保利協(xié)鑫公布的第一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。售出了3,702噸多晶硅和1.48GW硅片。多晶硅的平均售價(jià)是US16.62美元/每公斤而硅片的平均售價(jià)為每瓦0.21美元。

　　我們認(rèn)為,第一季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有重大改善,因1)高于預(yù)期的多晶硅出貨量意味著多晶硅板塊虧損更嚴(yán)重;2)比預(yù)期低的產(chǎn)能使用率,多晶硅(61.6%),硅片(53.2%)。

　　來(lái)自歐盟的反傾銷(xiāo)/反補(bǔ)貼仍然是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為保利協(xié)鑫有超過(guò)85%的客戶對(duì)來(lái)自歐洲的雙反影響巨大。

　　我們的A股分析師堅(jiān)信特變電工13,000噸多晶硅產(chǎn)能在7月開(kāi)工,而目標(biāo)生產(chǎn)成本為US$13-14/kg(低于保利協(xié)鑫目前18/KG美元),主因?yàn)槭芤嬗陔娏Τ杀据^低(新疆用電成本每千瓦時(shí)0.15元,而保利協(xié)鑫目前在徐州的電價(jià)為每千瓦0.69元)。特變電工雖然還沒(méi)有公布最終的結(jié)果,我們認(rèn)為這對(duì)保利協(xié)鑫而言是一個(gè)重大的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槟壳百Y本市場(chǎng)只認(rèn)為保利協(xié)鑫是中國(guó)多晶硅行業(yè)中唯一的幸存者。

　　我們預(yù)測(cè)13/14EEPS為-0.03/0.14港元,并維持跑輸大市的評(píng)級(jí),但提出了新的目標(biāo)價(jià)為1.38港元,主要反映近期相對(duì)改善的市場(chǎng)情緒。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)于13/14E1.36/1.20xPBR。