公司發(fā)布2012年年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入93443.5萬(wàn)元,同比下降0.33%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9157.0萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)8.83%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.44元。本期每10股派息1.5元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1、去年UPS市場(chǎng)需求下滑導(dǎo)致公司收入下降

　　公司UPS電源設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入81139萬(wàn)元,同比下降10.58%。根據(jù)ICTresearch的預(yù)計(jì),去年UPS市場(chǎng)下滑大約2%,同樣作為國(guó)內(nèi)UPS市場(chǎng)第一梯隊(duì)品牌,科華恒盛去年收入規(guī)模下降0.95%。

　　UPS毛利率整體上升4.45%,除了公司原材料價(jià)格穩(wěn)定的因素外,主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化原因。公司出口的產(chǎn)品主要是離線式UPS,毛利率較低,其下降幅度較大。

　　2、光伏逆變器毛利率已經(jīng)接近UPS產(chǎn)品

　　公司上半年光伏逆變器收入3042萬(wàn),毛利率43.67%,這一部分銷售主要是在2011年完成,而在2012年確認(rèn)收入,毛利率還比較高。

　　下半年光伏逆變器銷售收入9041萬(wàn),毛利率31.87%,這一部分主要在2012年銷售,并確認(rèn)收入。從這個(gè)情況來(lái)看,光伏逆變器的毛利率已經(jīng)接近UPS的毛利率,可以參考在線式UPS毛利率33%。

　　我們一直的觀點(diǎn)認(rèn)為,光伏逆變器作為電力電子產(chǎn)品,其原材料、制作流程與UPS、高壓變頻器都很類似,因此它的毛利率可以參考這兩個(gè)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),目前非常穩(wěn)定的產(chǎn)品的毛利率情況。我們認(rèn)為,目前光伏逆變的毛利率已經(jīng)接近價(jià)格戰(zhàn)的尾聲。

　　3、在行業(yè)不景氣時(shí)加大營(yíng)銷平臺(tái)建設(shè)及研發(fā)投入

　　公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.49%,管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.43%。主要是公司加強(qiáng)市場(chǎng)開拓,投入建設(shè)覆蓋全國(guó)主要城市的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。研發(fā)投入的增加,主要是公司加強(qiáng)新一代UPS、精密空調(diào)產(chǎn)品、光伏逆變的多規(guī)格產(chǎn)品的研發(fā)。

　　4、盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)計(jì)2013年、2014年、2015年公司每股收益分別為0.51元、0.62元、0.70元,按目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25、21、19倍。公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為穩(wěn)定,維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。