1月23日，晶科科技發(fā)布公告稱，將其持有的9家工商業(yè)分布式光伏電站項(xiàng)目公司100%股權(quán)作價(jià)8784萬(wàn)元出售，涉及裝機(jī)容量55.79MW。收購(gòu)方電投徽融新能源有限公司擁有央企背景，是國(guó)電投的電站持有公司。

電投融和新能源發(fā)展有限公司和國(guó)家電投集團(tuán)安徽電力有限公司分別持股65%、35%。

其中電投融和新能源發(fā)展有限公司大股東為國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司，中郵人壽保險(xiǎn)股份有限公司等；國(guó)家電投集團(tuán)安徽電力有限公司為同屬國(guó)家電投成員的中國(guó)電力國(guó)際發(fā)展有限公司的百分百控股公司。

這筆交易的特別之處在于，晶科科技在披露中表示，近一年向電投徽融出售獲得利潤(rùn)絕對(duì)值累計(jì)額度，已經(jīng)達(dá)到最近一期經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的10%以上。

回顧晶科科技2022年業(yè)績(jī)，營(yíng)收31.96億元，同比下降15.16%；歸母凈利2.09億元，同比下降36.06%。以此計(jì)算，一年內(nèi)電投徽融為晶科科技貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)至少在2090萬(wàn)元。

這已經(jīng)是2023年以來(lái)，國(guó)電投安徽公司第二次公開發(fā)力，2023年8月，林洋能源打包出售了14家子公司100%股權(quán)給國(guó)電投安徽公司控股子公司的安徽電投新拓能源發(fā)展有限公司，交易金額2.29億元，涉及的裝機(jī)容量合計(jì)約60MW；10月再次向國(guó)電投售出一個(gè)450MW項(xiàng)目（100MW備案未開工），交易金額4.16億元。

出售電站不再是斷尾求生的代名詞，邊建邊賣式的滾動(dòng)開發(fā)電站已經(jīng)成為一門好生意。回顧光伏電站企業(yè)的求生時(shí)代。2018年531之后，光伏發(fā)電補(bǔ)貼進(jìn)入退坡時(shí)期。

大批企業(yè)融資受挫，等不來(lái)長(zhǎng)期拖欠補(bǔ)貼，站在資金杠桿上騎虎難下，電站資產(chǎn)大甩賣時(shí)代到來(lái)。不得已，是這一時(shí)期的主要特點(diǎn)。此時(shí)的買方比較多樣，但已基本形成民企專注上游產(chǎn)業(yè)鏈，央國(guó)企重下游電站開發(fā)的局面。

隨著政策陸續(xù)出臺(tái)，這一情形得以延續(xù)。2020年9月，我國(guó)在世界舞臺(tái)上提出了“雙碳”目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到1200GW以上。央企提出“十四五”期間的新能源裝機(jī)規(guī)劃，總新增裝機(jī)容量超623GW。

2022年10月，《關(guān)于推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展做好碳達(dá)峰碳中和工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布，對(duì)央企裝機(jī)量做了明確要求，到2025年，中央企業(yè)可再生能源發(fā)電裝機(jī)比重達(dá)到50%以上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)營(yíng)收比重不低于30%。

央國(guó)企再次提升了收購(gòu)力度，GW、百億成為談判桌上的常客。光伏電站不愁賣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性得到了業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可。

另外，組件價(jià)格不斷降低，平價(jià)時(shí)代重塑了下游電站的商業(yè)價(jià)值，國(guó)家電網(wǎng)的電費(fèi)補(bǔ)貼占總收益的70%—75%的局面得到根本性扭轉(zhuǎn)。

在2023年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，晶科科技系實(shí)控人李仙德表示，從需求端看，新能源電站項(xiàng)目近年來(lái)由于政策支持且能夠維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益水平，逐漸被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，受到市場(chǎng)廣泛歡迎。

除了傳統(tǒng)的能源型企業(yè)外，房地產(chǎn)和基建類企業(yè)、各類金融機(jī)構(gòu)等，都對(duì)投資和收購(gòu)新能源項(xiàng)目抱有濃厚興趣。

公司未來(lái)會(huì)進(jìn)一步提高轉(zhuǎn)讓電站占年度新增的比例。林洋能源表示，公司從2023年開始每年的新增裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模都會(huì)有比較大的提升，預(yù)計(jì)今年新增裝機(jī)規(guī)模會(huì)在3GW左右。

這為公司自持或轉(zhuǎn)讓，都提供了更多的選擇和可持續(xù)轉(zhuǎn)化的發(fā)電或轉(zhuǎn)讓收益。此外公司大力發(fā)展的戶用光伏，本就屬于高周轉(zhuǎn)模式，未來(lái)建設(shè)的大部分都會(huì)在適當(dāng)時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓。

買賣生意

在光伏電站的生意場(chǎng)上，央企支撐起了需求。五大發(fā)電集團(tuán)拋出的十四五新能源裝機(jī)目標(biāo)，維持在70至80GW范圍內(nèi)。六小豪門中，三峽集團(tuán)裝機(jī)目標(biāo)較高為70至80GW，其余集團(tuán)則把目標(biāo)放在15至40GW區(qū)間。

要達(dá)成目標(biāo)，僅靠自投自建，很難達(dá)成目標(biāo)。以2021年為例，可統(tǒng)計(jì)的光伏電站總交易規(guī)模已超9GW，交易總額達(dá)287億元以上，以華電集團(tuán)、國(guó)家電投為代表的央企占總交易規(guī)模89%以上。

在供給端，民營(yíng)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。

協(xié)鑫新能源，不僅曾是協(xié)鑫集團(tuán)光伏電站開拓者，也曾是業(yè)內(nèi)的絕對(duì)龍頭，2018年底，協(xié)鑫新能源持有的光伏電站規(guī)模以7.309GW創(chuàng)下歷史新高，長(zhǎng)期穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。但很快，由于光伏電站補(bǔ)貼發(fā)放不暢，協(xié)鑫新能源決定出售電站降低負(fù)債率。

2021年上半年，協(xié)鑫新能源發(fā)布公告，或完成出售共超過(guò)5.6GW光伏電站資產(chǎn)，到了2022年這一數(shù)字?jǐn)U大到6.5GW，持有光伏電站規(guī)模低至753MW。

2023年，10月12日，協(xié)鑫能科控股子公司蘇州工業(yè)園區(qū)鑫坤能清潔能源有限公司擬以自籌資金現(xiàn)金，收購(gòu)協(xié)鑫新能源下屬13家子公司持有的36個(gè)目標(biāo)公司的全部股權(quán)。至此，協(xié)鑫新能源的光伏電站出手完畢。

連續(xù)出售過(guò)程中，協(xié)鑫新能源財(cái)務(wù)狀況得到極大扭轉(zhuǎn)。2021年，資產(chǎn)負(fù)債率下降至56.31%，2023年前兩季度，該公司負(fù)債率下降至47.46%。僅此次出售，就足以讓資產(chǎn)負(fù)債率下降約16%。同樣的斷尾理由，晶澳科技進(jìn)行了同樣操作。

在2020年11月，晶澳科技以4.76億元的總對(duì)價(jià)將位于甘肅與內(nèi)蒙古的三家光伏電站轉(zhuǎn)讓給國(guó)家電投集團(tuán)下屬企業(yè)；2021年12月，將持有的北屯海天達(dá)光伏發(fā)電有限公司100%股權(quán)、和布克賽爾蒙古自治縣海天達(dá)光伏發(fā)電有限公司100%股權(quán)、新疆九州方園新能源有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中核匯能有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)2.8億元。

不同于協(xié)鑫新能源的是，晶澳依然有繼續(xù)開發(fā)電站的動(dòng)作。

2023年10月末，晶澳科技發(fā)布公告擬投資15.74億元建設(shè)光伏、風(fēng)力發(fā)電及集中式儲(chǔ)能電站項(xiàng)目。晶澳科技表示，本次投資建設(shè)光伏電站項(xiàng)目，符合公司不斷擴(kuò)大自持光伏電站規(guī)模的規(guī)劃，符合公司發(fā)展光伏電站的“開發(fā)、持有、轉(zhuǎn)讓”業(yè)務(wù)模式，同時(shí)有利于增加光伏組件銷量，提升光伏組件產(chǎn)品在終端的應(yīng)用和示范作用。

從2023年以來(lái)的電站交易公開信息來(lái)看，最活躍的當(dāng)屬晶科科技。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年上前六個(gè)月分別出售安徽銅陵110MW集中式光伏項(xiàng)目以及合計(jì)50.83MW的工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目；同年9月，全資子公司晶科電力將其持有的橫峰伏貳100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津北清，交易總對(duì)價(jià)為7.3億元，涉及晶步達(dá)坂城100MW風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目；10月，向河南守諾、江西守諾分別將其持有的河南晶陽(yáng)、上饒晶寶各100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州越秀新能源，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)合計(jì)為263.55萬(wàn)元，涉及的光伏電站出售容量為212.19MW。

價(jià)值說(shuō)話

2023年，組件價(jià)格受硅料產(chǎn)能驟增影響，形成暴跌趨勢(shì)。盡管硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)企業(yè)幾無(wú)盈利可能，卻為下游電站提供了爆發(fā)機(jī)會(huì)。



“現(xiàn)在新增的平價(jià)電站已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流，隨著平價(jià)電站比例的進(jìn)一步提高，補(bǔ)貼對(duì)公司整體營(yíng)收的影響會(huì)越來(lái)越小。”

李仙德在晶科科技最近一期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上說(shuō)道。擺脫補(bǔ)貼過(guò)活，是電站自主盈利的一道門檻。開發(fā)電站商業(yè)價(jià)值走強(qiáng)。

可以從晶科科技的第三季度報(bào)告得到再次肯定。晶科科技前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約35.03億元，同比增長(zhǎng)39.66%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比增長(zhǎng)29.87%，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均已趕超2022全年。

晶科在公告中提到，2023年上半年硅料硅片等環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈加劇，價(jià)格雖有波動(dòng)但總體呈下降趨勢(shì)。

隨著價(jià)格下跌逐漸向下游傳導(dǎo)，電池、組件等均出現(xiàn)大幅度降價(jià)。

對(duì)下游電站成本影響最直接的組件價(jià)格，由年初的1.8元/W均價(jià)，下降到1.3元/W區(qū)間，甚至出現(xiàn)了低于1.2元/W的報(bào)價(jià)。成本的顯著下降，極大地促進(jìn)了光伏電站投資的積極性，進(jìn)而帶動(dòng)了整個(gè)光伏行業(yè)的新增裝機(jī)并網(wǎng)大幅度提升，釋放電站成本空間的同時(shí)提升了收益率水平。



光伏電站的商業(yè)價(jià)值主要變現(xiàn)方式為自持或者轉(zhuǎn)讓，為什么轉(zhuǎn)讓給央國(guó)企更讓電站企業(yè)青睞，這筆賬如何算？

光伏電站主要分為集中式電站或分布式電站。集中式光伏電站一般采用全額上網(wǎng)的售電模式，也就是全部發(fā)電量售給電網(wǎng)公司；分布式光伏電站分為余電上網(wǎng)和全額上網(wǎng)兩種售電模式，前者發(fā)電量?jī)?yōu)先出售給屋頂資源業(yè)主，剩余電量售給電網(wǎng)公司，后者發(fā)電量全部出售給電網(wǎng)公司。

但總體來(lái)說(shuō)，都是靠收入與成本的差額計(jì)算利潤(rùn)。

光伏電站自持營(yíng)收來(lái)自售賣給電網(wǎng)的自發(fā)電力。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，光伏上網(wǎng)電價(jià)，也就是電站的售電收入，相當(dāng)于燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)+光伏補(bǔ)貼價(jià)。

但隨著補(bǔ)貼褪色，以及深谷電價(jià)推行，電站的收入在近幾年呈下降趨勢(shì)。光伏電站的固定成本主要來(lái)自組件、施工等，發(fā)電不需要投入原材料，因此光伏電站的固定資產(chǎn)折舊是營(yíng)業(yè)成本的重要部分。

值得注意的是，光伏電站企業(yè)往往會(huì)通過(guò)借貸等融資渠道擴(kuò)大電站規(guī)模，以高杠桿的方式經(jīng)營(yíng)企業(yè)，因此資金成本往往成為運(yùn)營(yíng)中的主要成本。自持電站的利潤(rùn)=售電收入-固定成本-資金成本。

正如本文開頭所講，光伏電站的補(bǔ)貼發(fā)放不暢，企業(yè)早早將未發(fā)放的補(bǔ)貼放入了財(cái)報(bào)中的應(yīng)收賬款，盡管幾乎沒(méi)有減值可能，但嚴(yán)重拖累了企業(yè)資金運(yùn)用效率，造成了資金成本大幅提高，動(dòng)輒數(shù)億資金成本并不稀奇。

如果自持電站，企業(yè)需要承擔(dān)高額資金成本，同時(shí)要在售電收入與固定成本的不確定中漂泊。

轉(zhuǎn)讓+部分自持和滾動(dòng)開發(fā)成為業(yè)內(nèi)主流業(yè)務(wù)模式。在交易過(guò)程中，電站與電站的價(jià)格差往往很大，并不能只用規(guī)模衡量。

2023年光伏電站交易金額最大的當(dāng)數(shù)易事特，其向中核匯能出售兩家子公司100%股權(quán)的交易金額高達(dá)7.82億元，電站規(guī)模100MW，粗略估算為7.82元/W。

1月23日，晶科科技公告中提到的項(xiàng)目作價(jià)8784萬(wàn)元，涉及裝機(jī)容量55.79MW，粗略估算為1.57元/W。之所以造成如此巨差，原因重重。

光伏項(xiàng)目的建設(shè)時(shí)間不同，單瓦成本差異很大。不過(guò)，由于技術(shù)層面趨于成熟，僅靠單瓦成本無(wú)法衡量，收購(gòu)方幾乎不會(huì)采用設(shè)備價(jià)值來(lái)對(duì)電站價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通常按照收益率來(lái)反推造價(jià)的方式進(jìn)行收購(gòu)。從這個(gè)邏輯來(lái)看，收益率是影響項(xiàng)目估價(jià)的第一要素。

另外，由于政策因素不同時(shí)間點(diǎn)并網(wǎng)的電站上網(wǎng)電價(jià)往往差異很大，這對(duì)項(xiàng)目收益、賣方對(duì)于項(xiàng)目定價(jià)有相當(dāng)?shù)挠绊憽６�集中式電站和分布式電站，由于土地等隱性成本也深刻牽制著轉(zhuǎn)讓價(jià)格分裂尺度。

利難兩頭

頭部光伏電站的民營(yíng)企業(yè)往往擁有組件或其他上游產(chǎn)能，擁有建設(shè)成本優(yōu)勢(shì)。但由于民營(yíng)企業(yè)天然的融資劣勢(shì)，對(duì)比央國(guó)企資信等級(jí)高，資金成本更高，轉(zhuǎn)讓是最優(yōu)選擇。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月有雙方明確信息的電站交易約10起，規(guī)模在1.3GW左右，對(duì)比2021年的8GW降幅明顯。規(guī)模收縮，意味著市場(chǎng)走向有序。

自五大六小集團(tuán)發(fā)布裝機(jī)規(guī)劃始，旗下子公司往往為了完成指標(biāo)，選擇不顧項(xiàng)目問(wèn)題大肆收購(gòu)，為開發(fā)和持續(xù)運(yùn)營(yíng)埋下隱患。

其中，土地性質(zhì)始終困擾著光伏項(xiàng)目開發(fā)。由于光伏項(xiàng)目占地面積大，涉及國(guó)土、環(huán)保、林業(yè)、畜牧、漁業(yè)、水利等多個(gè)部門。一個(gè)部門反饋問(wèn)題，項(xiàng)目便難以推進(jìn)。

另外，由于光伏商業(yè)版圖覆蓋全國(guó)，不同省份土地政策難以達(dá)成一致。光伏電站從建成到走完運(yùn)行周期是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，土地費(fèi)用難以穩(wěn)定。

在建成時(shí)土地的費(fèi)用，往往隨著地方政府征收相關(guān)稅金水漲船高，且土地租金越來(lái)越高，青苗補(bǔ)償越來(lái)越貴。

在極端情況下，導(dǎo)致項(xiàng)目尚未完成，卻已無(wú)法實(shí)現(xiàn)之前預(yù)測(cè)的收益率，買來(lái)就虧損的情況日益嚴(yán)重。甚至有央企在電站收購(gòu)過(guò)程中，存在著大量的利益輸送問(wèn)題。