去年底，特斯拉完成了對(duì)太陽能服務(wù)商Solarcity的26億美元的收購，對(duì)于這筆特斯拉史上規(guī)模最大的并購，其對(duì)外的官方口徑是打造能源集團(tuán)的必經(jīng)步驟，特斯拉創(chuàng)始人伊隆 馬斯克也說這是一次“不需要思考的交易”。

　　然而在收購?fù)瓿珊笾两�，Solarcity并沒能成為特斯拉能源戰(zhàn)略中的重要一環(huán)，相反，Solarcity的業(yè)務(wù)反而在收縮，在特斯拉專注于量產(chǎn)電動(dòng)車Model 3的研發(fā)生產(chǎn)過程中，Solarcity在特斯拉內(nèi)部的地位也愈加顯得不那么重要。Solarcity的管理層，包括首席財(cái)務(wù)官、首席運(yùn)營官等職位均在收購前后發(fā)生變遷，今年5月份，原Solarcity首席執(zhí)行官、伊隆馬斯克的堂兄Lyndon Rive也宣布離職。

　　實(shí)際上，從收購消息宣布的最一開始，投資者的質(zhì)疑便占到了大多數(shù)，在宣布收購要約后的一個(gè)交易日中，特斯拉股價(jià)大幅下挫超過10%。

　　馬斯克及其家人持有大量的Solarcity股權(quán)及債權(quán)，在收購?fù)瓿珊螅�這些股權(quán)和債權(quán)已經(jīng)順利轉(zhuǎn)換為發(fā)展勢(shì)頭良好的相應(yīng)的特斯拉資產(chǎn)，回顧這樁收購的來龍去脈，從目前的情況來判斷，這次收購顯得更像是伊隆 馬斯克及其家人的一場(chǎng)財(cái)務(wù)自救行動(dòng)。

　　建立在巨大風(fēng)險(xiǎn)之上的能源帝國構(gòu)想

　　特斯拉對(duì)于Solarcity的收購，對(duì)外一直公開強(qiáng)調(diào)的是：整合Solarcity后，特斯拉將進(jìn)一步成為整合上下游一體化的可持續(xù)能源公司，形成生產(chǎn)能源、儲(chǔ)藏能源，再到運(yùn)輸能源的全產(chǎn)業(yè)鏈條。未來Solarcity的太陽能板，將結(jié)合特斯拉現(xiàn)有的儲(chǔ)能電池、電動(dòng)車等產(chǎn)品，形成特斯拉特有的生態(tài)體系。

　　特斯拉稱，收購所帶來的協(xié)同效應(yīng)，將帶來1.5億美元的成本節(jié)約，這些協(xié)同效應(yīng)包括市場(chǎng)和銷售成本的節(jié)約，以及人員費(fèi)用的節(jié)約。

　　同時(shí)，特斯拉還能夠幫助Solarcity提高銷售，利用特斯拉現(xiàn)有的銷售體系、以及為用戶提供一站式的服務(wù)等。

　　這些從表面上來看都說的通，特斯拉強(qiáng)調(diào)未來可再生能源的利用，Solarcity正好補(bǔ)足了能源生產(chǎn)的上游，網(wǎng)絡(luò)上甚至流傳出下圖：即完全由Solarcity太陽能搭建的特斯拉充電站，能夠利用太陽能，滿足特斯拉電動(dòng)車的充電。


　　然而，特斯拉收購Solarcity的時(shí)機(jī)，卻是這家公司的業(yè)務(wù)處在最困難的時(shí)期。在特斯拉宣布收購Solarcity的2016年第四季度，Solarcity的業(yè)務(wù)　　實(shí)際上正處在下滑期，該季度的太陽能板總安裝量為201兆瓦，2015年同期為272兆瓦。2016年全年的總安裝量為803兆瓦，同樣低于2015年全年的870兆瓦。

　　2016年第三季度，Solarcity管理層曾經(jīng)給出全年900兆瓦的業(yè)績預(yù)期，而實(shí)際上并沒有能完成業(yè)績。為了減少財(cái)務(wù)上的損失，Solarcity在2016年共裁員3000名。

　　Solarcity嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼的模式，也是其最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。在2015年全年財(cái)報(bào)中，Solarcity向投資者明確列示了這樣的風(fēng)險(xiǎn)，稱一旦補(bǔ)貼額度降低、暫�；蛘呓K止，將“導(dǎo)致成本上升，使得公司不得不提高太陽能系統(tǒng)價(jià)格，從而可能減少市場(chǎng)份額。”

　　事實(shí)上，未來美國政府對(duì)新能源的補(bǔ)貼確實(shí)在逐年下降，目前類似Solarcity這樣的公司能享受到30%的公司稅減免，但該額度將在2020年下調(diào)至22%，從2022年起，該稅收減免額度將進(jìn)一步下調(diào)至10%，顯然對(duì)于Solarcity來說，財(cái)政補(bǔ)貼的下調(diào)是極為不利的。

　　此外，Solarcity面臨的風(fēng)險(xiǎn)還包括利率水平的整體上調(diào)。目前，Solarcity通過將與客戶簽訂的長期租賃合同證券化的方式，來獲得大額的現(xiàn)金流以保持運(yùn)營，所發(fā)行債券的價(jià)值是根據(jù)未來用戶支付的租金折現(xiàn)到當(dāng)前來計(jì)算，如果利率水平上升，則折現(xiàn)率將上升，隨之導(dǎo)致債券的價(jià)值下降。Solarcity在風(fēng)險(xiǎn)提示中也表示，目前美國的利率水平處在歷史性低位，主要由于美聯(lián)儲(chǔ)的超常規(guī)貨幣政策導(dǎo)致，未來美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣干預(yù)措施逐漸減少，甚至進(jìn)入加息軌道，將會(huì)使得Solarcity的融資成本進(jìn)一步上升。

　　在過去的3年中，Solarcity的債務(wù)迅速膨脹了13倍至32.5億美元，而這些債務(wù)的償還需要依靠訂立長期租賃合約的客戶的現(xiàn)金流來支撐，在這些巨額債務(wù)中，有12.3億美元的債務(wù)將在2017年底到期。

　　在收購消息宣布之前的一年中，Solarcity的市值縮水近60%，同樣反映了其依賴補(bǔ)貼、巨額債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)令投資者有所警覺。 

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作者：紀(jì)振宇 來源：騰訊科技 責(zé)任編輯：wutongyufg

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