內(nèi)蒙古盾安科技和內(nèi)蒙古盾安電力均屬于建成投產(chǎn)初期，盾安環(huán)境(002011,股吧)在光伏行情景氣末班車切入該領(lǐng)域，出巨資布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，卻在景氣見底、產(chǎn)業(yè)鏈初成的時候低價賣出相關(guān)資產(chǎn)

　　5月31日，在停牌4天后，盾安環(huán)境(002011.SZ)發(fā)布光伏資產(chǎn)及延伸權(quán)益轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議并復(fù)牌。由于前期光伏行業(yè)持續(xù)低景氣，公司剝離光伏資產(chǎn)被認(rèn)為是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重大利好，盾安環(huán)境復(fù)牌后隨即封了個漲停板，并于復(fù)牌后的第二個交易日繼續(xù)走出一根大陽線。

　　而6月4日以來，公司雖然發(fā)布股權(quán)置換公告，從第三季度開始將節(jié)能業(yè)務(wù)凈利潤100%收入囊中，但對股價提振作用并不明顯。究其原因，除了大盤疲弱，恐怕還與光伏資產(chǎn)遭賤賣有關(guān)。

　　資產(chǎn)僅售5.22億元

　　根據(jù)盾安環(huán)境6月4日發(fā)布的《公司光伏資產(chǎn)業(yè)務(wù)及延伸權(quán)益轉(zhuǎn)讓暨關(guān)聯(lián)交易》公告，本次公司轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的包括內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司、內(nèi)蒙古盾安光伏電力有限公司、甘肅盾安光伏電力有限公司、新疆伊吾盾安光伏電力有限公司等4家公司100%股權(quán)及其延伸權(quán)益(即在鄂爾多斯(600295,股吧)城梁井田的1.3億噸煤炭資源配置權(quán))。這些資產(chǎn)將全部轉(zhuǎn)讓給公司控股股東盾安控股集團有限公司(下稱“盾安集團”)。

　　公開資料顯示，盾安集團持有盾安環(huán)境股份總數(shù)的10.63%，同時持有公司控股股東浙江盾安精工集團有限公司75.10%的股份，浙江盾安精工集團有限公司持有盾安環(huán)境公司股份總數(shù)的42.96%，由此可得出盾安集團共計持有盾安環(huán)境約42.89%的股份。

　　根據(jù)當(dāng)天發(fā)布的評估報告，本次交易標(biāo)的轉(zhuǎn)讓價款總計7.66億元。其中上述4家標(biāo)的公司的評估凈資產(chǎn)分別為48964萬元、2019萬元、937萬元和299萬元，合計5.22億元。

　　而根據(jù)2012年年報，截至報告期末內(nèi)蒙古盾安光伏科技實際投資額6.01億元，內(nèi)蒙古盾安電力實際投資額1.66億元(其中非募集資金投入1.35億元)，甘肅盾安電力實際投資額0.1億元。不包含公司在新疆盾安電力上的投資。3家標(biāo)的公司投資額合計6.42億元，以5.22億元成交價測算，浮虧超過23%。

　　上述轉(zhuǎn)讓協(xié)議顯示，新疆伊吾盾安光伏電力有限公司成立于2013年1月23日，目前公司并未披露有關(guān)新疆伊吾盾安光伏電力有限公司的相關(guān)建設(shè)投資情況。

　　華麗的“嫁衣”?

　　這筆交易讓投資者無法理解的地方不僅在于交易折價率較高，更在于公司選擇的交易時點。內(nèi)蒙古盾安科技和內(nèi)蒙古盾安電力均屬于建成投產(chǎn)初期，盾安環(huán)境在光伏行情景氣末班車切入該領(lǐng)域，出巨資布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，卻在景氣見底、產(chǎn)業(yè)鏈初成的時候低價賣出相關(guān)資產(chǎn)。

　　盾安環(huán)境2009年年報顯示，公司《關(guān)于投資內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司(暫名)年產(chǎn)3000噸多晶硅項目的議案》，同意投資18.82億元建設(shè)年產(chǎn)3000噸太陽能級多晶硅項目。項目建設(shè)期為2年，項目投資回收期為5.33年。

　　2013年2月，公司公告顯示，內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司年產(chǎn)3000噸多晶硅項目于2011年9月19日正式投產(chǎn)，預(yù)計將于今年二季度正式取得安全生產(chǎn)許可證。此外，今年1月份該公司達到最高單月產(chǎn)量為150.3噸，產(chǎn)品合格率100%，綜合電耗低于130kwh/kg，基本達到預(yù)定可使用狀態(tài)。光伏科技計劃自2013年4月起，逐步提升產(chǎn)能到300噸/月以上。

　　根據(jù)中和資產(chǎn)評估有限公司出具的《評估報告》，2012年12月31日內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司在建工程價值15.93億元，計提減值準(zhǔn)備4379萬元。

　　近日，多晶硅價格持續(xù)上漲，國務(wù)院也召開常務(wù)會議，會議指出必須支持光伏產(chǎn)業(yè)走出困境健康發(fā)展，著力刺激國內(nèi)有效需求，發(fā)揮市場機制，促進產(chǎn)業(yè)升級。但這已經(jīng)和辛苦布局光伏產(chǎn)業(yè)的盾安環(huán)境毫無關(guān)系。

　　回顧盾安環(huán)境布局光伏產(chǎn)業(yè)的歷程，公司可謂步步為營。2010年年報顯示，公司通過了《關(guān)于投資設(shè)立全資子公司內(nèi)蒙古盾安光伏電力有限公司(暫名)的議案》，投資2.14億元，分兩期建設(shè)10兆瓦光伏電站項目。

　　2011年年報顯示，公司通過了《關(guān)于投資設(shè)立甘肅盾安光伏電力有限公司(暫名)的議案》，同意公司投資1.51億元人民幣，建設(shè)10MW光伏電站項目。

　　2012年12月底，內(nèi)蒙古盾安光伏電力有限公司已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電。截至去年年末，內(nèi)蒙古盾安光伏電力實際投資額1.66億元，而出售時的評估價格僅為2019萬元。

　　根據(jù)目前國務(wù)院的政策，渤海證券分析師伊?xí)赞日J(rèn)為：“一旦細則出臺，對于資金需求量大的光伏電站開發(fā)商將是極大利好，分布式光伏電站EPC廠商以及逆變器廠商將最先受益。”但盾安環(huán)境已經(jīng)錯失良機。

　　公司方面認(rèn)為剝離光伏資產(chǎn)的最主要原因在于光伏行業(yè)整體不景氣，并意欲通過本次資產(chǎn)處置集中資源支持可再生能源業(yè)務(wù)和制冷配件三代產(chǎn)品的發(fā)展。而回顧公司在光伏產(chǎn)業(yè)的投資收益情況，虧損并非非常嚴(yán)重。

　　內(nèi)蒙古盾安光伏科技2011年營業(yè)收入-1687萬元，利潤-88.39萬元，內(nèi)蒙古盾安光伏電力營業(yè)收入-116萬元，利潤-87.38萬元，甘肅盾安光伏電力營業(yè)收入-3.27萬元，利潤-2.46萬元;3家光伏子公司在2011年虧損總計178.23萬元。

　　2012年年報顯示，期內(nèi)內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司營業(yè)收入空缺，而凈利潤為-6372萬元;內(nèi)蒙古盾安光伏電力有限公司營業(yè)收入空缺，凈利潤為-20.86萬元;甘肅盾安光伏電力有限公司營業(yè)收入空缺，凈利潤-29.13萬元;3家光伏子公司2012年虧損總計6422萬元。

　　2013年1~4月以上3家發(fā)電廠收入均為0元，內(nèi)蒙古盾安光伏電力有限公司凈利潤-295.35萬元，其他凈利潤為0元，可能已經(jīng)處于停產(chǎn)狀態(tài)。

　　2009~2013年這4年多的時間里，盾安環(huán)境擬投資超過22億元布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈，興建1個光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)和3個光伏電站，但在2013年國內(nèi)開始政策刺激光伏產(chǎn)業(yè)的時候，低價賣出已經(jīng)粗具規(guī)模的光伏企業(yè)，是公司對時機把握能力有問題還是甘愿為控股股東作嫁衣?我們不得而知。

　　巨資切入合同能源管理

　　如上文所言，公司擬通過本次資產(chǎn)處置集中資源支持可再生能源業(yè)務(wù)和制冷配件三代產(chǎn)品的發(fā)展。

　　本次待轉(zhuǎn)讓公司的凈資產(chǎn)之和為5.22億元(城梁井煤炭股權(quán)除外)，公司與盾安光伏科技等公司之間的債權(quán)余額為13.15億元，假如機構(gòu)評估結(jié)果差距和公司公布數(shù)據(jù)差距較小，公司將能獲得18.35億元左右的現(xiàn)金。

　　公司目前合同能源管理業(yè)務(wù)在手訂單超過70億元，因為前期投入較大，公司面臨一定的資金壓力。一季報顯示報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6218萬元。

　　完成剝離后3天內(nèi)公司將獲得7.83億元現(xiàn)金，其余價款在第一付款期12個月內(nèi)支付完畢，公司獲得的資金將有80%用于合同能源管理。

　　浙商證券分析師劉遲到認(rèn)為，火電廠如果不附加供暖，利用效率僅45%，如果實施余熱利用改造，將能回收浪費能量的50%。未來節(jié)能服務(wù)市場空間巨大，2015年節(jié)能潛力4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤、服務(wù)總產(chǎn)值3000億元。

　　資料顯示，盾安環(huán)境2012年合同能源管理收入17.16億元中，90%為工程收入，10%來自于供熱收費，近兩年內(nèi)仍是工程收入為主，2013年著重梳理2012年在手訂單及項目，合同能源管理業(yè)務(wù)收入增速或?qū)⒎啪彙?/p>

　　雖然合同能源管理前景看好，但6月4日以來盾安環(huán)境股價走勢仍舊疲弱。職業(yè)投資者王圖銳對第一財經(jīng)日報《財商》記者表示：“市場對剝離光伏的做法還是認(rèn)可的，5月底做出的決定，消息之前可能就走漏了，整個5月公司漲幅高達39.47%，6月的走勢只是高位調(diào)整�！�