1)組件價格下滑,公司組件及電池片毛利率從去年同期的16.29%下降到0.04%,拖累綜合毛利率下滑至3.09%,降幅達81.08%;2)由于歐元持續(xù)走弱,0.21 億元的匯兌損失使得公司財務費用率達到11.49%,期間費用率也同比大幅提升18.51 個百分點至24.53%;3)雖然公司在1 季度交割的遠期外匯合約實現(xiàn)正投資收益,但第2季度以來在手合約公允價值的大幅下滑使得上半年凈損失為0.67 億元。綜合以上因素,公司上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤-1.68 億元,比去年同期下降227.47%。

　　短期難見好轉(zhuǎn),給予中性評級。公司電池和組件業(yè)務的銷售形勢短期難以扭轉(zhuǎn)。

　　我們預計公司2012 年-2014 年EPS 分別為-0.2,0.03,0.08 元,對應目前股價PE 分別為-36、238 、82 倍,給予中性評級。

　　風險提示:光伏產(chǎn)品價格回暖低于預期,歐盟對我國組件進行“雙反”。

　　超日太陽年報點評:大幅計提減值準備拖累11年業(yè)績

　　類別：公司研究 機構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：陳龍 日期：2012-04-26

　　一、 事件概述

　　超日太陽公布2011年年報:2011年1-12月份,公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.32億元,同比增長24.04%;營業(yè)利潤虧損0.43億,同比減少-116.89%,歸屬于上市公司股東凈利潤虧損0.54億元,同比減少-124.85%。EPS:-0.

　　10。分配方案:10轉(zhuǎn)6送1同時公司公布一季度業(yè)績:2012年1-3月份,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.46億元,同比減少14.48%;歸屬于上市公司股東凈利潤0.36億元,同比減少4.68%,EPS:0.07

　　二、 分析與判斷

　　大幅計提減值準備拖累11年業(yè)績

　　報告期內(nèi),公司實現(xiàn)銷售收入33.33億元,比上年增長24.04%。其中實現(xiàn)組件銷售收入為30.88億元,實現(xiàn)電池組件銷量313MW,比上年增加112MW,增幅為55.72%。2011年公司組件產(chǎn)量約為369MW,比去年增長116.86%,其中單晶產(chǎn)量216MW,多晶產(chǎn)量153MW,同比分別增長144.45%、87.21%。公司在2011年銷售往電站組件增多導致應收賬款大增,公司計提壞賬準備的比例由原先按5%計提追加至10%,導致營業(yè)利潤減少0.9億。

　　海外電站布局模式初見成效

　　我們認為布局下游電站業(yè)務模式將極大增厚公司業(yè)績,今年公司公告海外250MW電站、國內(nèi)開發(fā)150MW電站和日本開發(fā)100MW電站,合計500MW電站。海外電站布局模式初見成效。

　　公司建設電站模式為從前端拿項目,到中端EPC,之后將電站銷售給下游投資者,若都以組件計算話,組件毛利率達20%左右,遠高于市場平均毛利率15%。

　　垂直一體化整合有助公司抵御風險

　　公司組件2011年底產(chǎn)能369MW,賽陽硅業(yè)土建工程也已進入收尾階段,項目試產(chǎn)預計在2012年下半年進行,另外,報告期內(nèi)公司收購了衛(wèi)雪太陽能200MW 組件以及洛陽銀電光伏50MW單晶拉棒。

　　公司現(xiàn)已形成垂直一體化布局,這種模式將有助于公司抵御風險,2011年毛利率為19.69%,高于行業(yè)平均毛利率16%,得益于公司垂直一體化戰(zhàn)略布局。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　考慮到行業(yè)不景氣和海外電站回款問題,我們下調(diào)公司盈利預測,預計公司2012-2014年EPS為0.53元、0.59元和0.69元,對于PE為22倍、20倍和17倍,維持“謹慎推薦”的投資評級。

　　四、 風險提示:

　　海外電站回款周期較長。

　　樂山電力半年報點評:多晶硅停產(chǎn)拖累業(yè)績,亟須新的利潤增長點

　　類別：公司研究 機構(gòu)：東莞證券有限責任公司 研究員：俞春

作者： 來源：中國證券報 責任編輯：凌月