上半年分布式光伏推廣不利的原因在于商業(yè)模式不成熟和項(xiàng)目運(yùn)營收益率存在不確定性。我們認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)將通過保險(xiǎn)、政策加碼和商業(yè)模式探索得到解決。三季度是分布式預(yù)期持續(xù)改善的階段，分布式將逐漸上量，四季度有望迎來爆發(fā)式增長。

　　隨著分布式IRR風(fēng)險(xiǎn)的解決，融資難題將迎刃而解，銀行貸款也有望逐步放開。未來電站的金融屬性越來越強(qiáng)，依托較高回報(bào)率和收益明確的特點(diǎn)，具備證券化的基礎(chǔ)，未來會(huì)激發(fā)各種商業(yè)模式和融資模式的創(chuàng)新，包括眾籌、互聯(lián)網(wǎng)金融、融資租賃、與信托/基金合作、境外低成本資金等。

　　國泰君安劉驍 洪榮華

　　多地分布式光伏推進(jìn)緩慢

　2014上半年分布式推廣不利的核心原因在于商業(yè)模式不成熟和項(xiàng)目運(yùn)營收益率存在不確定性，風(fēng)險(xiǎn)來自三方面：發(fā)電量波動(dòng)（氣候和電站質(zhì)量導(dǎo)致）；自發(fā)自用比例不確定（極端情況為業(yè)主無法長期用電或其他因素導(dǎo)致的自用比例大幅下滑）；并網(wǎng)和電費(fèi)收取風(fēng)險(xiǎn)。這些因素導(dǎo)致銀行貸款對(duì)分布式項(xiàng)目謹(jǐn)慎，多數(shù)企業(yè)持觀望態(tài)度。一季度多數(shù)省份分布式新增備案規(guī)模占配額比規(guī)劃不足5%，甚至部分省市未有新增備案項(xiàng)目。我們認(rèn)為，三季度分布式政策加碼和配套措施出臺(tái)將促使分布式市場(chǎng)一觸即發(fā)，三季度逐漸上量，四季度爆發(fā)式增長。
　　保險(xiǎn)的介入將是改變銀行對(duì)分布式態(tài)度的關(guān)鍵。2014年6月初，安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)向保監(jiān)會(huì)提交了一份光伏行業(yè)新險(xiǎn)種的備案文件，涉及光伏電站發(fā)電量的險(xiǎn)種，英大泰和、怡和立信也在進(jìn)行嘗試。健全的保險(xiǎn)體制能降低運(yùn)營商的風(fēng)險(xiǎn)，打消銀行的部分顧慮，是光伏電站實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)。
　　以航禹太陽能購買的140kw分布式項(xiàng)目保單為例：保單期限為12個(gè)月，承包范圍包括物質(zhì)損失險(xiǎn)和額外費(fèi)用保險(xiǎn)。物質(zhì)損失險(xiǎn)即對(duì)整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)損失、丟失和遭到破壞的保險(xiǎn)，額外費(fèi)用險(xiǎn)則是發(fā)電量保險(xiǎn)。保險(xiǎn)的基礎(chǔ)是，以有電力資質(zhì)的設(shè)計(jì)院出具的科研報(bào)告為基礎(chǔ)參照，該項(xiàng)目評(píng)估的年發(fā)電量為17萬kwh。保單中對(duì)額外費(fèi)用保險(xiǎn)的賠償方式為：如果年發(fā)電量沒有達(dá)到報(bào)告評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的年預(yù)計(jì)發(fā)電數(shù)的90%，保險(xiǎn)人負(fù)責(zé)賠償額外費(fèi)用，按照每千瓦每天賠償3元（4月1日到9月30日）和5元（10月1日至3月31日）計(jì)算，賠償限額為7萬3千元。保費(fèi)為物質(zhì)損失部分1700元，額外費(fèi)用保險(xiǎn)555元。該保險(xiǎn)由鼎和保險(xiǎn)投保。
　　引入保險(xiǎn)增加的成本較低。綜合考慮自發(fā)自用和余電上網(wǎng)的收益，分布式每度電實(shí)現(xiàn)1.12元收入，按17萬度電的預(yù)期發(fā)電量，合計(jì)年收入19萬元電費(fèi)。555元的發(fā)電量保險(xiǎn)僅增加0.29%的運(yùn)維費(fèi)用，即使考慮物質(zhì)損失險(xiǎn)，增加1.1%的運(yùn)維費(fèi)用，對(duì)IRR影響有限。
　　發(fā)電量保險(xiǎn)兜底電站收益。按預(yù)期的19萬元年電費(fèi)收入，除非遇到極端情況，90%的發(fā)電量保險(xiǎn)和7.3萬元的賠償限額能兜底17.1萬元的電費(fèi)收入。假設(shè)電站運(yùn)營凈利率30%，預(yù)期5.7萬元凈利潤和13.3萬元成本（包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊和運(yùn)維費(fèi)用），加入保險(xiǎn)后，成本提升到13.5萬元，60%-90%的實(shí)際發(fā)電量能實(shí)現(xiàn)保底3.6萬元凈利潤，鎖定預(yù)期利潤的63%。
　　自發(fā)自用比例對(duì)電站運(yùn)營IRR影響很大。自發(fā)自用每度電收益1.18元（0.85*90%+0.42），余電上網(wǎng)收益僅0.82元（0.40+0.42），100%、80%和0%的自發(fā)自用比例對(duì)應(yīng)的加杠桿IRR分別為19%、15%和5%。相比地面電站直接按標(biāo)桿電價(jià)賣電的簡單模式，分布式的業(yè)主用電存在波動(dòng)性，而且是否能長期經(jīng)營也存在不確定性，使項(xiàng)目難有明晰的預(yù)期IRR。