投資建議

　　在不考慮增發(fā)收購的情況下，我們上調(diào)公司2014-2015年的EPS分別至0.31(+0.09)元和0.50(+0.10)元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.0倍和16.5倍;公司延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，國內(nèi)電站業(yè)務(wù)值得期待，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　公司年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期:公司2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.64億元，同比增長112.98%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7565萬元，而2012年虧損4.81億元;EPS為0.14元。年報(bào)業(yè)績與快報(bào)業(yè)績基本一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，2013年四季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元，同比增長192.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2479萬元，而2012年同期虧損4.02億元。公司還預(yù)計(jì)2014年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1000-1200萬元，同比增長31.18%-57.41%。

　　毛利率靚麗，費(fèi)用率大幅降低:公司2013年的盈利能力同比大幅回升，全年毛利率高達(dá)21.31%，較2012年的7.83%提升了13.48個(gè)百分點(diǎn);其中組件毛利率為19.25%，同比提升12.95個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率同比降低近8個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率降低6.32個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，管理費(fèi)用率降低8.92個(gè)百分點(diǎn)至5.96%。在行業(yè)回暖的背景下，產(chǎn)品毛利率提升與費(fèi)用率降低，力促公司全年成功扭虧為盈。

　　資產(chǎn)負(fù)債表較為健康:由于行業(yè)需求回暖，公司2013年?duì)I業(yè)收入翻番，公司的應(yīng)收賬款與存貨也有所增長，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%的合理水平。全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出8636萬元，較2012年有所惡化。

　　光伏電站業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向國內(nèi):截至2013年末，公司在海外累計(jì)開發(fā)建設(shè)光伏電站約104MW，在手運(yùn)營約67MW，公司在光伏電站設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營及銷售方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)。隨著國內(nèi)對(duì)光伏電站開發(fā)陸續(xù)出臺(tái)了從扶持總綱政策到補(bǔ)貼優(yōu)惠政策再到具體執(zhí)行細(xì)則等一系列政策，公司有序推進(jìn)海外光伏電站出售，將電站發(fā)展重心轉(zhuǎn)移至國內(nèi)市場(chǎng)。未來三年，公司及公司控股的電力公司擬通過使用自有資金以及銀行貸款、公司債、增發(fā)等融資渠道的配套資金，合計(jì)開發(fā)光伏電站裝機(jī)規(guī)模為1GW，其中2014年計(jì)劃開發(fā)光伏電站裝機(jī)規(guī)模為300MW。

    LED、太陽能燈具與小系統(tǒng)產(chǎn)品多點(diǎn)開花:公司將LED產(chǎn)品業(yè)務(wù)的重心放在戶內(nèi)及戶外LED應(yīng)用燈上，并在北美、歐洲及國內(nèi)設(shè)立銷售點(diǎn)，此外公司還提出了“智慧型區(qū)域能源管理方案”以通過EMC方式開拓市場(chǎng)。太陽能燈具方面，公司太陽能燈具主要產(chǎn)品為太陽能路燈、庭院 燈、草坪燈、太陽能景觀照明等使用太陽能作為能源的燈具。公司加大了對(duì)包括太陽能小系統(tǒng)在內(nèi)的太陽能民用獨(dú)立供電系統(tǒng)的開發(fā)力度，目前已形成了系列化、標(biāo)準(zhǔn)化的滿足野外移動(dòng)、便攜式用電及電力基礎(chǔ)設(shè)施薄弱地區(qū)需求的產(chǎn)品門類。

　　收購事宜仍有重啟推進(jìn)的可能性:公司利用上市公司平臺(tái)充分整合優(yōu)勢(shì)資源，完善產(chǎn)業(yè)布局，于2013年10月30日審議通過了發(fā)行股票收購江蘇斯威克新材料有限公司的事項(xiàng)。目前該事項(xiàng)處于重大資產(chǎn)重組行政許可申請(qǐng)暫停審核階段，公司正積極配合相關(guān)部門，努力推進(jìn)該事項(xiàng)進(jìn)程。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期;地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;收購不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。