7月23日，天業(yè)通聯(lián)(12.040, 0.00, 0.00%)公布資產(chǎn)重組計(jì)劃，中概股光伏巨頭晶澳太陽(yáng)能欲借天業(yè)通聯(lián)A股上市。實(shí)際上，上市十年后，晶澳太陽(yáng)能美股表現(xiàn)卻較為慘淡。身為全球第三大光伏組件廠商，私有化前市值只有3.51億美元，市凈率僅為0.35倍。不過(guò)，“531新政”出臺(tái)后，光伏企業(yè)股價(jià)普遍暴跌。因此，晶澳太陽(yáng)能回A作價(jià)多少值得關(guān)注。

自從光伏“531新政”公布后，整個(gè)行業(yè)受到重創(chuàng)，以隆基股份(16.040, 0.96, 6.37%)為代表的光伏企業(yè)股價(jià)紛紛暴跌。盡管光伏行業(yè)面臨寒潮侵襲，也阻擋不了光伏巨頭晶澳太陽(yáng)能借殼回A股的渴望。

7月23日晚間，A股上市公司天業(yè)通聯(lián)發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組簽署意向協(xié)議的公告》，公司與晶澳太陽(yáng)能有限公司實(shí)控人靳保芳簽署相關(guān)協(xié)議，就上市公司發(fā)行股份的方式全資收購(gòu)晶澳太陽(yáng)能達(dá)成合作意向。重組完成后，靳保芳將取代何志平，成為天業(yè)通聯(lián)實(shí)際控制人，因此，本次重組構(gòu)成借殼上市。若晶澳太陽(yáng)能借殼成功，將成為第一個(gè)“回A”的中概股光伏企業(yè)。

晶澳太陽(yáng)能7月18日（北京時(shí)間）才宣布完成與控股母公司晶龍集團(tuán)的合并交易，正式從美國(guó)納斯達(dá)克退市。從美股退市不足一周就開(kāi)啟A股借殼重組之路，晶澳太陽(yáng)能的行動(dòng)可謂神速。

或許，晶澳太陽(yáng)能匆忙操作借殼回A，與光伏“531新政”密不可分。補(bǔ)貼政策的退出，令光伏企業(yè)融資壓力陡增。然而晶澳太陽(yáng)能在納斯達(dá)克估值偏低，股權(quán)融資并不是一個(gè)很好的選擇。此次回A，似乎一方面為了追求更高的市值，另一方面也是為了尋求更好的融資條件。

借殼回A？

根據(jù)上述公告顯示，上市公司目前僅與標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)控人簽署意向協(xié)定。不過(guò)，對(duì)于本次交易具體對(duì)價(jià)，非公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格，是否置出天業(yè)通聯(lián)原本資產(chǎn)，是否有業(yè)績(jī)承諾等，均在商討之中。

實(shí)際上，早在三年前，晶澳太陽(yáng)能實(shí)控人靳保芳就開(kāi)始籌劃自美股私有化退市了。2015年6月，靳保芳就對(duì)晶澳太陽(yáng)能發(fā)出私有化要約。由于未能就收購(gòu)方案達(dá)成一致，晶澳的私有化一直沒(méi)有成功。

2015年6月，靳保芳報(bào)價(jià)9.39美元，兩年后再度報(bào)價(jià)6.8美元。直至2017年11月17日，晶澳太陽(yáng)能宣布與靳保芳及晶龍集團(tuán)達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)價(jià)格為7.55美元。照此計(jì)算，晶澳太陽(yáng)能私有化價(jià)格為3.62億美元。

晶澳太陽(yáng)能籌劃回A多年，可能與融資需求有關(guān)。盡管上市之初，晶澳太陽(yáng)能獲得高達(dá)10億美元的融資，但是近幾年，上市公司幾乎失去了在美股融資能力。有熟悉晶澳的人士稱私有化退市是無(wú)奈之舉�！凹{斯達(dá)克早已失去了融資功能，并且不能體現(xiàn)晶澳真實(shí)價(jià)值�！�

光伏是技術(shù)與資本密集型行業(yè)，需要企業(yè)擁有雄厚的資本及可持續(xù)的融資能力。隨著“531光伏新政”的出臺(tái)，補(bǔ)貼的大幅下降令光伏企業(yè)融資需求陡增。

新政出臺(tái)后不久，6月6日，保利協(xié)鑫能源公告稱，將作價(jià)127.5億元將旗下江蘇中能51%的股權(quán)出售給上海電氣(6.340, 0.00, 0.00%)，該子公司主要從事多晶硅業(yè)務(wù)。此次交易50%以現(xiàn)金方式支付，因而保利協(xié)鑫能源將獲得64億現(xiàn)金。

7月2日，隆基股份也出售了旗下六家子公司17個(gè)分布式光伏項(xiàng)目100%股權(quán)，涉及項(xiàng)目容量106.3MW，交易對(duì)價(jià)7.03億元。

而截至2017年12月底，晶澳太陽(yáng)能總資產(chǎn)208.32億元，總負(fù)債140.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率67.52%，處于行業(yè)內(nèi)偏高水平。或許，以晶澳太陽(yáng)能在光伏組件行業(yè)地位，回A股后有機(jī)會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資，從而降低公司負(fù)債率，并對(duì)沖新政出臺(tái)后光伏補(bǔ)貼下降的風(fēng)險(xiǎn)。

美股市值遭低估？

晶澳太陽(yáng)能成立于2005年，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋硅片、電池、組件及光伏電站，2007年登陸納斯達(dá)克。適時(shí)，光伏企業(yè)在美股風(fēng)光無(wú)兩。不過(guò)，隨時(shí)光伏市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)逐漸陷入低谷。2013年，原光伏龍頭無(wú)錫尚德的破產(chǎn)退市，更是讓中概股光伏企業(yè)雪上加霜。

根據(jù)上圖所示，晶澳太陽(yáng)能2010年10月曾創(chuàng)下51.20美元（前復(fù)權(quán)價(jià)），然而隨著市場(chǎng)的不景氣，股價(jià)一路狂跌，2012年11月最低點(diǎn)甚至跌至2.91美元，較兩年前最高點(diǎn)時(shí)期的股價(jià)下跌了95.32%。

經(jīng)過(guò)痛苦的市場(chǎng)出清后，光伏市場(chǎng)逐漸回暖。然而近年來(lái)又開(kāi)始流行分布式光伏發(fā)電，這在技術(shù)路線上對(duì)隆基股份這樣的單晶硅企業(yè)有利，而晶澳太陽(yáng)能等老牌光伏企業(yè)，一直走多晶硅技術(shù)路線。因此，分布式光伏發(fā)電這波紅利，晶澳太陽(yáng)能獲益不多。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，晶澳太陽(yáng)能2017年?duì)I收197億元，同比增長(zhǎng)25.48%，凈利潤(rùn)為3.00億元。197億營(yíng)收中，太陽(yáng)能組件收入為183.5億元，太陽(yáng)能電池收入8億元，發(fā)電業(yè)務(wù)收入1.56億元。雖然晶澳太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈均有涉及，從收入結(jié)構(gòu)可以看出，公司依舊是一個(gè)太陽(yáng)能組件廠家，該項(xiàng)收入占總營(yíng)收比重高達(dá)93.15%。

據(jù)悉，2017年晶澳太陽(yáng)能組件出貨量全球排名第三，共計(jì)出貨7501兆瓦，較2015年3937.98兆瓦出貨量，2016年4920.4兆瓦出貨量提升明顯。

盡管業(yè)績(jī)和市場(chǎng)占用率表現(xiàn)良好，晶澳太陽(yáng)能并沒(méi)有得到美股市場(chǎng)的認(rèn)可。截至私有化退市前，晶澳太陽(yáng)能股價(jià)為7.49美元，市值3.51億美元（約合23.92億元人民幣）。其中，公司市盈率7.97倍，市凈率僅為0.35倍。而美國(guó)本土太陽(yáng)能光伏企業(yè)SunPower和First Sloar市值分別為10.34億美元和55.13億美元。

A股方面，雖然受到光伏新政重創(chuàng)，股價(jià)接近腰斬，單晶硅巨頭隆基股份仍有447.79億元市值。

或許，晶澳太陽(yáng)能實(shí)控人靳保芳認(rèn)為公司市值遭嚴(yán)重低估，才籌劃美股私有化退市，并借殼A股上市。有趣的是，截至天業(yè)通聯(lián)停牌前，該上市公司市值46.80億元，約為晶澳太陽(yáng)能美股退市前市值的兩倍。因此，晶澳太陽(yáng)能在此次重組中作價(jià)多少值得關(guān)注。