光伏逆變器市場(chǎng)本土龍頭，乘國(guó)內(nèi)需求增速爆發(fā)之風(fēng)而上

　　光伏逆變器是公司的主要業(yè)務(wù)，2010年光伏逆變器收入占比達(dá)到92%。

　　公司2010年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)42.8%，穩(wěn)居市場(chǎng)第一。2008年至2010年公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率超過144%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過300%。

　　未來5年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)需求復(fù)合增長(zhǎng)率將有望超過50%，公司在行業(yè)的龍頭地位將促使公司在未來繼續(xù)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，公司2011年?duì)I業(yè)收入將同比增長(zhǎng)50%左右，繼續(xù)保持較高水平。

　　市場(chǎng)需求刺激，公司內(nèi)部管理和戰(zhàn)略的得當(dāng)，看好公司未來成長(zhǎng)1、光伏逆變器市場(chǎng)有別于光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)，本土企業(yè)通常具有較強(qiáng)的市場(chǎng)統(tǒng)治力。陽光電源作為國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，未來市場(chǎng)地位上依舊會(huì)延續(xù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　公司毛利率水平保持高位，過去三年毛利率保持在50%左右，相比國(guó)際巨頭SMA，陽光電源的毛利率水平要高出10%左右。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的30kW 以上產(chǎn)品占光伏逆變器的銷售收入占比由2008 年的40%上升到2010 年的80%，保證了公司毛利率的穩(wěn)定。

　　持續(xù)的技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)勢(shì)，提升公司產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力公司主持起草了國(guó)內(nèi)光伏逆變器的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，主持制定了風(fēng)能變流器的兩項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，并已經(jīng)取得了了3 項(xiàng)發(fā)明專利、46 項(xiàng)實(shí)用新型專利、17 項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利、9 項(xiàng)軟件著作權(quán)，同時(shí)，公司正在申請(qǐng)發(fā)明專利24 項(xiàng)、實(shí)用新型專利17 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利8 項(xiàng)。公司大功率光伏逆變器產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率達(dá)到98.5%，最大功率跟蹤效率MPPT 達(dá)到99.9%，在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

　　光伏逆變器考量產(chǎn)品的和服務(wù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力

　　光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心環(huán)節(jié)之一，客戶對(duì)于光伏逆變器的維護(hù)和服務(wù)的響應(yīng)速度和質(zhì)量要求較高。新入者在研發(fā)新產(chǎn)品時(shí)，除需掌握必要的電力電子技術(shù)外，亦需要了解晶硅電池組件的技術(shù)性能指標(biāo)；這也光伏逆變器產(chǎn)品的差異化能力提出了更高的要求。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們預(yù)計(jì)，公司2011年到2013年凈利潤(rùn)將分別達(dá)到1.95億元，2.76億元和3.78億元，未來3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36.6%，對(duì)應(yīng)EPS為1.09元，1.54元和2.11元。考慮到公司所在的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速在未來5-10都將保持在高位，給予公司2012年27倍市盈率，“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)41.58元。