又一家光伏企業(yè)的債務(wù)危機(jī)浮出水面。12月27日，微博實名認(rèn)證為“上海市工業(yè)綜合開發(fā)區(qū)有限公司”的人士稱，超日太陽能創(chuàng)始人兼董事長倪開祿失蹤，極可能已離開中國，留下數(shù)十億債務(wù)和超過1000名以上的員工，本地多家企業(yè)因借貸和擔(dān)保受到牽連。

　　超日太陽能是創(chuàng)業(yè)板上市公司，該公司已于12月20日停牌，當(dāng)時給出的停牌原因是有重大消息披露，至今仍未復(fù)牌。不過，隨即超日太陽能董秘辦便出來辟謠稱，倪開祿確實身在國外，但并不是跑路，而是出國催債收債。

　　昨日，《國際金融報》記者趕至超日太陽能位于奉賢區(qū)南橋鎮(zhèn)江海經(jīng)濟(jì)園區(qū)內(nèi)的上�？偛苛私馇闆r，但當(dāng)記者趕至現(xiàn)場時已經(jīng)是下班時間。其工作人員告訴記者，目前廠區(qū)生產(chǎn)并未出現(xiàn)異常，而倪開祿確實已經(jīng)好幾天沒有來公司了，其他情況并不了解。

　　雖然不能確認(rèn)倪開祿是否真的“跑路”，但超日太陽能的財務(wù)危機(jī)卻已浮出水面。值得注意的是，目前，倪開祿所持股權(quán)的99.9%都已被質(zhì)押用于融資，而第二股東倪娜將手中所持有股份也已經(jīng)全部抵押。

　　股權(quán)幾近全抵押

　　今年以來，超日太陽能共計發(fā)布了19份股權(quán)質(zhì)押公告，涉及中融信托、廈門國際信托、五礦信托、山東信托、蘇州信托、中國進(jìn)出口銀行等7家公司和一位個人。

　　根據(jù)超日太陽能11月14日最新發(fā)布的股權(quán)質(zhì)押公告，截至當(dāng)日，倪開祿持有該公司有限售條件流通股中處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累積數(shù)為3.15億股，占總股本8.44億股的37.35%。而倪開祿手中一共也只持有超日太陽能37.38%的股份，這意味著，倪開祿所持股權(quán)的99.9%都已被質(zhì)押用于融資。此外，作為超日太陽能第二大股東、倪開祿的女兒倪娜也在一年多時間內(nèi)多次將手中股權(quán)質(zhì)押給多家信托公司，用以申請銀行貸款。

　　根據(jù)公開資料，倪開祿在各家信托公司股權(quán)質(zhì)押率不到四折，從A股市場的走勢來看，超日太陽能的股價從今年年初的8.19元(復(fù)權(quán)價)下跌至如今的5.09元，這意味著如果公司股價進(jìn)一步下跌，超日太陽能的股價很有可能已經(jīng)低于各家信托公司的預(yù)警價格，而倪氏父女已經(jīng)沒有股份再進(jìn)一步追加。

　　因此，未來一段時間，超日太陽能的風(fēng)波將延續(xù)至7家信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品。此外，公司還發(fā)行了企業(yè)債——11超日債，總額高達(dá)10億元，并且和多家企業(yè)有借貸或擔(dān)保關(guān)系。

　　中金公司認(rèn)為，超日太陽能2011年虧損，2012年半年報繼續(xù)虧損，若年內(nèi)不能扭虧，其公司債有喪失回購資質(zhì)、暫停上市甚至終止上市的流動性和估值風(fēng)險。

　　應(yīng)收賬款藏“暗雷”

　　值得注意的是，超日太陽能的應(yīng)收賬款也在快速攀升。

　　其2012第三季度財報顯示，超日太陽能第三季度應(yīng)收賬款為7.56億元。而公司第三季度營業(yè)收入為10.36億元，當(dāng)期應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重達(dá)到72.97%。截至2012年第三季度末，公司應(yīng)收賬款余額為33.42億元，比期初增長了51%，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的42.3%。

　　“從第三季度報告看，雖然其實現(xiàn)了基本盈虧平衡，但經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口很大，估計潛虧的可能性很大，而且不是小數(shù)目�！闭�略鈞策管理咨詢合伙人程峰在接受《國際金融報》記者采訪時表示。他認(rèn)為，導(dǎo)致這個現(xiàn)象有兩個原因：一是大環(huán)境不好，組件產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致營收和毛利率下降;二是超日太陽能投資電站占用現(xiàn)金流。

　　而超日太陽能本身則將主要原因歸結(jié)為電站投資�！爸饕�系本期的銷售客戶基本集中在光伏電站建設(shè)商，回款時間較以往的傳統(tǒng)零售客戶延長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少�！�

　　記者了解到，在行業(yè)低迷、產(chǎn)能過剩、貿(mào)易戰(zhàn)頻發(fā)的背景下，很多中上游光伏企業(yè)尤其是組件企業(yè)開始向光伏終端電站發(fā)展，寄希望通過光伏終端電站消化自己日積嚴(yán)重的庫存。

　　而這也是超日太陽能選擇的方式。倪開祿在接受采訪時表示，隨著光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)營狀況的每況愈下，尋求新的利潤增長點(diǎn)及改變困局成為企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，未來投資電站將成常態(tài)。

　　但是以建設(shè)電站和定向銷售為主的銷售模式雖然保障了公司跟蹤期內(nèi)營業(yè)收入的穩(wěn)定增長，但公司應(yīng)收賬款規(guī)模也大幅增長，給公司帶來較大的資金運(yùn)營壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)16家光伏設(shè)備及電池、組件生產(chǎn)行業(yè)上市公司的應(yīng)收賬款總額則從2011年前三季度的280億元左右，提升到了今年前三季度的350億元以上。

　　電站投資“二次危機(jī)”

　　程峰認(rèn)為，隨著光伏企業(yè)投資電站的熱潮涌起，“光伏電站過�！被�?qū)⒊蔀楣夥�行業(yè)的二次危機(jī)。“靠‘投資電站拉動組件’來救光伏行業(yè)是不可能的，道理很簡單，那就是無法消化組件產(chǎn)能。”

　　而中國資源綜合利用協(xié)會可再生能源專委會秘書長李俊峰在接受《國際金融報》記者采訪時也認(rèn)為，靠投資電站來盤活企業(yè)是不可能的。他用了一個很形象的比喻——“就好比包子鋪生產(chǎn)包子，賣給自己，最終的結(jié)果只能是撐死�！�

　　“電站建設(shè)是一項長達(dá)幾十年的投資，且一個項目的耗資就非常巨大，這不是一個光伏企業(yè)幾十億的資產(chǎn)能夠承受的，如果一味投入，只能加劇本已很緊張的資金鏈更快速地斷裂�！崩羁》逭f。

　　一位不愿具名的國內(nèi)上市光伏企業(yè)管理人員在接受《國際金融報》記者采訪時表示，在國外市場緊閉，國內(nèi)救市政策頻出的背景下，很多光伏企業(yè)把國內(nèi)市場當(dāng)成了投資重點(diǎn)，而電站就是主要對象，一方面可以拉動組建銷售，另一方面，也可以作為投資，畢竟電站的利潤率還是比較可觀的，一般在8%-10%。

　　但是，上述企業(yè)人士也坦言，因為過度競爭及一系列不確定因素的存在，電站建設(shè)所謂“8%-10%的利潤率”也可能成為虛幻數(shù)字。

　　“雖然利潤高，政府在建設(shè)電站方面也有補(bǔ)貼，但是賬期實在太長了。”上述企業(yè)人士說，我們今年拿到的就是2010年的款項。

　　“而且光伏電站規(guī)劃投資巨大，很考驗公司的資金實力。建設(shè)一個裝機(jī)容量20MW的光伏電站，總投資在2億元級別。目前建設(shè)光伏電站的成本大概是10元/瓦，一年大概能發(fā)2000萬度電，粗略估算，差不多需要10年時間收回成本，但這沒計算融資成本�！鄙鲜銎髽I(yè)人士表示，沒有很強(qiáng)的資金實力，而大量拿電站項目的企業(yè)，會加速死亡。