2月將逝，尚德電力 （NYSE：STP）的挑戰(zhàn)或許才真正開(kāi)始——再過(guò)半個(gè)月的3月15日，總額高達(dá)5.75億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)（Convertible Senior Notes）即將到期。
　　這筆超過(guò)30億人民幣的可轉(zhuǎn)債，對(duì)于當(dāng)前深陷債務(wù)泥淖、公司內(nèi)斗的尚德電力而言，真是不可承受之重，一旦投資者集體要求兌付，尚德將不可避免走上破產(chǎn)邊緣。
　　“投資者有預(yù)期，政府會(huì)幫助無(wú)錫尚德渡過(guò)難關(guān)�！�2月27日，一位尚德電力可轉(zhuǎn)債投資者向記者表示，雖然之前，受政府兜底消息提振，可轉(zhuǎn)債價(jià)格一度上揚(yáng)，但目前價(jià)格仍在47美分左右徘徊，年化收益率高達(dá)153%以上。
　　投資者并不樂(lè)觀(guān)，最后的結(jié)果，可能只有被動(dòng)接受低價(jià)轉(zhuǎn)股。在傳出政府拯救尚德消息之后，近3個(gè)月以來(lái)，尚德電力的股價(jià)一路震蕩上揚(yáng)，由0.8美元/股上漲到目前的1.44美元/股。
　　支撐股價(jià)上漲的，還有債權(quán)銀行微妙的態(tài)度轉(zhuǎn)變。27日，接近國(guó)開(kāi)行的人士透露，目前有關(guān)無(wú)錫尚德的情況屬于“高度保密”；不過(guò)，“不抽貸、不壓貸”已經(jīng)成為債權(quán)銀行的共識(shí)，“破產(chǎn)是銀企雙方雙輸?shù)淖顗慕Y(jié)局。”
　　2012年12月6日至7日，國(guó)務(wù)委員兼國(guó)務(wù)院秘書(shū)長(zhǎng)馬凱親赴江蘇無(wú)錫調(diào)研光伏產(chǎn)業(yè)，在中央和地方政府高層參與的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)上，馬凱明確表示，“銀行對(duì)于骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)、優(yōu)秀企業(yè)，必須要支持�！�
　　上述座談會(huì)上，馬凱專(zhuān)門(mén)點(diǎn)了尚德的名，明確希望銀行予以支持——“支持尚德一家企業(yè)，帶動(dòng)的是400多家企業(yè)，按一個(gè)公司500人計(jì)算，就是接近20萬(wàn)人的就業(yè)，相當(dāng)于支持20萬(wàn)個(gè)家庭，關(guān)系到社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題�！�
　　省金融辦主任掛帥無(wú)錫
　　“銀行失去信心，抽貸壓貸，把一個(gè)大力支持的產(chǎn)業(yè)，迅速調(diào)整為高危高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)�！鄙械码娏Χ�事長(zhǎng)施正榮，不是上述光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)上唯一抱怨銀行的光伏大佬。內(nèi)部材料顯示，上述座談會(huì)上，包括保利協(xié)鑫主席兼首席執(zhí)行官朱共山在內(nèi)的光伏巨頭都對(duì)銀行抽貸轉(zhuǎn)貸導(dǎo)致利率疊加上升，企業(yè)資金緊張狀況做了陳述。
　　施正榮更是提議，政府要出臺(tái)金融政策，不能一刀切�！爱a(chǎn)業(yè)不好，就對(duì)所有企業(yè)一刀切是很危險(xiǎn)的。金融政策支持一個(gè)產(chǎn)業(yè)，一定要量體裁衣，有選擇性的支持�！�
　　不管怎樣，馬凱在調(diào)研座談會(huì)上的講話(huà)，對(duì)于深陷資金困境的光伏企業(yè)而言，不啻是一劑強(qiáng)心針；而作為占全國(guó)光伏產(chǎn)能三分之二的江蘇，種種跡象顯示，應(yīng)對(duì)措施正在有條不紊展開(kāi)。
　　2月20日，中共江蘇省委組織部官網(wǎng)披露，現(xiàn)任無(wú)錫市市委副書(shū)記、市長(zhǎng)朱克江將擬任鹽城市委書(shū)記；而現(xiàn)任江蘇省政府副秘書(shū)長(zhǎng)、省政府金融工作辦公室主任汪泉?jiǎng)t已被推薦為無(wú)錫市市長(zhǎng)人選，目前汪泉被任命為代理市長(zhǎng)。
　　“汪泉金融辦主任一干就是七年，更加懂得銀行，也更懂得跟金融機(jī)構(gòu)打交道�！碑�(dāng)?shù)匾晃汇y行業(yè)資深人士告訴記者，在其金融辦主任任期內(nèi)，無(wú)錫尚德成功美國(guó)上市，“汪也做出了不少貢獻(xiàn)�！�
　　然而，這場(chǎng)由一家光伏巨頭引發(fā)的“銀行、企業(yè)、政府”多方博弈戰(zhàn)，前景仍不明朗。尚德自身的經(jīng)營(yíng)狀況并未見(jiàn)徹底好轉(zhuǎn)，財(cái)報(bào)依舊慘淡，2012年第三季度營(yíng)收約3.87億美元，環(huán)比下降了18%。
　　多家債權(quán)銀行人士仍對(duì)是否進(jìn)一步援手尚德諱莫如深。此前，在朱克江市長(zhǎng)親自干預(yù)之下，政府曾組織銀行續(xù)貸2億元以緩解尚德燃眉之急。
　　“5.75億美元可轉(zhuǎn)債全部到期兌付的話(huà)，銀行是沒(méi)有錢(qián)再給尚德的。”27日，當(dāng)?shù)匾晃粋鶛?quán)銀行人士表示，可轉(zhuǎn)債全部?jī)陡兜脑?huà)，只有破產(chǎn)一條路了。
　　5.75億美元可轉(zhuǎn)債到期承壓
　　5.75億美元可轉(zhuǎn)債到期，留給尚德管理層還剩下15天時(shí)間。
　　從2005年尚德電力成功登陸紐交所，IPO一口氣募集4億元美金之時(shí)起，尚德電力就打開(kāi)了一道海外融資的窗口。隨后在2007年2月和2008年2月通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)等形式獲得了近10億美元的融資支持。上述這筆2013年1季度即將到期的可轉(zhuǎn)債便位列其中，當(dāng)時(shí)，高盛擔(dān)任了該筆可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行的獨(dú)家全球協(xié)調(diào)人、獨(dú)家結(jié)算代理人和聯(lián)系賬簿管理人。
　　海外融資為尚德境外并購(gòu)打開(kāi)了一條道路。2006年8月，尚德收購(gòu)了日本最大光伏制造企業(yè)之一的MSK公司；2008年4月，尚德又收購(gòu)了德國(guó)大型機(jī)械廠(chǎng)商庫(kù)特勒公司。
　　發(fā)行文件顯示，這筆2008年3月份發(fā)行的5.75億美元可轉(zhuǎn)換票據(jù)，發(fā)行利率為3%。一年后，國(guó)際金融危機(jī)突然爆發(fā)，使得光伏行業(yè)陷入谷底，此筆可轉(zhuǎn)債收益率一度飆升至18.2%。公開(kāi)消息還顯示，管理亞洲17億美元不良資產(chǎn)的Clearwater Distressed Fund，曾大量買(mǎi)入當(dāng)時(shí)價(jià)格已大幅下跌的尚德可轉(zhuǎn)債。
　　“發(fā)行時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就很高，當(dāng)時(shí)已經(jīng)被歸為垃圾債行列�！币晃缓Ｍ鈧鶛�(quán)人如是告訴記者。
　　2012年下半年開(kāi)始，政府援手尚德電力的消息時(shí)有傳出，包括尚德股票和可轉(zhuǎn)債均成為投資者炒作的對(duì)象。尚德電力的股價(jià)也一度翻番至1.8-2美元/股的新高峰。
　　“海外對(duì)沖基金曾一度大幅買(mǎi)入尚德可轉(zhuǎn)債�！币患覍�(zhuān)注于特殊情況投資（special situation investing）的海外基金告訴記者，市場(chǎng)的邏輯是地方政府將會(huì)拯救無(wú)錫尚德，如此，投資收益至少翻番。
　　不過(guò)，債券價(jià)格的上漲并未成為長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)，2013年3月可轉(zhuǎn)債到期后，擺在債權(quán)人面前的有幾條路，要么選擇債轉(zhuǎn)股，要么變現(xiàn)。
　　“只有股票價(jià)格高于原先可轉(zhuǎn)債設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，投資人才會(huì)選擇轉(zhuǎn)換為股票�！鄙鲜鐾顿Y人告訴記者。
　　據(jù)上述債權(quán)人介紹，一旦破產(chǎn)清算，債務(wù)償付優(yōu)先次序應(yīng)該為銀行貸款、一般債務(wù)、優(yōu)先股、普通股。可轉(zhuǎn)債不同于銀行信貸，銀行信貸多有抵押物；而可轉(zhuǎn)債是在國(guó)外發(fā)行，所有廠(chǎng)房設(shè)備等可作為抵押的東西基本在國(guó)內(nèi)進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)登記，其債務(wù)優(yōu)先次序要低于銀行貸款，但高于普通股。
　　“如果尚德無(wú)法償付這5.75億美元可轉(zhuǎn)債，債權(quán)人只能選擇轉(zhuǎn)換為股權(quán)�！鄙鲜鰝鶛�(quán)人告訴記者，國(guó)外一般的做法是，債券持有人會(huì)共同尋找一家信托，委托其進(jìn)行相關(guān)債券處置安排。