硅料供應瓶頸將在2023年起解除，組件進入降價通道，利潤向下游轉移。隨著 硅料新增產能項目陸續(xù)投產，疊加新疆運輸恢復，根據硅業(yè)分會，23年1月單月硅料 供給已達10萬噸（約38.5GW)，年化產能達460GW，已接近大尺寸硅片22年底產能， 隨著硅料端采購意愿趨于寬松，硅料價格已拐入降價通道，根據PV-infolink，12月第 一周多晶硅致密料均價295元/kg，周環(huán)比-2.3%。根據我們預測，預計23年多晶硅有 效產出超146萬噸，若按光伏組件硅耗2.65g/W計算，對應可支撐組件產量為551GW， 若按1:1.3容配比計算，對應可支撐光伏新增裝機超400GW。盡管在2023年春節(jié)后需 求逐步回暖，上下游進行博弈期，硅料價格出現反彈，但我們認為隨著硅料庫存積 壓疊加新增產能釋放，當供給增速大幅領先于需求增速后，硅料將進入降價通道， 主產業(yè)鏈迎來利潤重新分配機會，組件價格伴隨硅料價格下跌，TOPCon、HJT、 HPBC等電池技術提升發(fā)電效率，度電成本下降將大力刺激光伏裝機需求加速。

各環(huán)節(jié)產能加速擴張，產業(yè)鏈利潤重新分配。根據InfoLink統(tǒng)計，2022年底硅料、 硅片、電池、組件有效產能均已達500GW以上，考慮各環(huán)節(jié)都仍有擴產計劃落地， 預計2023年仍會增加200GW以上的全新產能，對應全年不超過400GW需求較為寬 裕。由于新增硅料產能已逐步投產爬坡，預計產量將逐月攀升，盡管硅料價格在春 節(jié)后出現超跌反彈的短期博弈波動，但全年硅料價格仍將逐步回歸理性，部分階段 仍會出現因惜售及檢修等供給波動出現價格的震蕩，但呈現逐月緩降的趨勢。與硅 料價格呈現強相關的硅片價格也將呈現相同趨勢，產業(yè)鏈議價話語權將開始向下過 渡。根據我們統(tǒng)計，四大組件龍頭均為2023年指定了超過60GW的出貨量目標，同 時通威、一道等二線玩家也目標進一步提升市場份額，硅料放量供需關系扭轉，價 格呈現下降趨勢，產業(yè)鏈利潤面臨重新分配機會：由于光伏電站項目從方案確定、 工程招標到實際開工建設和交付過程中存在幾個月周期，特別是海外訂單對價格反 應較慢，提前簽單鎖價屬性賦予組件廠及EPC承包商期貨收益，同時也在考驗其對 供應鏈及市場需求的判斷能力；此外，分布式市場的終端用戶對價格敏感度較低， 更看重品牌企業(yè)較為優(yōu)質的產品質量及售后服務，渠道也較為分散，因此具備C端或 小B屬性，組件廠商及相關經銷商和EPC企業(yè)具備有把握現貨價格的能力，有望受 益原材料跌價帶來的利潤留存。

（二）政策：地面與戶用并進，工商業(yè)光伏漸成剛需

地面：風光大基地全面開工，硅料降價刺激并網提速。我國“十四五”規(guī)劃中 提出建設九大集風光（水火）儲于一體的大型清潔能源基地以及五大海上風電基地， 一、二批合計申報規(guī)模超過550GW。2021年底，國家發(fā)改委和能源局印發(fā)了第一批 規(guī)模為97.05GW的大型風電光伏基地建設項目清單；第二批風光大基地項目規(guī)模超 450GW，根據規(guī)劃，其中200GW預計于十四五期間落地。根據智匯光伏，2022年我 國第一批風光大基地已開工98GW，預計其中有50GW將于23年轉結；2022年新增 光伏電站指標達160GW，其中約有71GW計劃于2023年并網，考慮土地/電網等因素， 預計實際有超20GW并網；根據公開信息梳理，目前大基地已明確業(yè)主規(guī)模超150GW。根據國家能源局，截至2022年前三季度，光伏組件招標規(guī)模超124GW，超21年全年 近三倍，預計全年光伏組件招標規(guī)模將突破150GW，尚未轉化為組件采購及裝機的 項目將為23年裝機高增長奠定指標基礎，隨著2023年硅料進入降價通道，積壓近兩 年的地面電站建設將出現提速。

戶用：整縣推進掀起地方投資熱潮，多省出臺相關文件推動光伏建設。國家能 源局綜合司分別于2021年6月20日和9月8日下發(fā)《關于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布 式光伏開發(fā)試點方案的通知》與《關于公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點 名單的通知》，對不同建筑可安裝光伏比例做出要求，并公布全國整縣開發(fā)分布式 光伏試點名單：通知要求黨政機關建筑屋頂、公共建筑屋頂、工商業(yè)廠房屋頂、農村 居民屋頂安裝光伏發(fā)電比例分別不低于50%、40%、30%、20%。各地政府積極響 應，試點名單顯示全國總共676個縣進行申報，其中山東省70個縣列入試點名單，位 居全國第一。2023年1月山東省人民政府發(fā)布的《關于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn) 化建設若干措施的通知》中顯示到25年底整縣分布式光伏規(guī)模化開發(fā)容量有望超過 20GW。政策下發(fā)后，以國家電投、國家能源集團為首的多家央國企紛紛下場搶奪分 布式光伏資源，屋頂光伏規(guī)模化開發(fā)成效顯著，非戶用分布式光伏市場持續(xù)擴大。根據全國人口普查數據，截至2021年5月我國人口數為14.12億人，其中農村人口為 5.1億，若按照每戶4人、每6戶具備1個適合安裝光伏的屋頂計算，對應約6000萬個 屋頂，若按照平均每戶屋頂裝機20kW計算，對應可開發(fā)戶用屋頂裝機容量超過 1000GW�！笆�四五”期間，中國光伏產業(yè)將形成集中式與分布式并舉的發(fā)展格局， 在產業(yè)政策推動下，分布式光伏的增長空間巨大。

工商業(yè)：碳排放雙控落地，“限電、限產”頻發(fā)，分布式電站成為企業(yè)剛需。2022年3月政府工作報告中指出“推動能耗‘雙控’”向碳排放總量和強度‘雙控’ 轉變”，意味著新增可再生能源和原料用能不再納入能源消費總量考核范圍，政策 環(huán)境加快光伏發(fā)電需求提升。面臨穩(wěn)經濟、降能耗、控碳排的三重壓力，地方政府政 策逐漸向建設周期更短、效果更佳的分布式光伏項目傾斜；同時。各地“能耗雙控”政 策頻出，甚至部分企業(yè)被迫停產、限電，分布式光伏電站具備就地消納能力，白天工 作時間與企業(yè)用電高峰匹配，能有效減小電網壓力，緩解供電緊張。因此越來越多 工商業(yè)企業(yè)通過安裝分布式光伏來保障生產經營活動的用電穩(wěn)定，不受限電制約且符合綠色電力交易趨勢的分布式光伏有望迎來發(fā)展新機遇。

電力市場化政策落地，分布式光伏項目收益提升。2021年10月，國家發(fā)改委 印發(fā)《關于進一步深化燃煤發(fā)電上網電價市場化改革》，提出取消工商業(yè)目錄銷售 電價，讓電價反映供需情況，推動工商業(yè)用戶進入電力市場直接購電，或選擇逐漸 過渡，由電網企業(yè)代理從電力市場中購電。2022年以來，各省電網代理購電價格總 體呈持續(xù)上漲趨勢，以廣東為例，2022年4月廣東省代理購電價格為569.5元 /MWh，相比于453元/MWh的燃煤基準價上漲了25.7%，度電價格漲幅超過0.1元。電價上浮推高工商業(yè)分布式收益率，激發(fā)工商業(yè)業(yè)主對分布式光伏的投資需求。分 時電價機制不斷完善并推出尖峰電價機制，尖峰電價進一步上調，將有效推動分布 式光伏發(fā)展。在“分時電價”和“電力市場化”雙重政策推動下， 江蘇、浙江、 廣東等沿海發(fā)達地區(qū)受電價抬升、峰谷價差拉大的影響較大。受尖峰時段延遲的影 響，大工業(yè)平均電價上行。由于“自發(fā)自用，余電上網”的光伏電價與大工業(yè)用電價 格具有同步變動的特點，電價上調將對發(fā)電業(yè)務收益產生積極影響。此外，由于可 再生能源等主體產生的CCER（國家核證自愿減排量）可對碳配額進行抵消，因此 新能源運營商可通過出售CCER獲得額外收益，促刺激裝機需求提升。若按照全國 統(tǒng)一碳交易市場42.21元/噸的收盤價來計算，相當于每年多獲取1.66萬元收益。