來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)
原標(biāo)題：特斯拉收購(gòu)SolarCity對(duì)投資而言意味著什么？

　　6月21日，特斯拉汽車(chē)宣布以28億美元收購(gòu)美國(guó)最大的居民式光伏公司SolarCity的所有股份。盡管特斯拉表示此次收購(gòu)是出于戰(zhàn)略角度考量，但顯然兩家公司從中將獲得短期的利益回報(bào)：SolarCity將獲得新現(xiàn)金來(lái)源，而特斯拉也將其最緊密的商業(yè)合作伙伴納入旗下。那么對(duì)于投資者而言此次收購(gòu)意味著什么呢？
　　• 為何收購(gòu)SolarCity？這家高端電動(dòng)車(chē)與電池廠(chǎng)商在自己的博文中列出了收購(gòu)的五點(diǎn)主要利益：垂直化整合，擴(kuò)大潛在市場(chǎng)，卓越的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”與文化，以及安裝服務(wù)規(guī)模化的經(jīng)濟(jì)成本。此次收購(gòu)也將整合企業(yè)的家族關(guān)系，并拓展現(xiàn)有的產(chǎn)品合作伙伴關(guān)系。例如，特斯拉可以為SolarCity提供住宅、商用、以及大規(guī)模的儲(chǔ)能。
　　• 這一舉動(dòng)，是SolarCity的出路，還是對(duì)特斯拉的一筆有利交易？SolarCity面對(duì)許多商業(yè)模式方面的挑戰(zhàn)，包括在美國(guó)從第三方所有權(quán)向光伏發(fā)電系統(tǒng)主要所有權(quán)的轉(zhuǎn)變、州級(jí)別的政策變化和居高不下的安裝成本。SolarCity的市值從 2015年6月22日的56億美元暴跌到2016年6月21日的21億美元，一年內(nèi)損失了63%。
　　• 特斯拉收購(gòu)SolarCity或許具有更為宏觀(guān)的意圖，因?yàn)樘厮估瓕�獲得完備的產(chǎn)品解決方案和資源，有利于發(fā)展成準(zhǔn)發(fā)電規(guī)模企業(yè)�；蛟S特斯拉能源可以在電動(dòng)車(chē)充電裝置服務(wù)和有儲(chǔ)能裝置的屋頂光伏發(fā)電系統(tǒng)之間進(jìn)行有效的整合。
　　• 特斯拉面對(duì)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？投資方們不可能從有利無(wú)害的視角審視這次收購(gòu)。為加速M(fèi)odel 3車(chē)型的量產(chǎn)，特斯拉在五月份通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行了融資，但僅籌得了14億美元。完成收購(gòu)后，SolarCity這家價(jià)值58億美元公司的32億美元負(fù)債也將計(jì)入特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表，這一點(diǎn)也會(huì)引起投資者的擔(dān)憂(yōu)。自（6月21日收盤(pán)后）收購(gòu)協(xié)議公布以后，截至6月22日早上9:50，特斯拉股份已下跌7%。投資者們或許認(rèn)為，特斯拉要完成的任務(wù)已經(jīng)太多，比如要在2017年完成Gigafactory超大電池工廠(chǎng)，然后在2018年迅速進(jìn)行Model 3的投產(chǎn)。
　　• 資金來(lái)源？SolarCity和特斯拉各自都存在現(xiàn)金流的問(wèn)題，并購(gòu)不僅無(wú)法解決這一問(wèn)題，反而可能使之進(jìn)一步惡化。SolarCity的財(cái)務(wù)商業(yè)模型依賴(lài)于用持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流提供運(yùn)營(yíng)資本，以支持新項(xiàng)目發(fā)展。過(guò)去兩年SolarCity嘗試過(guò)使用新方法將現(xiàn)金重新注入商業(yè)發(fā)展流程。SolarCity引領(lǐng)了發(fā)起人證券化市場(chǎng)發(fā)展，發(fā)行了總額為6.92億美元的六個(gè)證券投資組合。此外，SolarCity也推出了企業(yè)“太陽(yáng)能債券”。但與此次收購(gòu)事件性質(zhì)相似，目前SolarCity發(fā)行債券的最大買(mǎi)家是馬斯克的SpaceX。
　　• 收購(gòu)協(xié)議是否過(guò)于復(fù)雜？分析師和投資者們認(rèn)為對(duì)SolarCity和特斯拉進(jìn)行單獨(dú)估值非常有挑戰(zhàn)性。這次并購(gòu)很可能將集合兩家公司的所有問(wèn)題，并帶來(lái)投資者關(guān)系的惡化。但即便如此，根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，特斯拉66%的持股人同時(shí)也擁有SolarCity的股份，SolarCity 62%的股份則由特斯拉投資者持有。
　　• 對(duì)于一些投資者而言，投資馬斯克聲稱(chēng)的“全球唯一一家提供端對(duì)端清潔能源產(chǎn)品的垂直整合能源公司”的機(jī)會(huì)是極具吸引力的。馬斯克擁有的三大公司——特斯拉、SolarCity、SpaceX，財(cái)務(wù)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，存在潛在問(wèn)題，而此次并購(gòu)有望理清部分關(guān)系，因?yàn)樘厮估�和SolarCity將在同一個(gè)公司架構(gòu)內(nèi)運(yùn)營(yíng)，并且也可以歸入同一份SEC季度檔案。
　　• 戰(zhàn)略協(xié)同：馬斯克此舉意在實(shí)現(xiàn)特斯拉和SolarCity產(chǎn)品線(xiàn)的協(xié)同效益。電動(dòng)車(chē)車(chē)主更愿意安裝屋頂光伏系統(tǒng)，反之亦然。并且住宅和儲(chǔ)存或許對(duì)于特斯拉Model S和Model X的潛在買(mǎi)家來(lái)說(shuō)成本更低。除了提供產(chǎn)品，特斯拉能源（SolarCity）未來(lái)或許會(huì)參與虛擬集成服務(wù)，太陽(yáng)能、儲(chǔ)存管理，以及電動(dòng)車(chē)充電裝置業(yè)務(wù)。在特斯拉-SolarCity的整體生態(tài)系統(tǒng)中，企業(yè)能夠控制最大規(guī)模的需求來(lái)源（電動(dòng)車(chē)）、最大的需求響應(yīng)單位（家庭儲(chǔ)存系統(tǒng)），以及唯一的發(fā)電系統(tǒng)（屋頂光伏設(shè)施）。但至少在太陽(yáng)能部門(mén)，目前完全的垂直整合鮮有良好成效。
　　• 太陽(yáng)能領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：Sunrun等其他住宅安裝服務(wù)商正在向消費(fèi)者推銷(xiāo)特斯拉Powerwall家用電池。而兼并之后，尚不清楚這些服務(wù)商將作何反應(yīng)，也不明確特斯拉是否將繼續(xù)向這些企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品。Sonnen等住宅儲(chǔ)存公司將繼續(xù)關(guān)注這一領(lǐng)域。
　　• 對(duì)馬斯克的信任：作為兩家公司的第一大股東，馬斯克計(jì)劃正式放棄對(duì)于并購(gòu)協(xié)議的投票權(quán)。但投資者們能夠在兼并后的企業(yè)中獲得的是，對(duì)于馬斯克和他的宏圖愿景更為直接的下注機(jī)會(huì)。清潔能源產(chǎn)業(yè)整體面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也水漲船高，因?yàn)樘厮估?SolarCity的成/敗不僅反映出電動(dòng)車(chē)或太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的格局，也體現(xiàn)了新型清潔能源經(jīng)濟(jì)的宏觀(guān)理念。

　　數(shù)據(jù)：
　　• 340——由SolarCity安裝的特斯拉住宅電池估計(jì)數(shù)量
　　• 26萬(wàn)——截至2016年第一季度SolarCity 光伏設(shè)施裝機(jī)量
　　• 11.49萬(wàn)——截至2016年第一季度特斯拉電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量

作者： 來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng) 責(zé)任編輯：wutongyufg