下調(diào)控股及參股新能源公司盈利假設(shè)

　　根據(jù)我們對(duì)光伏及風(fēng)電行業(yè)的研究,并結(jié)合公司業(yè)績(jī)預(yù)告情況,我們下調(diào)了對(duì)公司主要新能源控股及參股公司:四川硅業(yè)、天威風(fēng)電、天威葉片、新光硅業(yè)、樂(lè)電天威、天威英利的盈利假設(shè),特別修正了下半年以來(lái)價(jià)格變化較快的多晶硅、多晶硅片以及光伏組件的價(jià)格假設(shè);同時(shí)調(diào)低了2011年對(duì)變壓器業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)。在光伏及風(fēng)電行業(yè)2012年前景不明,以及國(guó)家電網(wǎng)2012年電網(wǎng)投資低增速的預(yù)期之下,我們對(duì)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　估值和投資建議

　　維持公司中性評(píng)級(jí)。調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè),2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率205.96、66.17、33.85倍。

　　重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

　　股價(jià)催化劑(正面):光伏市場(chǎng)國(guó)內(nèi)需求加速,風(fēng)電業(yè)績(jī)?nèi)〉猛黄?特高壓、海外市場(chǎng)等輸變電市場(chǎng)有樂(lè)觀發(fā)展。

　　拓日新能:光伏產(chǎn)業(yè)回暖尚需時(shí)日

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：鄒高 日期：2011-10-25

　　公司屬于元器件行業(yè),主營(yíng)產(chǎn)品為晶硅和非晶硅太陽(yáng)能電池片及組件,是國(guó)內(nèi)最大的非晶硅太陽(yáng)能產(chǎn)品生產(chǎn)商。

　　2011年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元,同比下降10.94%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損4442.98萬(wàn)元(上年同期為8148.44萬(wàn)元);歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)虧損3942.17萬(wàn)元(上年同期為6497.47萬(wàn)元);基本每股收益-0.0838元/股。

　　分季度來(lái)看,2011年7-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元,較上年同期減少26.15%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為虧損4764.3萬(wàn)元,去年同期為盈利2860萬(wàn)元。

　　光伏全行業(yè)景氣度低迷,營(yíng)收、毛利、凈利均大幅下降。2011年前三季度公司綜合毛利率為15.85%,較上年同期大幅下降15.46個(gè)百分點(diǎn);從單季度來(lái)看,第三季度毛利率為6.27%,同比下降21.05個(gè)百分點(diǎn),單季毛利率下降到2007年以來(lái)最低水平。公司營(yíng)業(yè)收入、毛利率和凈利率均大幅下滑的主要原因如下。

　　2011上半年德國(guó)、意大利和捷克等歐洲主流國(guó)家的光伏補(bǔ)貼政策力度下降、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)乏力以及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷等原因,三季度全球光伏市場(chǎng)需求比去年同期出現(xiàn)了較大萎縮;同時(shí),由于2010年光伏市場(chǎng)大幅擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩,致使光伏行業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存大量積壓,銷(xiāo)售價(jià)格大幅下降。晶體硅太陽(yáng)能電池和組件價(jià)格已從2010年12月至2011年9月分別下降了50%左右。價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)光伏產(chǎn)品毛利率大幅下滑,行業(yè)景氣度極度低迷。

　　資產(chǎn)減值、匯兌損失進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。2011年前三季度,由于晶體硅太陽(yáng)電池及組件價(jià)格持續(xù)下跌,公司對(duì)報(bào)告期末部分原材料和庫(kù)存產(chǎn)成品計(jì)提了1609萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備,比去年同期大幅增加1188.5%,占總虧損額的40.8%。另外,由于公司產(chǎn)品出口占比高達(dá)90%以上,而出口地區(qū)又以歐洲為主,因此產(chǎn)品價(jià)格主要以歐元進(jìn)行結(jié)算,今年三季度末歐元匯率下滑幅度較大,對(duì)期末對(duì)外幣資產(chǎn)賬戶按期末匯率進(jìn)行調(diào)整時(shí)出現(xiàn)匯兌損失。

　　公司未來(lái)的看點(diǎn)主要有二。一是光伏電池產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)規(guī)模效應(yīng),二是新產(chǎn)品投入改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2011年上半年深圳25MW/年(非晶硅)、樂(lè)山15MW/年(晶體硅)光伏電池項(xiàng)目相繼達(dá)產(chǎn)后,非晶硅光伏電池產(chǎn)能約為50MW/年,晶體硅光伏電池產(chǎn)能約為200MW/年。渭南150MW(非晶硅)光伏電池項(xiàng)目在2012年投產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后非晶硅薄膜電池產(chǎn)能將增長(zhǎng)到2