繼鵬元資信評估有限公司(下稱“鵬元評級”)將超日太陽評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面后，7月20日，中金公司將超日太陽主體評分由5+下調(diào)至5，并點評道：“關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款占比大，使得投資者更難于把控公司的盈利和現(xiàn)金流風(fēng)險�！�
　　中金公司提示風(fēng)險的原因是公司7月14日發(fā)布的上半年業(yè)績預(yù)虧公告，公司表示“對應(yīng)收賬款的計提壞賬準(zhǔn)備影響了企業(yè)盈利”。
　　從表面上看，超日太陽的應(yīng)收賬款風(fēng)險多次影響到公司的盈利狀況，但追根溯源，該風(fēng)險的實質(zhì)在于，電站直銷模式下，超日太陽審計單位天健會計師事務(wù)所(下稱“天健會計”)也未能核實導(dǎo)致應(yīng)收賬款大增的部分營業(yè)收入和相應(yīng)的銷售毛利。這不由令人對公司應(yīng)收賬款表示懷疑。
　　不規(guī)范入賬
　　2010年11月，超日太陽上市，主要產(chǎn)品為晶體硅太陽能組件。
　　此次半年報業(yè)績修正的主要原因為：由于經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，客戶回款期加長3至5個月，應(yīng)收賬款和計提壞賬準(zhǔn)備大幅增加，又因應(yīng)收賬款以外幣計價，匯兌損失也大幅增加，如2011年匯兌損失就達1.22億元。
　　據(jù)了解，在光伏行業(yè)景氣度大幅下滑的2011年，為應(yīng)對組件銷售困難，超日太陽探索了電站直銷模式，即尋求境外合作方共建光伏電站，并要求合作方采購相當(dāng)于該電站規(guī)模所需的組件，待電站項目取得貸款或股權(quán)轉(zhuǎn)讓后再收回組件銷售回款。
　　從2011年初開始，超日太陽通過設(shè)立或收購境外投資公司，與SkySolarHoldingsCO.，Ltd(天華陽光控股有限公司，下稱“天華控股”)等境外公司合作投建電站44家。通過電站直銷模式，2011年，超日太陽營收同比增長6.46億元，達到33.33億元，其中，與境外合作方及其關(guān)聯(lián)公司、投建電站(含計劃中)進行交易的確認(rèn)收入為21.29億元，占當(dāng)年營收的63.88%。
　　然而，4月26日，天健會計對公司的部分境外收入給予保留意見。天健會計認(rèn)為，對公司已確認(rèn)的可能最終用于公司投資或擬投資境外電站的太陽能組件銷售收入6.91億元，及對應(yīng)的銷售毛利1.70億元，未能獲取得充分、適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)加以核實。
對此，超日太陽在公告中回復(fù)，“由于公司2011年探索性的進行了海外電站項目的合作開發(fā)，未充分考慮到與合作方客戶相關(guān)的組件收入確認(rèn)的財務(wù)處理因素�！�
　　會計師為何“未能獲取得充分、適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)加以核實”?超日太陽為何“未充分考慮到與合作方客戶相關(guān)的組件收入確認(rèn)的財務(wù)處理因素”?

　　記者采訪多位注冊會計師后得知，會計師出具該保留意見的理由一般有：(1)公司收入確認(rèn)和成本確認(rèn)存在問題，可能有假的數(shù)據(jù);(2)收入往來沒有獲取足夠的憑證，如無發(fā)票、匯票、資金往來記錄，無法收回詢證函等;(3)董事會確認(rèn)收入的方式與會計師的判斷存在差異，董事會確認(rèn)收入太冒進，且不符合會計準(zhǔn)則;(4)存在關(guān)聯(lián)交易，價格無法核實，毛利無從取得可靠證據(jù)。
　　由于未能獲取相關(guān)材料，本刊無法核查上述一、二點理由。從第三點來看，雪球財經(jīng)光伏行業(yè)分析師王毓明認(rèn)為，企業(yè)出售組件給自建的光伏電站一般分兩種情況確認(rèn)收入：一是將電站項目計入合并報表，并表企業(yè)與關(guān)聯(lián)公司之間需要抵消內(nèi)部交易;二是不合并報表，在銷售商品收入滿足相關(guān)會計準(zhǔn)則后予以確認(rèn)。相對來說，合并報表確認(rèn)收入的時間較長。
　　超日太陽在2011年年報中表示，由于上述境外投資公司及其下屬電站項目公司均由境外合作方負(fù)責(zé)日常經(jīng)營、財務(wù)運作和建成后處理，超日太陽不具有控制權(quán)且不具有重大影響，故不將其納入合并報表范圍。
　　8月1日，超日太陽在回復(fù)記者的郵件中再度表示，“由于公司涉及的海外電站業(yè)務(wù)是一種創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，該業(yè)務(wù)的運作并無類似案例可以參照或借鑒，公司至今仍在不斷摸索與改進�！�
　　一位注冊會計師直言，“建海外電站時，對實際資金往來入賬不夠規(guī)范。公司的解釋都是托詞，言下之意是合作時沒確定如何確認(rèn)收入，實際操作沒有考慮如何入賬等�！�
　　與前發(fā)起人巨額交易存疑
　　為查證關(guān)聯(lián)交易情況，記者梳理了超日太陽2011年前五大客戶的營收和應(yīng)收賬款情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其最大客戶的實際控制人與公司存在千絲萬縷的聯(lián)系。
　　公開資料表明，超日太陽2011年第一大客戶為SkyInternationalEnterpriseGroupLtd(天華國際企業(yè)集團有限公司，簡稱“天華國際”)，天華國際的實際控制人為天華控股，天華控股董事長蘇維利持有天華國際39.2%股權(quán)，直接持有超日太陽2.3%的股權(quán)，且蘇還是超日太陽的發(fā)起人，在2007年9月至2007年12月間曾擔(dān)任超日太陽董事。
　　2007年6月，超日太陽副總經(jīng)理張正權(quán)將其持有的95.22萬股權(quán)以1元/股的價格轉(zhuǎn)讓給蘇，同日，張江漢世紀(jì)創(chuàng)投公司、建都房產(chǎn)、南天體育、自然人吳紳4個新股東的入股價格卻為25.21元/股。超日太陽對此巨額差價的解釋是：蘇維利是公司的戰(zhàn)略客戶，其控制的公司主要從事歐洲市場太陽能電池組件的出口貿(mào)易，擁有歐洲市場的渠道優(yōu)勢，通過引入蘇維利有利于公司建立穩(wěn)定而可靠的海外銷售渠道。
　　從公開資料可知，蘇維利的確是超日太陽的重要客戶。2007年、2008年，超日太陽前五大客戶中的SkySolar和SKYGLOBALSOLARS.A.的董事長即為蘇維利。2008年后，蘇控制的這兩家客戶消失在超日太陽前五大客戶名單中，取而代之的是2011年突然成為第一大客戶的天華國際。自2011年以來，蘇控制下的天華控股等天華系公司與超日太陽合作投資了不少光伏電站。
　　僅2011年，超日太陽就向蘇維利控制的天華國際等公司銷售太陽能組件共計8.20億元，占超日太陽與境外合作方及其關(guān)聯(lián)公司、投建電站(含計劃中)收入的38.51%;其對應(yīng)的應(yīng)收賬款為7.27億元，占與境外合作方及其關(guān)聯(lián)公司、投建電站(含計劃中)應(yīng)收賬款的43.37%。
　　2012年的3月和4月，超日太陽又先后與蘇控制下的天華控股和天華陽光新能源投資有限公司簽約，分別在日本和中國進行電站項目合作。超日太陽表示，這將帶動公司今年組件銷售250WM，約為去年組件銷售量的七至八成。
　　北京市國聯(lián)律師事務(wù)所的一位律師和中信證券法律部的一位律師皆認(rèn)為，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則，以蘇和超日太陽之間的密切關(guān)系，相關(guān)交易應(yīng)該列為關(guān)聯(lián)交易。
　　應(yīng)收賬款暗雷
　　正如鵬元評級所言，“以建設(shè)電站和定向銷售為主的銷售模式保障了公司跟蹤期內(nèi)營業(yè)收入的穩(wěn)定增長，但公司應(yīng)收賬款規(guī)模也大幅增長，給公司帶來較大的資金運營壓力�！�
　　2011年，超日太陽營業(yè)收入同比增長24.04%，應(yīng)收賬款卻同比增長240.16%。
　　應(yīng)收賬款快速攀升，使超日太陽資金狀況明顯惡化。繼2008年、2009年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額低于當(dāng)期凈利潤后，2010年、2011年公司分別出現(xiàn)4.6億元、10.68億元的經(jīng)營凈現(xiàn)金流出。今年一季度，公司應(yīng)收賬款繼續(xù)攀升至26.34億元，經(jīng)營性現(xiàn)金再度流出6.14億元。

　　4月26日，天健會計在2011年審計報告中表示，截至2011年末，超日太陽賬面與上述境外公司及其關(guān)聯(lián)方有關(guān)的應(yīng)收賬款余額為16.52億元，對該等應(yīng)收賬款已計提壞賬準(zhǔn)備1.68億元，會計師認(rèn)為超日太陽能否收回以及何時收回該等應(yīng)收賬款仍存在不確定性。
　　公司在回復(fù)給記者的郵件中表示：“公司的應(yīng)收賬款絕大部分為用于電站建設(shè)的組件的應(yīng)收賬款，其回款將在電站并網(wǎng)發(fā)電后，隨著項目貸款的發(fā)放而逐步收回，故在最終回款上并不存在風(fēng)險加大的情況。”
　　逆勢擴張承壓
　　2012年4月，超日太陽董事長倪開祿在接受采訪時表示，隨著光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)營狀況的每況愈下，尋求新的利潤增長點及改變困局成了企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，未來投資電站將成常態(tài)。
　　王毓明告訴本刊記者，“現(xiàn)在投資歐洲的光伏電站項目很多成本在3歐元/瓦左右。一個10MW的電站，就要好幾千萬歐元，而這對于拉動光伏組件的銷售，影響很有限。若想通過建光伏電站拉動組件銷售則必須投很多項目，這會加大企業(yè)對資金的需求。”
　　據(jù)了解，海外光伏電站一般會通過銀行舉債來建設(shè)，自有資金和貸款分別占電站投資額的20%和80%。歐債危機之下，很多歐洲銀行對光伏項目的審查更加嚴(yán)格，其放款過程從原先的“電站建設(shè)及放款同時進行”改變?yōu)椤跋冉ㄔO(shè)電站，再進行放款”的模式，此舉顯然加重了公司的資金壓力。
　　繼2011年12月獲得國開行10億歐元的金融產(chǎn)品支持后，2012年3月7日，超日太陽又發(fā)行了10億元無擔(dān)保公司債券，票面利率高達8.98%，期限為5年，全部用來還款和補充流動資金，其長債彌補短期流動性的做法遭到廣泛質(zhì)疑。
　　截至2012年一季度末，超日太陽貨幣資金僅余11.54億元，短期借款卻高達23.33億元，公司還有6.84億元預(yù)付款項和10.47億元應(yīng)付賬款，遺憾的是，公司賬上趴著的26.34億元應(yīng)收賬款短期內(nèi)難以收回，且被眾多業(yè)內(nèi)人士預(yù)警回收風(fēng)險。
　　中金公司認(rèn)為，超日太陽2011年虧損，2012年半年報繼續(xù)虧損，若年內(nèi)不能扭虧，其公司債有喪失回購資質(zhì)、暫停上市甚至終止上市的流動性和估值風(fēng)險;其后續(xù)盈利和現(xiàn)金流狀況難以好轉(zhuǎn)，外部融資渠道也可能收窄，公司將面臨很大的短期周轉(zhuǎn)壓力。
　　蘇維利在今年5月曾算過一筆細(xì)賬：電站投資的回報率平均在8%-10%，需投資10年才能回收，而光伏企業(yè)目前的資產(chǎn)負(fù)債率都很高，企業(yè)多半耗不起。
對資產(chǎn)負(fù)債率上升至63.92%的超日太陽來說，光伏電站實際建設(shè)期僅3-6個月，賣掉電站迅速回籠資金顯然更有誘惑力，然而光伏電站的銷售也可能會遇到麻煩。
　　“光伏電站現(xiàn)在沒以前搶手了�！蓖踟姑鞅硎荆�“受歐洲經(jīng)濟連累，加上政策補貼加速削減，投資公司、電力公司等電站買家，不是不愿意買，便是沒錢買�！�