位于上海靜安區(qū)壽陽(yáng)路的晶科大廈，有兩家上市公司在此辦公，一家是晶科能源，另一家是晶科科技。兩家企業(yè)的掌舵者均為光伏“大佬”李仙德。

李仙德為人低調(diào)內(nèi)斂，不喜鬧的他鮮少出現(xiàn)在行業(yè)論壇上。如今不滿50歲的他，卻已帶領(lǐng)兩家企業(yè)登陸美國(guó)紐交所和中國(guó)A股主板。

值得關(guān)注的是，繼操盤晶科能源和晶科科技之后，李仙德正在資本市場(chǎng)落下第三步棋。一個(gè)多月前，晶科能源宣布計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)將分拆子公司“江西晶科”赴上交所科創(chuàng)板上市。這意味著，李仙德或?qū)⒆鴵怼熬Э葡怠比�家上市平臺(tái)。

日前，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從晶科能源了解到，擬分拆上市主體即江西晶科能源有限公司（現(xiàn)名晶科能源有限公司）。10月30日，晶科能源宣布，江西晶科完成31億元人民幣（約合4.58億美元）的股權(quán)融資。該股權(quán)融資是為了使江西晶科達(dá)到科創(chuàng)板上市條件，并為其持續(xù)的業(yè)務(wù)拓展提供更多的資本支持。晶科能源還告訴記者，目前晶科能源持有江西晶科73.3%的股權(quán)。公司正在緊鑼密鼓地做上市前的籌備工作，希望可以盡快遞交材料，具體上市時(shí)間尚不好評(píng)估。

資料圖

在光伏領(lǐng)域，相比英利苗連生、尚德施正榮、賽維彭小峰等，李仙德屬于后來(lái)者，但其帶領(lǐng)下的晶科能源卻成長(zhǎng)迅速。

2006年6月，31歲的李仙德開始在光伏領(lǐng)域大展拳腳。據(jù)報(bào)道，彼時(shí)他與李仙華、陳康平（晶科科技招股書顯示，李仙華與李仙德為兄弟關(guān)系，陳康平與李仙德的配偶為兄妹關(guān)系）相關(guān)家族成員成立了德晟太陽(yáng)能有限責(zé)任公司，主要通過(guò)提供回收硅料為大哥李仙壽旗下昱輝陽(yáng)光（現(xiàn)更名瑞能新能源）生產(chǎn)的硅片做配套。

不過(guò)，深知光伏市場(chǎng)前景后，李仙德決定延伸產(chǎn)業(yè)鏈，先后建立起硅錠、硅片、太陽(yáng)能電池和太陽(yáng)能組件為主延伸垂直一體化產(chǎn)能。

晶科能源招股書顯示，2006年12月，李仙德、李仙華和陳康平成立晶科能源有限公司（該公司為晶科能源科技有限公司全資子公司。晶科能源科技有限公司前身為中國(guó)香港的 嘉科技有限公司，2006年11月實(shí)際由李仙德、陳康平和李仙華在香港注冊(cè)成立）。2009年6月，晶科能源有限公司跨省收購(gòu)浙江太陽(yáng)谷能源應(yīng)用科技有限公司（現(xiàn)為浙江晶科能源有限公司），進(jìn)入電池和組件領(lǐng)域，這也是“晶科系”產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)程中的關(guān)鍵性一步。

 在光伏領(lǐng)域，相比英利苗連生、尚德施正榮、賽維彭小峰等，李仙德屬于后來(lái)者，但其帶領(lǐng)下的晶科能源卻成長(zhǎng)迅速。據(jù)《上饒日?qǐng)?bào)》報(bào)道，晶科能源2007年銷售收入7.8億元，到了2010年已經(jīng)達(dá)到99億元，漲了近12倍。

事實(shí)上，剛接觸光伏不久，李仙德便有了赴美上市的想法。2007年8月，李仙德搭建紅籌架構(gòu)，成立開曼主體上市晶科能源控股有限公司（即晶科能源），隨后通過(guò)100%控股晶科能源科技有限公司得以最終控股晶科能源有限公司。2010年5月，晶科能源成功登陸紐交所，并通過(guò)國(guó)內(nèi)的晶科能源有限公司及子公司浙江晶科能源有限公司開展實(shí)體經(jīng)營(yíng)。李仙德是晶科能源第一大股東，也擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。

上市以后，晶科能源加大全球化布局，其不僅賣組件，還開始建設(shè)光伏電站。2011年7月，晶科能源有限公司成立上饒市晶科光伏科技工程有限公司（即晶科科技前身），主要從事電站運(yùn)營(yíng)和電站EPC業(yè)務(wù)等。

 晶科能源方面曾認(rèn)為，發(fā)展硅片、電池片、組件、光伏電站EPC和電站的垂直一體化模式，既可以擺脫上下游的依賴，有效控制成本，又可以根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)靈活調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略方向。

特別是2012年歐美“光伏雙反”沖擊后，國(guó)家相關(guān)部門在2013年起紛紛出臺(tái)政策“救市”，晶科能源便趁機(jī)開拓國(guó)內(nèi)下游電站市場(chǎng)。截至2013年底，晶科能源并網(wǎng)發(fā)電的電站總量約達(dá)213MW。

晶科科技終止海外上市計(jì)劃，于2016年完成拆分，并籌劃在國(guó)內(nèi)上市。

在電站裝機(jī)量不斷提升之時(shí)，2014年1月，晶科能源宣布對(duì)下游光伏電站項(xiàng)目進(jìn)行了戰(zhàn)略選擇研究，考慮分拆該業(yè)務(wù)上市�！艾F(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)電站持有和運(yùn)營(yíng)非常偏好，目前拆分出來(lái)單獨(dú)上市，可以不受原來(lái)光伏制造業(yè)務(wù)的制約和影響，更好地募集資金，做大這一塊業(yè)務(wù)。”晶科能源CEO陳康平曾對(duì)外解釋。

除了融資的考慮，某光伏上市公司董秘告訴記者，電站和制造端屬于不同性質(zhì)運(yùn)營(yíng)和盈利模式，會(huì)影響投資者評(píng)判，不利于對(duì)公司整體估值，這是分拆的邏輯。

綜合考慮國(guó)際融資環(huán)境、國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)支持政策等因素，晶科科技終止海外上市計(jì)劃，于2016年完成拆分，并籌劃在國(guó)內(nèi)上市。

 彼時(shí)，晶科科技與晶科能源已經(jīng)變成兩家完全獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司。目前晶科科技控股股東為晶科集團(tuán)，李仙德、陳康平及李仙華為實(shí)際控制人，持股39.31%。而晶科能源2017年二季度報(bào)告也顯示，其業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)。

值得一提的是，在晶科科技上市前夕，做空機(jī)構(gòu)博力達(dá)斯指控李仙德“搶劫”了晶科能源，其中提及李仙德以低于市值40%的折扣價(jià)收購(gòu)了晶科電力（即晶科科技）等。盡管受這“小插曲”影響，晶科科技依然于2020年5月登陸上交所主板。

在民營(yíng)企業(yè)中，晶科科技的電站業(yè)務(wù)位居前列，到2020年上半年裝機(jī)規(guī)模合計(jì)超3GW。但是，其一直面臨的高負(fù)債、現(xiàn)金流緊張現(xiàn)實(shí)卻很“骨感”。

2017年～2020年上半年，晶科科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.04%、75.68%、71.81%和66.01%，呈現(xiàn)逐漸降低趨勢(shì)。截至2020年上半年，晶科科技總負(fù)債仍高達(dá)211.56億元。其中，公司一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、短期借款和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款已超90億元。

受疫情影響，2020年上半年晶科科技營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑。同時(shí)，晶科科技也在加速“補(bǔ)血”。除IPO上市募資的26億元，晶科科技還發(fā)行6億元債券，新增銀行綜合授信額度22.4億元。緊接著，晶科科技又在9月拋出了可轉(zhuǎn)債融資30億元計(jì)劃。

某光伏上市公司董秘向記者推測(cè)，晶科能源應(yīng)該將重要板塊（主要制造板塊）打包上市，未來(lái)晶科能源會(huì)扮演一個(gè)控股平臺(tái)的角色。

電站業(yè)務(wù)前腳分拆上市，晶科能源的制造板塊上市緊接著提上日程。

9月下旬，晶科能源在宣布分拆子公司“江西晶科”赴上交所科創(chuàng)板上市時(shí)，曾對(duì)外表示，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)了一項(xiàng)江西晶科的股權(quán)融資計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃，國(guó)內(nèi)知名第三方投資機(jī)構(gòu)，晶科能源創(chuàng)始人李仙德、陳康平和李仙華，以及公司高級(jí)管理層同意向江西晶科投資共計(jì)31億元（約合4.58億美元），占江西晶科股權(quán)的26.7%。該交易預(yù)計(jì)于2020年10月底前完成，江西晶科交易前估值為85億元（約合12.6億美元）。

10月30日，晶科能源宣布上述融資計(jì)劃完成。興業(yè)銀行集團(tuán)、興業(yè)國(guó)信、云尚基金、華弘資本和中信建投資本、中信建投投資等國(guó)內(nèi)第三方知名投資機(jī)構(gòu)，以及晶科能源創(chuàng)始人和高級(jí)管理人員，將直接或通過(guò)投資平臺(tái)共計(jì)持有江西晶科約26.7%的股權(quán)。

李仙德曾撰文提及晶科能源分拆回A股的原因。他給予了這樣一個(gè)情景式的回答：

“理由沒(méi)那么偉大，一天，一個(gè)高管都快哭出來(lái)問(wèn)我，‘老板，我們到底差在哪里，我們產(chǎn)品不如人家嗎，技術(shù)不如人家嗎，銷售不如人家嗎，品牌不如人家嗎，全球化能力不如人家嗎，人不如人家嗎，我們差哪了？’”

他先反問(wèn)再自答，“差哪里了？而就差這里了，現(xiàn)在補(bǔ)上它�！�

在業(yè)界，晶科能源的組件產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、銷售和品牌位居全球市場(chǎng)前列，尤其是其多次打破電池轉(zhuǎn)換效率和組件功率行業(yè)紀(jì)錄，并在2016年～2019年拿下了全球組件出貨量排名“四連冠”。

“如果我們能成功回A股上市的話，對(duì)我們下一步的融資和發(fā)展肯定是有很大的幫助�！本Э颇茉捶矫嬖诮邮苊襟w采訪時(shí)表示。

事實(shí)上，估值偏低，融資受限是光伏中概股在國(guó)外資本市場(chǎng)面臨的普遍問(wèn)題。談及在美國(guó)市場(chǎng)企業(yè)被低估問(wèn)題，晶科能源副總裁錢晶表示，因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)偏好概念股，比如科技概念。對(duì)于制造型企業(yè)，市場(chǎng)看到毛利率永遠(yuǎn)比較穩(wěn)定，投資人就非常不喜歡，因?yàn)榭床坏讲▌?dòng)。他們希望這個(gè)股票能有概念、有故事，投資人才能在中間不斷賺取波動(dòng)的差價(jià)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市10年，晶科能源很少在美股市場(chǎng)融資，融資額不過(guò)數(shù)億美元。2017年～2020年上半年負(fù)債率一直在70%以上，2020年上半年末總負(fù)債達(dá)歷史高位496.02億元。

晶澳科技證券代表告訴記者，近幾年，光伏擴(kuò)產(chǎn)很快，因?yàn)槊拦晒乐档�，光伏資本市場(chǎng)也不活躍，企業(yè)要發(fā)展很多時(shí)候就只能舉債�？梢钥吹剑�過(guò)去幾年在國(guó)內(nèi)和國(guó)外上市的企業(yè)在發(fā)展中也確實(shí)發(fā)生了很大分化。

毫無(wú)疑問(wèn)，資本是企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)降本，進(jìn)一步駕馭市場(chǎng)的重要籌碼。尤其值得一提的是，過(guò)去幾年，隆基股份(601012.SH)在堅(jiān)持光伏單晶路線方向上，不斷擴(kuò)大硅片規(guī)模，通過(guò)延伸電池和組件等環(huán)節(jié)，構(gòu)建了垂直一體化產(chǎn)能，并在上游環(huán)節(jié)牢牢把控話語(yǔ)權(quán)。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)共振下，隆基股份成為A股資本市場(chǎng)上各方追捧的對(duì)象，耀眼光環(huán)遠(yuǎn)超晶科能源。

不僅如此，曾穩(wěn)坐第一把交椅4年的晶科能源，其全球光伏組件“出貨王”地位也恐要被隆基股份奪去，產(chǎn)能規(guī)模也或?qū)⒈怀�越。資料顯示，2020年上半年晶科能源組件出貨量7.88GW，隆基股份以6.578GW出貨量躍居第二。此外，到2020年底，隆基股份硅片和組件產(chǎn)能將分別達(dá)到75GW以上和30GW以上，晶科能源分別達(dá)到20GW和30GW。

不同于10年前赴美上市的風(fēng)光無(wú)兩，如今中國(guó)早已成為全球光伏第一大市場(chǎng)，回歸A股也成為很多光伏中概股的一致選擇。其中，晶澳科技和天合光能已經(jīng)分別于2019年11月和2020年6月登陸主板和科創(chuàng)板，阿特斯太陽(yáng)能和大全新能源也在2020年宣布了A股上市的計(jì)劃。

像晶澳科技和天合光能，其在回歸A股后市值優(yōu)勢(shì)很快顯現(xiàn)，高者已接近500億元。記者采訪了解到，資本助力下，晶澳科技不斷擴(kuò)大垂直一體化產(chǎn)能，其硅片、電池和組件產(chǎn)能在2020年底預(yù)計(jì)達(dá)18GW、18GW和23GW。

“原來(lái)缺錢是短板的，回來(lái)A股可能就不是了，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)與合作狀態(tài)也將再次發(fā)生變化�！鄙鲜瞿彻夥�上市公司董秘說(shuō)道。