3. 新EPC模式下民企實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，依托國企獲取項目指標。由于傳統(tǒng)EPC 業(yè)務同質(zhì)化嚴重，競爭較為激烈，部分民營企業(yè)積極探索新的EPC模式，部分民企 開發(fā)出以電站主體為央國企，由其進行項目備案，僅參與項目開發(fā)、建設流程，不作 為合作主體，從中賺取項目開發(fā)及建設費用的新EPC模式，通過利用自身渠道獲取 項目資源，利用央國企充裕的低成本資金，緩解高融資成本壓力；同時避免低價競 爭，形成標準化項目產(chǎn)品打包出售的商業(yè)模式，永福股份創(chuàng)新性采用該模式，憑借 自身長期在輸配電業(yè)務和系統(tǒng)規(guī)劃的積累，對電力系統(tǒng)理解深刻，具備有規(guī)�；�設 計戶用光伏產(chǎn)品的能力。新業(yè)務模式下，利用自身渠道獲取項目資源，與央國企成 立合資公司，一方面，可利用國企低成本資金，緩解民企的高融資成本壓力；另一方 面，該過程可不涉及招投標，避免低價競爭，提升盈利水平；且EPC模式周轉(zhuǎn)速度 塊，可提升周轉(zhuǎn)率。

（二）工商業(yè)資源壁壘高企，戶用渠道及品牌為王

1. 收入方面：綠電運營商的盈利模式主要分為“全額上網(wǎng)”及“自發(fā)自用、余量 上網(wǎng)”兩種模式：（1）“全額上網(wǎng)”模式的收入由上網(wǎng)部分電價以及補貼收入構成， 客戶即為當?shù)仉娋W(wǎng)公司；（2）“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式的收入由上網(wǎng)部分電費、 自用部分電費和政府補貼三部分收入構成；自發(fā)自用部分電力客戶為電站屋頂業(yè)主，余量上網(wǎng)部分電力客戶為當?shù)仉娋W(wǎng)公司。目前國內(nèi)分布式光伏電站投資運營項目的 上網(wǎng)電價執(zhí)行當?shù)厝济簷C組標桿電價。自用部分電價主要系電力就近供業(yè)主消納， 由公司和用戶企業(yè)簽訂購售電合同，協(xié)商約定合同電價。公司按月在客戶端抄表， 以經(jīng)雙方確認的發(fā)電量，按合同約定定期結算。補貼電價收入是指國家及地方對于 分布式光伏發(fā)電項目給予相應的光伏發(fā)電補貼。

2. 成本方面：地面電站系統(tǒng)造價顯著高于分布式，主要系升壓站、土地租金和 電網(wǎng)接入成本較高所致：（1）地面光伏系統(tǒng)初始全投資主要由組件、逆變器、支架、 電纜、一次設備、二次設備等關鍵設備成本，以及土地費用、電網(wǎng)接入、建安、管理 費用等部分構成。其中，一次設備包含箱變、主變、開關柜、升壓站等設備，二次設 備包括監(jiān)控、通信等設備；土地費用為土地租金及植被恢復相關費用；電網(wǎng)接入成 本僅含送出 50MW，110kV，10km的對側(cè)改造；管理費主要用為前期管理、勘察、 設計以及招投標等費用；建安費用主要為人工費用、土石方工程費用及常規(guī)鋼筋水 泥費用等。組件、逆變器等核心設備成本隨著技術進步和規(guī)�；�效益，存在一定下 降空間。而接網(wǎng)、土地、項目前期開發(fā)費用等屬于非技術成本，不同區(qū)域及項目間差 別較大。2022年我國地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本為4.13元/W左右，其中組件約占 47.09%，同比上升1.09pct。根據(jù)CPIA，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新建產(chǎn)能逐步釋放，組 件效率穩(wěn)步提升，初始全投資成本可下降至3.79元/W。（2）分布式光伏系統(tǒng)的初始 全投資主要由組件、逆變器、支架、電纜、建安費用、電網(wǎng)接入、屋頂租賃、屋頂加 固以及一次設備、二次設備等部分構成。其中一次設備包括箱變、開關箱以及預制 艙。2022年我國工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始投資成本為3.74元/W，2023年預計下降 至3.42元/W。隨著硅料供給關系扭轉(zhuǎn)，價格下行帶動組件回落，有利于降低初始投 資成本，從而提升項目收益率。

硅料降價能對分布式光伏電站在發(fā)電量及成本方面帶來明顯改善空間。電價方 面，分布式光伏電站的電價主要錨定工業(yè)及居民電價，其中工商業(yè)電價又高于戶用 電價，而地面電站主要采用競價機制，電價最低；成本方面，分布式電站系統(tǒng)的初始 投資成本遠低于集中式光伏電站，同時集中式電站還需承擔配儲及遠距離傳輸?shù)认?納成本，因此分布式電站的收益率彈性更高。隨著硅料跌價，分布式電站運營商在 發(fā)電量、發(fā)電價、發(fā)電成本及政策方面均有向上改善空間。

分布式光伏行業(yè)的壁壘主要為資源獲取、渠道搭建、資金實力等方面。（1）資 源獲�。翰糠謶粲谜�縣推進項目主要為央國企招投標進行，能夠獲取項目指標的能 力也較為重要，央國企普遍選擇長期從事工程建設，能夠安全、可靠規(guī)劃及安裝運 維電站的大型EPC企業(yè)。同時，雖然工商業(yè)電價較高，但具備優(yōu)質(zhì)屋頂?shù)墓ど虡I(yè)資 源相對有限，稀缺性構筑開發(fā)壁壘，傳統(tǒng)EPC及運營商經(jīng)過較長時間項目開發(fā)經(jīng)驗 積累，能夠在非標場景下進行一定程度的標準化管理，具備有更強的屋頂資源的開 拓及運營能力。（2）渠道搭建：由于EPC企業(yè)通常需通過下屬經(jīng)銷商與農(nóng)戶簽定屋 頂租賃協(xié)議，從而獲取屋頂資源，因此能夠在全國開展大型EPC的企業(yè)需具備能觸 達三線城市及農(nóng)村的渠道搭建及管理，本土小EPC企業(yè)主要憑借自身地域資源優(yōu)勢 進行對接，但普遍難以全國性開展。此外，部分分布式項目主要為央國企招投標進 行，能夠獲取項目指標的能力也較為重要。（3）資金實力：由于部分EPC企業(yè)需要 在項目前期墊資采購設備及運營周轉(zhuǎn)，在項目完成后逐批交付，因此需要具備較強 資金對接能力。

三、基于分布式商業(yè)模式及壁壘的投資機會

戶用光伏集中于山東及河南地區(qū)，工商業(yè)集中于東南沿海。根據(jù)國家能源局， 2022年新增分布式光伏共51.1GW，同比增長74.58%；其中工商業(yè)光伏新增裝機量 為25.87GW；戶用光伏新增裝機量為25.25GW。按照地域分布來看：（1）戶用光伏 裝機中，河南、河北、山東為裝機規(guī)模的前三名，新增裝機量依次為6.91、5.06和 4.26GW，合計占全部戶用新增裝機規(guī)模的64%，是戶用裝機的主力軍這，主要系三 省光照資源豐富，電價補貼持續(xù)，并且人口和村落較多，可提供數(shù)量龐大的建筑屋 頂資源，因此已雄踞全國戶用光伏前三位置多年，市場發(fā)展?jié)摿�巨大。�?）工商業(yè) 光伏新增裝機量最高的前三省份分別是浙江、江蘇、山東，分別新增6.50、4.29、 3.25GW，占比達56%，具有絕對領先優(yōu)勢。其中，浙江省的工商業(yè)光伏裝機量常年 領先，主要系省內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)多、當?shù)仉妰r較高，政策端大力支持，22年浙江省政府 出臺規(guī)劃，提出到2025光伏裝機達到27.5GW、分布式比重超過50%，目前已有20多 個地區(qū)出臺相應補貼政策。