資金，或正在成為一度號稱“不差錢”的光伏行業(yè)最緊缺的資源之一。
　　恰如理解一個社會的發(fā)展水平需要看中產(chǎn)階層的生活狀況一樣，理解光伏行業(yè)的當下和未來，或也同樣需要觀察這個行業(yè)中處于多數(shù)地位的二三線中型企業(yè)的生存狀況。
　　由暴利而微利，行業(yè)的理性回歸乃勢所必然。但微利時代對規(guī)模效益的追求，則對企業(yè)的資金和資源整合能力提出了更高的要求。此時，卻又恰逢那些追求暴利的資金集體離場。這對處于行業(yè)二三線的光伏“中產(chǎn)者”們而言，毫不亞于當下社會在高房價和高通脹擠壓下的中產(chǎn)階層，對前途充滿著無奈與焦慮。
選取上市公司作為觀察“中產(chǎn)者”群體的標本，一是由于其資訊公開更利于觀察，二因其擁有公開融資渠道在某種程度上更具有代表意義。
　　從橫店東磁、盾安環(huán)境、向日葵以及超日太陽能等幾家均處于行業(yè)二三線的中型光伏企業(yè)中可以看出，由于有其他主業(yè)的支撐，那些半路出家殺入行業(yè)者的境況可能稍好一些，而那些以光伏為純主業(yè)的公司，現(xiàn)實可供其回旋的余地已并不大。
　　盡管不少企業(yè)都還遠沒有到融資“無門”的境地，但問題是如今整個行業(yè)的盈利水平是否還能夠承受得起動輒近9%高利率的借債？可在“規(guī)模效益”的規(guī)律面前，不借債擴產(chǎn)無疑又面臨著可能被淘汰的命運。

　　光伏“中產(chǎn)者”們的困局，已無法回避。

　　盡管在上市時已經(jīng)獲得了數(shù)億的超募資金，但這仍難掩一些在國內上市的光伏企業(yè)資金緊張的窘境。
　　近日，包括超日太陽、向日葵、橫店東磁等紛紛公布了各自的發(fā)債計劃。其中，超日太陽發(fā)行的10億元5年期債券的招標利率高達8.98%。橫店東磁的情況稍好，其發(fā)行的同期限的5億元公司債最終利率為7.00%。
　　最新公布的業(yè)績預報則顯示，超日太陽、向日葵等2011年的凈利潤均較去年出現(xiàn)大幅下降，而四季度則出現(xiàn)了大幅虧損，代表盈利能力的凈資產(chǎn)收益率也大幅下降。從今年的情況看，產(chǎn)品價格仍存在繼續(xù)下跌空間，整個行業(yè)的情況依然不樂觀，光伏行業(yè)何時能走出困局仍是個未知數(shù)。
　　不過，盡快實現(xiàn)規(guī)模擴張又是這些二三線光伏企業(yè)應對外部競爭的不得已之舉。但在全行業(yè)資金偏緊的情況下，這些企業(yè)冀望于通過高融資成本來獲取喘息機會的企圖充滿了更多的變數(shù)，尤其是那些沒有其他主業(yè)支撐的上市公司，將會面臨更大的壓力。
　　密集的融資計劃
　　近日，超日太陽公告稱，其2011年公司債已經(jīng)發(fā)行完畢。根據(jù)發(fā)行結果，本次債券的發(fā)行規(guī)模為10億元，為5年期固定利率債券，最終的發(fā)行利率為8.98%。
　　同樣是在2010年于創(chuàng)業(yè)板上市的向日葵，近日也公告了其發(fā)債計劃，并獲得了證監(jiān)會的批準。這也是證監(jiān)會允許創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行債券后，第一批發(fā)債的企業(yè)之一。
　　此前，作為2009年才步入光伏行業(yè)的橫店東磁也完成了其發(fā)債計劃。數(shù)據(jù)顯示，橫店東磁本次發(fā)行的公司債期限同樣為5年，發(fā)行利率為7.00%，規(guī)模為5億元。
　　一般而言，企業(yè)債的發(fā)行利率除了與債券市場的當前走勢有關外，還受發(fā)行規(guī)模、公司的信用評級以及擔保等情況影響。
　　以超日太陽此次發(fā)行的債券為例，盡管其與橫店東磁的債券期限相同，同為5年期固定期限，但其最終發(fā)行利率卻較后者高出了1.98%，這主要與其信用評級、擔保等有關，而這也讓超日太陽每年多付出近2000萬元的利息。
　　資料顯示，超日太陽本期債券無擔保，信用評級為AA級，而橫店東磁本期債券則由其大股東橫店集團控股有限公司提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保，其信用評級為AA+，要高于超日太陽。
　　對比可以發(fā)現(xiàn)，雖然橫店東磁有部分業(yè)務屬于光伏業(yè)務板塊，但其更主要的收入仍然來自于永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體等原來固有業(yè)務，而后者的毛利率要遠遠好于當前的光伏業(yè)務，這也是其與純粹從事光伏業(yè)務的超日太陽的最大差別，從側面上也反應了債券市場對當前光伏行業(yè)的一個態(tài)度。
　　以此類推，對于完全歸屬于光伏行業(yè)的向日葵而言，由于其無論是營業(yè)收入還是盈利能力，都較超日太陽仍有一定的差距，因此其未來的債券發(fā)行利率可能要超過超日太陽，創(chuàng)出新高。或許正是預測到這一點，此次向日葵欲采取定向發(fā)債模式進行融資，但這對其降低成本會有多大的幫助，還很難說。
　　大規(guī)模擴張之禍
　　作為2010年11月份才正式上市的企業(yè)，僅僅時隔一年之后就開始大規(guī)模的發(fā)債，超日太陽這種頻繁的融資行為也受到了外界的質疑。
根據(jù)超日太陽發(fā)布的此次發(fā)債募資用途，其中4億元將用于歸還即將到期的銀行貸款，剩余部分將作為補充流動資金。而數(shù)據(jù)則顯示，2010年上市時，超日太陽實際募集資金高達22.87億元，其中超募資金近9.93億元。
　　對此，超日太陽稱，前期在股市中募集的資金目前均已經(jīng)有了明確的投資項目。因此，盡管該公司當前賬面上的貨幣資金看起來較為充裕，但主要為已明確計劃的資本性投資所需。而隨著資本性投資計劃的實施完成以及業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，需要進一步通過發(fā)行公司債券等方式補充運營所需的流動資金。
超日太陽自我辯解的背后，也反應了一個事實，即上市之后的大規(guī)模擴張。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月末，超日太陽在重大在建項目預計投入將達到19.17億元，而其實際投入為10.57億元，尚需投入10.6億元。投入項目涵蓋電池片、組件以及上游的多晶硅等。
　　其實，對于國內的上市公司而言，上市后即開始簡單的大規(guī)模擴張之例并不鮮見。
　　向日葵近日也公告稱，將在云南從事光伏電站投資項目，預計項目總投資為15億元以上。 根據(jù)該公司的2011年三季報來看，其上市時所募集的8.31億元資金均已經(jīng)使用完畢。與之相對應，其固定資產(chǎn)以及在建工程均較年初大幅增加，其中固定資產(chǎn)增加2.85億元，增長79.25%；在建工程增加1.66億元，增長52.15%。
　　橫店東磁的例子則更具有代表性，自2009年介入光伏業(yè)務以來，該公司計劃投資50億元發(fā)展包括多晶硅、電池片以及組件等項目。從其2011年年報推算，目前的實際投資額約為16億元，尚需大量資金進行后續(xù)投入。
　　持續(xù)前景存疑
　　不過，對于這些公司而言，當前不得不面對這樣一個難題，在上市時募集資金已基本消耗殆盡后，依靠發(fā)債或銀行貸款來繼續(xù)維持擴張是否還是一筆合算的買賣？尤其是在當前市況蕭條背景下。
　　據(jù)中國可再生能源學會統(tǒng)計， 去年我國光伏企業(yè)產(chǎn)能達到40GW，產(chǎn)量達到21GW，出口16GW，國內組裝僅2.8GW。產(chǎn)能嚴重過剩使得價格大幅下跌，這讓多數(shù)光伏企業(yè)的財務報表都不再那么好看。
　　向日葵新近發(fā)布的業(yè)績預報顯示，2011年，該公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入19.14億元，同比下降17.815％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3356.75萬元，同比下降86.64%。
　　對此，向日葵解釋稱，受光伏產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅下跌影響，盡管公司2011年銷售量仍有所增長，但營業(yè)收入?yún)s同比下降17.81%，同時使得公司綜合毛利率從2010年的21.7%下降到2011年的15.1%，影響了營業(yè)利潤。與之相比， 超日太陽的狀況則略好。數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年實現(xiàn)收入36.98億元，較同期增長37.63％；實現(xiàn)凈利潤8347.46億元，較2010年下降62.135％。
　　從整體上看，盡管國內上市的光伏企業(yè)仍然實現(xiàn)了一定的盈利，但通過對比可以發(fā)現(xiàn)，在2011年四季度均已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的虧損。根據(jù)其年報推算，向日葵在2011年四季度的虧損超過6000萬元，而超日太陽同期虧損則要超過1.5億元。
　　無獨有偶，作為企業(yè)盈利能力的主要指標之一，超日太陽2011年9月末的凈資產(chǎn)收益率為7.47%，尚不及其此次發(fā)債的8.98%利率，主營業(yè)務利潤率也只有10.15%，這還是情況相對較好的前三季度，四季度的情況可能更差。
　　與之相比，向日葵的情況要相對更差，該公司2011年9月末的凈資產(chǎn)收益率為6.30%，主營業(yè)務利潤率為6.75%。
　　受多種因素影響，光伏業(yè)正告別以往的暴利時代。因此，盈利能力持續(xù)下降帶來的后續(xù)影響也顯而易見，對于一些依靠融資來擴張的企業(yè)而言，項目盈利水平能否覆蓋高企的融資成本是必須要正視的問題之一，尤其是目前一些技術含量較低的簡單的規(guī)模擴張。
　　但另一方面，對于國內這些處于行業(yè)二三線的企業(yè)而言，規(guī)模化又是降低成本提高競爭力的主要途徑之一。因此，對于這些企業(yè)而言，急速擴大規(guī)模也是迫不得已的事。
　　對此，有業(yè)內人士認為，在這種兩難境況下，對這些企業(yè)而言，只能冀望于能夠早日等到行業(yè)回暖的時機，以高融資成本換取生存時間。
　　只不過，這些公司能否等到行業(yè)真正回暖的那一天，誰也無法預料。