近日，江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司(下稱潤(rùn)陽(yáng)股份)IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。充分受益于國(guó)家政策大力扶持和“雙碳”目標(biāo)的深入推進(jìn)導(dǎo)致需求大增等因素，潤(rùn)陽(yáng)股份乘上東風(fēng)規(guī)模迅速做大，已經(jīng)做到連續(xù)三年電池片出貨量行業(yè)排名第三。

但人無(wú)遠(yuǎn)慮必有近憂，光伏新技術(shù)更新?lián)Q代速度不斷加快，相比于行業(yè)內(nèi)公司爭(zhēng)分奪秒的布局節(jié)奏，潤(rùn)陽(yáng)股份在N型技術(shù)Topcon和異質(zhì)結(jié)兩個(gè)技術(shù)路線上，進(jìn)展卻很緩慢。業(yè)內(nèi)人士表示，在這一波行業(yè)洗牌中，誰(shuí)能率先在新技術(shù)路線上布局并快速降本增效使之成為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，才能激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)地位，而如若只是一味的同質(zhì)化、低水平復(fù)制，或?qū)⒃跉埧岬母?jìng)爭(zhēng)中出局。

潤(rùn)陽(yáng)股份上市融資搞垂直一體化產(chǎn)能擴(kuò)張，這背后或許有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化裹挾下的無(wú)奈和來(lái)自地方政府的壓力和推力，但在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，還繼續(xù)向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)在產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)增加資本支出規(guī)模，除了進(jìn)一步加重了資金壓力，或許還會(huì)面臨投產(chǎn)即虧損的局面，給企業(yè)帶來(lái)更重的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。

在全球能源轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)下，借助資本力量擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、進(jìn)行技術(shù)迭代升級(jí)，以及為了規(guī)避供應(yīng)鏈錯(cuò)配而做一體化布局，是光伏企業(yè)保持優(yōu)勢(shì)地位和市占率的最佳選擇。但產(chǎn)能躍進(jìn)帶來(lái)的供需形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始掉頭向下，企業(yè)利潤(rùn)空間受到很大程度擠壓，內(nèi)卷呈白熱化。有業(yè)內(nèi)人士斷言，“今后兩三年，會(huì)有超過(guò)一半的企業(yè)被淘汰出局”。能否等來(lái)下一輪周期，要看新技術(shù)路線能否快速帶來(lái)降本增效，這種情況下，只有家底越厚方能越有底氣。

產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格下跌硅料項(xiàng)目前景幾何

根據(jù)潤(rùn)陽(yáng)股份披露的招股書(shū)顯示，此次上市募投項(xiàng)目有兩個(gè)，一個(gè)投向了硅料項(xiàng)目，另一個(gè)是異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線的電池片項(xiàng)目，其中年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目是公司向上游原材料領(lǐng)域的延伸，預(yù)計(jì)總投入金額49.81億元，擬投入募集資金20億元。

據(jù)潤(rùn)陽(yáng)股份招股書(shū)申報(bào)稿介紹，該項(xiàng)目計(jì)劃于2022年底建成，實(shí)際于2023年2月16日點(diǎn)火投產(chǎn)。在潤(rùn)陽(yáng)股份2022年3月首次披露招股書(shū)申報(bào)稿時(shí)，對(duì)該項(xiàng)目的投資收益表述為“稅后內(nèi)部收益率約為43.56%，稅后投資回收期為 3.29年(含建設(shè)期)，年均利潤(rùn)總額為15.21億元”，在2023年6月份潤(rùn)陽(yáng)股份的注冊(cè)稿中，對(duì)于收益的部分并未做調(diào)整，兩次披露時(shí)間相差一年多，但硅料市場(chǎng)卻風(fēng)向突變。

始于2021年的產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配帶來(lái)的硅料價(jià)格暴漲，引發(fā)了一場(chǎng)“擁硅為王”的行業(yè)風(fēng)暴。據(jù)公開(kāi)資料顯示，2020年7月初，多晶硅價(jià)格維持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大關(guān)。短短兩年時(shí)間漲幅高達(dá)400%。

潤(rùn)陽(yáng)股份首次披露募投項(xiàng)目的時(shí)間是2022年3月，彼時(shí)的硅料價(jià)格約在250元/kg，但進(jìn)入2023年開(kāi)始，硅料價(jià)格開(kāi)啟了斷崖式下跌模式，今年3月后，硅料價(jià)格更是一瀉千里，相較于申報(bào)稿的披露時(shí)間，注冊(cè)稿披露時(shí)的硅料價(jià)格已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，對(duì)應(yīng)的硅料價(jià)格從25萬(wàn)元/噸殺跌到7-8萬(wàn)元/噸，直逼大部分硅料企業(yè)成本線。

價(jià)格瘋狂下跌的態(tài)勢(shì)，證明硅料企業(yè)躺著賺錢的日子一去不復(fù)返。潤(rùn)陽(yáng)股份不但在硅料價(jià)格發(fā)生巨大變化時(shí)沒(méi)有下調(diào)5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目的預(yù)期投資收益，還在回復(fù)記者采訪時(shí)表示“寧夏硅料項(xiàng)目自投產(chǎn)以來(lái)，為公司創(chuàng)造大量利潤(rùn)”。

資料顯示，多晶硅產(chǎn)能建設(shè)周期通常為12-18個(gè)月、爬坡周期為3-6個(gè)月，爬坡期間成本還會(huì)相對(duì)更高。潤(rùn)陽(yáng)股份在硅料價(jià)格降至接近頭部硅料生產(chǎn)企業(yè)盈虧點(diǎn)且產(chǎn)能尚處在爬坡期階段時(shí)，還能逆勢(shì)獲得大量利潤(rùn)，商業(yè)合理性有待驗(yàn)證。

眾多周知，硅料環(huán)節(jié)前期的投入大、生產(chǎn)靈活性差，是產(chǎn)業(yè)鏈中最難承受過(guò)剩的環(huán)節(jié)。如今，在行業(yè)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)的情況下，募資擴(kuò)產(chǎn)依然在持續(xù)。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，一般在明確的產(chǎn)能過(guò)剩情況下，硅料企業(yè)多會(huì)通過(guò)限產(chǎn)、停機(jī)檢修等方式應(yīng)對(duì)，規(guī)劃建設(shè)的產(chǎn)能也可能會(huì)延期或停建。

除了IPO募投的5萬(wàn)噸多晶硅料項(xiàng)目，潤(rùn)陽(yáng)股份或許還有一個(gè)位于內(nèi)蒙古的8萬(wàn)多噸高純多晶硅項(xiàng)目，只是該項(xiàng)目并未在招股書(shū)等信披文件中被提及。

2023年4月13日，鄂爾多斯日?qǐng)?bào)發(fā)表了一篇標(biāo)題為《鄂前旗：項(xiàng)目建設(shè)熱潮奔涌》的文章。文章中提到，潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)光伏裝備制造全產(chǎn)業(yè)鏈科技示范項(xiàng)目是自治區(qū)首個(gè)光伏裝備制造科技示范全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資178億元，總占地2500畝，主要包括年產(chǎn)8萬(wàn)噸高純多晶硅、5.5萬(wàn)噸工業(yè)硅、10GW拉晶、10GW切片、10GW高效電池、2GW高效組件。其中，8萬(wàn)噸高純多晶硅占地面積1000畝，總投資80億元，已于2023年1月份開(kāi)工建設(shè)，總建筑單體39個(gè)，預(yù)計(jì)9月底完成土建、設(shè)備安裝、調(diào)試等工作，10月份投產(chǎn)。

5.5萬(wàn)噸工業(yè)硅占地面積500畝，總投資15億元，正在進(jìn)行場(chǎng)平施工并辦理前期手續(xù)，計(jì)劃年底前投產(chǎn)。拉晶、切片、高效電池及高效組件總占地面積1000畝，總投資83億元，正在辦理前期手續(xù)，計(jì)劃2024年初開(kāi)工建設(shè)。

鄂爾多斯日?qǐng)?bào)是鄂爾多斯市委機(jī)關(guān)報(bào)，按照該媒體4月份的報(bào)道，潤(rùn)陽(yáng)股份8萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目規(guī)模比公司募投項(xiàng)目還要大，而且早在今年1月份就已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，即將于10月份投產(chǎn)，但該項(xiàng)目卻并未在招股書(shū)中披露。記者就此項(xiàng)目沒(méi)有披露的原因及項(xiàng)目狀態(tài)采訪潤(rùn)陽(yáng)股份，并未得到對(duì)方的正面回應(yīng)。

新技術(shù)布局節(jié)奏緩慢能否保住PERC時(shí)代打下的江山？

受益于光伏市場(chǎng)的高景氣，潤(rùn)陽(yáng)股份得到快速發(fā)展。根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，2020-2022年潤(rùn)陽(yáng)股份已連續(xù)三年成為繼通威股份和愛(ài)旭股份后全球光伏電池銷量排名第三的制造商。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)(2020-2022年)，潤(rùn)陽(yáng)股份實(shí)現(xiàn)光伏電池業(yè)務(wù)收入分別為47.13億元、104.54億元和217.46億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為99.15%、99.34%和99.01%，為公司主要收入來(lái)源。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為5.13億元、4.85億元和20.57億元。這樣的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)比行業(yè)第二愛(ài)旭股份還要好看。

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