2011年中報(bào)低于預(yù)期:報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量12.42萬噸,同比增長86%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.6個(gè)億,同比增長87.06%;歸屬于母公司凈利潤1.17億元,同比增長99.15%,全面攤薄后每股收益為0.45元,低于我們之前的預(yù)期。公司上半年綜合毛利率僅為13.51%,其中切割液為13.82%,聚醚單體為13.05%。值得關(guān)注的是公司二季度綜合毛利為14.45%,高于一季度的12.6%。主要原因是公司在3月末將切割液均價(jià)提高了800元,而同期環(huán)氧乙烷價(jià)格由14000元/噸下滑至12000元/噸。由于今年環(huán)氧乙烷新增產(chǎn)能眾多,我們預(yù)期原材料價(jià)格在未來上漲的壓力較大。我們判斷公司下半年綜合毛利率將高于上半年。
龍頭地位進(jìn)一步鞏固:上半年公司太陽能光伏電池用晶硅切割液的銷量同比增長59%,市場占有率繼續(xù)保持在70%的比例;高性能混凝土減水劑聚醚單體的銷量同比增長121%,市場占有率由33%提升至54%。產(chǎn)品市場的有效拓展和業(yè)績的穩(wěn)步提升使得公司的市場地位得到了進(jìn)一步的鞏固。公司5萬噸/年環(huán)氧乙烷衍生精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目(山東項(xiàng)目)已于2011年6月30日投產(chǎn),將在下半年貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
需求放緩或拖累業(yè)績:太陽能光伏行業(yè)處于一個(gè)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的過程,直接原因是德國、意大利、西班牙等國家下調(diào)補(bǔ)貼政策、捷克計(jì)劃征收太陽能稅等不利信息,終端安裝、過程中間商等出現(xiàn)暫時(shí)的觀望,造成終端電池片及組件庫存大量升高,行業(yè)出貨量和光伏組件以及硅料的價(jià)格受到了較大的負(fù)面影響。這一情況或在下半年延續(xù)。同時(shí),年初鐵道部人事調(diào)整以及近期動(dòng)車相撞事件或使得高鐵建設(shè)增速放緩,抑制聚醚單體的需求增長。
下調(diào)至增持-A評(píng)級(jí):鑒于公司下游需求放緩,原材料價(jià)格波動(dòng)難以控制,我們調(diào)低公司2011年,2012年,2013年EPS預(yù)測至1.05元,1.42元,1.82元。下調(diào)公司至增持-A評(píng)級(jí),3個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.6元。原材料價(jià)格繼續(xù)下跌或需求回暖超預(yù)期將成為公司業(yè)績的較大催化劑。
風(fēng)險(xiǎn)提示:環(huán)氧乙烷價(jià)格上漲;聚醚單體需求放緩;技術(shù)替代。