16家公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，9家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比翻番。
光伏企業(yè)賺到了錢，但二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)卻一路下跌。以半年報(bào)發(fā)布截止日（8月31日）為觀察時(shí)點(diǎn)，可以看到，大部分上市光伏企業(yè)的股價(jià)相較去年同期大幅下跌（見(jiàn)上圖）。
以晶科能源、天合光能、晶澳科技為例，三家公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別高達(dá)324.6%、187.8%、183.8%，但股價(jià)較一年前跌去了38.4%、53.2%、42.2%。而同時(shí)期，滬深300指數(shù)的跌幅僅為7.62%。
二級(jí)市場(chǎng)的投資者們不再相信“光”了嗎？當(dāng)前，行業(yè)短期產(chǎn)能過(guò)剩、出口形勢(shì)復(fù)雜等因素帶來(lái)的擔(dān)憂，戰(zhàn)勝了看好光伏行業(yè)長(zhǎng)期需求的信心。
龍頭企業(yè)則一邊警示產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，一邊紛紛拋出融資、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，試圖在技術(shù)迭代的趨勢(shì)中鞏固自身地位，以迎接下一輪產(chǎn)業(yè)周期。
全產(chǎn)業(yè)鏈兇猛擴(kuò)張兩年多后，中國(guó)光伏走到了新的節(jié)點(diǎn)。誰(shuí)有足夠厚實(shí)的家底應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)？
全行業(yè)大降價(jià)，電站最受益
綜合各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年底，全球硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能將超過(guò)800GW。如果所有擴(kuò)產(chǎn)公告基本按期實(shí)現(xiàn)，硅料、電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能將超過(guò)1100GW，硅片、組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能將達(dá)到900GW。這將遠(yuǎn)超2023年、2024年480GW~550GW的組件需求。
而根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，中國(guó)近兩年在所有環(huán)節(jié)的產(chǎn)能占比均超過(guò)80%。
產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，尤其是硅料環(huán)節(jié)的產(chǎn)能躍進(jìn)，帶來(lái)了供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變，2023上半年，硅料價(jià)格猛跌，下游環(huán)節(jié)也隨之降價(jià)。
硅業(yè)分會(huì)6月末的數(shù)據(jù)顯示，硅料環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)單晶致密料成交均價(jià)為6.57萬(wàn)元/噸，較去年30萬(wàn)元/噸以上的高位跌去八成；硅片環(huán)節(jié)，M10 單晶硅片(182mm/150μm)成交均價(jià)為 2.80 元/片，G12 單晶硅片 (210mm/150μm)成交均價(jià)為 3.75 元/片，較去年高點(diǎn)跌去六七成。
光伏咨詢機(jī)構(gòu)PVInfoLink數(shù)據(jù)顯示，6月底，P型182mm/23.1%電池成交均價(jià)0.7元/w，210mm/23.1%電池成交均價(jià)0.73元/w，較去年高點(diǎn)跌去四五成；組件環(huán)節(jié)，182mmP型組件成交均價(jià)1.40元/w，210mmP型組件成交均價(jià)1.41元/w，較去年高點(diǎn)跌去三成。
受價(jià)格下跌的影響，不少企業(yè)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失較去年同期大幅增加。
其中，隆基綠能上半年計(jì)提了19.9億元資產(chǎn)減值損失，接近2022年全年水平，其中17.5億元為存貨跌價(jià)損失。此外，通威股份、晶科能源、TCL中環(huán)、天合光能等頭部公司的減值準(zhǔn)備也大大增加。
通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源，以及未上市的東方希望，是硅料環(huán)節(jié)五大巨頭。上半年，幾家上市公司仍然保持著較高的毛利率，但相較去年同期明顯下滑（見(jiàn)下圖，標(biāo)紅為毛利率凈利率降低的公司）。
其中，通威股份同時(shí)也是電池片環(huán)節(jié)的龍頭，并于去年開(kāi)始加碼組件業(yè)務(wù)。布局下游產(chǎn)業(yè)鏈，使得通威的毛利率比其他硅料企業(yè)更低，但也分散了單個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率降低的幅度更小。
中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)專家組副主任呂錦標(biāo)曾對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，硅料環(huán)節(jié)前期投資大、生產(chǎn)靈活性有限，最受不了過(guò)剩。不過(guò)，今年的降價(jià)更多是基于供給增加后供需關(guān)系的扭轉(zhuǎn)，以及對(duì)未來(lái)過(guò)剩的預(yù)期，而非真正的過(guò)剩。
呂錦標(biāo)指出，今年硅料并未明顯過(guò)剩，一些新進(jìn)入的企業(yè)提產(chǎn)速度不及預(yù)期，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量約150萬(wàn)噸（折合約600GW），真正的過(guò)剩將發(fā)生在明年，尤其是一季度。
據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年底，硅料產(chǎn)能將達(dá)到285.2萬(wàn)噸。新增產(chǎn)能中，約75萬(wàn)噸將在四季度投產(chǎn)，由于這部分產(chǎn)能需要時(shí)間爬坡，假設(shè)2024年不再擴(kuò)產(chǎn)，2024全年硅料產(chǎn)量將達(dá)到230~250萬(wàn)噸（折合約920GW-1000GW)。2023年12月單月硅料產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到20萬(wàn)噸，考慮到年底各環(huán)節(jié)企業(yè)都需要清庫(kù)存，如果明年一季度再遇上需求淡季，屆時(shí)供求矛盾將十分突出。
投資者對(duì)于硅料環(huán)節(jié)的“過(guò)�！鳖A(yù)期已經(jīng)反應(yīng)在了股價(jià)上。從當(dāng)前市盈率（8月31日）來(lái)看，四家公司硅料環(huán)節(jié)上市公司的市盈率在2.3倍~6.3倍不等，明顯低于其他環(huán)節(jié)10倍以上的估值。
硅片環(huán)節(jié)則在逐漸分化。TCL中環(huán)、隆基綠能、弘元綠能、雙良節(jié)能、京運(yùn)通是硅片環(huán)節(jié)的主要上市公司。2023上半年，中環(huán)、隆基、弘元綠能的毛利率均有所提高，而雙良、京運(yùn)通的毛利率則明顯下降。此外，弘元綠能的營(yíng)收、凈利規(guī)模較去年同期明顯下滑。
總體而言，硅片環(huán)節(jié)的兩大巨頭中環(huán)和隆基上半年保持了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。不過(guò)，上半年硅片相關(guān)營(yíng)收僅占隆基整體營(yíng)收的22.5%左右，而隆基并未詳細(xì)披露分環(huán)節(jié)毛利率。中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)約占整體營(yíng)收77%左右，毛利率24.88%，較去年同期提升6.44個(gè)百分點(diǎn)。
上游硅料價(jià)格回歸，有利于下游利潤(rùn)的修復(fù)。上半年，電池、組件環(huán)節(jié)及一體化企業(yè)，毛利率也有所提升。
不過(guò)，呂錦標(biāo)指出，目前光伏下游非一體化的硅片產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，硅料釋放的利潤(rùn)，未來(lái)很難在硅片端停留，電池往N型提效過(guò)程中享受一定的利潤(rùn)，但最終主要流向終端電站，利好需求端。
作者：鄭慧 來(lái)源： 財(cái)經(jīng)十一人 責(zé)任編輯：jianping
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