日前，東旭藍(lán)天新能源股份有限公司（下稱“東旭藍(lán)天”）發(fā)布2018年年報(bào)。記者梳理后發(fā)現(xiàn)，2018年，東旭藍(lán)天實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約11.18億元，而扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)僅746萬(wàn)。
　　 

東旭藍(lán)天自2016年起全面啟動(dòng)光伏電站投資，僅三年時(shí)間并網(wǎng)電站規(guī)模便已突破1GW，成功躋身吉瓦俱樂(lè)部，一度被譽(yù)為行業(yè)“黑馬”。如今，在逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，其“新能源+環(huán)�！钡闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)卻不足1%。

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扣非凈利潤(rùn)大起大落  投資性現(xiàn)金流連年為負(fù)

東旭藍(lán)天2018年年報(bào)顯示，其非經(jīng)常性損益來(lái)源包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、政府補(bǔ)助、對(duì)非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)等，而其中占比最大的是來(lái)自地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離產(chǎn)生的投資收益，達(dá)13.35億元。

　　 
按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。一般情況下，考量公司持續(xù)盈利能力會(huì)將非經(jīng)常性損益扣除，扣非后的凈利潤(rùn)更能反映出公司的實(shí)際盈利能力。

　　　
2018年，東旭藍(lán)天扣非凈利潤(rùn)僅有746萬(wàn)元，同比下降近100%。此外，其2017年和2016年的扣非凈利潤(rùn)分別為5.35億元、1.26億元，同比增長(zhǎng)323.3%和91.5%。三年間，東旭藍(lán)天的扣非凈利潤(rùn)大起大落，發(fā)生了“過(guò)山車”般的變化。

　　 
除扣非凈利潤(rùn)外，2018年，東旭藍(lán)天的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量也為負(fù)。年報(bào)顯示，2018年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為流出38億多，而上年為流入約1.53億，同比減少2600%。對(duì)此，年報(bào)給出的解釋是，由于本期生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模增加，環(huán)保業(yè)務(wù)工期相對(duì)EPC業(yè)務(wù)更長(zhǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)金流入減少，另一方面預(yù)付生態(tài)環(huán)保及新能源業(yè)務(wù)款項(xiàng)增加。而每項(xiàng)業(yè)務(wù)造成的具體影響程度，年報(bào)中并未詳細(xì)披露。

　　 
實(shí)際上，從2015年開始，東旭藍(lán)天投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)連續(xù)四年為負(fù)，分別為 -0.42億 、-31.9億、-45.9億、-6.3億，2016年、2017年尤其明顯。對(duì)于投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)這一現(xiàn)象，一位業(yè)內(nèi)分析師指出通常來(lái)自兩方面原因，一是企業(yè)固定資產(chǎn)投資大，二是股權(quán)投資初期，尚在擴(kuò)張投入階段，無(wú)投資回報(bào)或投入大于回報(bào)。而東旭藍(lán)天到底出于何種原因呢？

　　 
自進(jìn)入新能源領(lǐng)域以來(lái)，東旭藍(lán)天持續(xù)在以光伏電站為主的業(yè)務(wù)方面發(fā)力，年報(bào)顯示，截至去年年底，東旭藍(lán)天自主開發(fā)投資的各類光伏電站并網(wǎng)容量已達(dá)1.16GW。在環(huán)保領(lǐng)域，東旭藍(lán)天也有包括生態(tài)綜合治理類項(xiàng)目、水環(huán)境治理等多個(gè)訂單在手。在“新能源+環(huán)保”的發(fā)展戰(zhàn)略下，東旭藍(lán)天旗下子公司也呈“井噴式”增長(zhǎng)，僅2017年新設(shè)子公司就超過(guò)100個(gè)，多數(shù)為以光伏電站為主的新能源業(yè)務(wù)，2018年又新設(shè)立子公司50多個(gè)。

　　 
對(duì)于投資性活動(dòng)現(xiàn)金流連年為負(fù)的情況，東旭藍(lán)天控股股東東旭集團(tuán)東旭實(shí)業(yè)證券管理部傳播中心副總監(jiān)李毅表示，“不能光看數(shù)字”。李毅指出，在環(huán)保業(yè)務(wù)上，東旭藍(lán)天此前的很多項(xiàng)目都是通過(guò)PPP模式和地方政府合作�！霸搲|資的還是得墊資，而政府的錢，你敢那么快去催嗎？政府也有政府的難處，但和政府合作項(xiàng)目的收益是可以保證的，只不過(guò)回款期可能要稍長(zhǎng)一點(diǎn)。但這也很正常，大家賺錢模式不同，回款期長(zhǎng)一點(diǎn)但只要回來(lái)就行�！睂�(duì)于大量墊資需要的先期資金和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，李毅則表示，新能源業(yè)務(wù)板塊可以給予一定的支撐。

　　 
東旭藍(lán)天的新能源板塊主要業(yè)務(wù)集中在光伏領(lǐng)域。2018年，光伏行業(yè)經(jīng)歷“531新政”的分水嶺。新政出臺(tái)后的首個(gè)交易日，光伏上市企業(yè)大面積飄綠，A股光伏板塊整體市值蒸發(fā)超百億元。不少光伏企業(yè)選擇轉(zhuǎn)讓電站資產(chǎn)。普華永道中國(guó)及德國(guó)萊茵TüV集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布的《2019中國(guó)光伏電站資產(chǎn)交易白皮書》顯示，“531”新政出臺(tái)后不到半年時(shí)間內(nèi)，光伏電站資產(chǎn)交易數(shù)量、金額和容量超過(guò)前三年之和，交易容量達(dá)1.295GW，交易金額接近90億元。

　　 
那么，東旭藍(lán)天所投的1.16GW光伏電站現(xiàn)在發(fā)展如何？是否能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益？當(dāng)記者問(wèn)及新能源業(yè)務(wù)特別是光伏電站的電價(jià)結(jié)算和補(bǔ)貼到賬情況，李毅表示需要東旭藍(lán)天方面的相關(guān)負(fù)責(zé)人給出答復(fù)。截至記者發(fā)稿前，尚未接到東旭藍(lán)天方面的相應(yīng)回復(fù)。

02

結(jié)構(gòu)化融資超60億元  是喜是憂？

記者注意到，自2016年起，東旭藍(lán)天陸續(xù)設(shè)立了多個(gè)結(jié)構(gòu)化主體并向其大規(guī)模融資，資金主要投向以光伏為主的新能源領(lǐng)域。

　　 
首先是2016年12月，東旭藍(lán)天與信達(dá)金控（寧波）投資管理有限公司（下稱“信達(dá)金控”）、國(guó)投泰康信托有限公司（下稱“國(guó)投泰康”）共同投資設(shè)立寧波梅山保稅港區(qū)信控東旭新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“寧波信控新能源合伙”）。信達(dá)金控作為普通合伙人出資100萬(wàn)元，國(guó)投泰康作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人出資10億元，東旭藍(lán)天作為劣后級(jí)有限合伙人出資5億元。此后，東旭藍(lán)天全資子公司東旭新能源投資有限公司（下稱“東旭新能源”）向其融資人民幣15億元。

　　 
隨后，2017年，東旭藍(lán)天又陸續(xù)與相關(guān)合伙人設(shè)立了廣州南粵趨勢(shì)創(chuàng)新投資中心（有限合伙）、寧波梅山保稅港區(qū)東信旭新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙）、杭州旭海鼎杭投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）共3個(gè)結(jié)構(gòu)化主體，并參與信金東旭二期新能源投資基金計(jì)劃。東旭藍(lán)天或東旭新能源向其融資，或由其對(duì)已運(yùn)營(yíng)并產(chǎn)生現(xiàn)金流的新能源電站項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，涉及融資金額達(dá)47億元。

　　 
綜上，截至目前，東旭藍(lán)天通過(guò)結(jié)構(gòu)化主體涉及的融資金額超60億元。而對(duì)于寧波信控新能源合伙、杭州旭海有限合伙，東旭藍(lán)天均作為劣后級(jí)有限合伙人，在投資期內(nèi)優(yōu)先級(jí)有限合伙人若不能按時(shí)足額分配預(yù)期收益，東旭藍(lán)天需按相關(guān)協(xié)議約定條件受讓優(yōu)先級(jí)合伙人持有的合伙企業(yè)份額。

　　 
東旭藍(lán)天布局的光伏項(xiàng)目是否能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益？作為劣后級(jí)有限合伙人，若優(yōu)先級(jí)合伙人要求回購(gòu)，東旭藍(lán)天是否有充分的資金準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)方案呢？對(duì)此，記者多渠道聯(lián)系東旭藍(lán)天相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至發(fā)稿前，并未獲得正面回復(fù)。

　　 
另外，記者注意到，東旭藍(lán)天于2016年以10.95元/股的價(jià)格通過(guò)非公開發(fā)行股票的方式募集了95億元的資金，其中大股東東旭集團(tuán)以30億元的價(jià)格位居認(rèn)購(gòu)榜首。東旭藍(lán)天在公告中明確表示，非公開發(fā)行股份募集的資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于光伏電站建設(shè)項(xiàng)目。據(jù)東旭藍(lán)天發(fā)布的《非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報(bào)告暨上市公告書》，本次發(fā)行中，控股股東東旭集團(tuán)的股票限售期為新增股份上市之日起36個(gè)月，可上市流通時(shí)間為2019年7月29日。

　　 
2016年底，東旭藍(lán)天再次籌劃非公開發(fā)行股票。根據(jù)預(yù)案，此次發(fā)行對(duì)象為包括公司控股股東東旭集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)十名特定對(duì)象，擬募集資金總額為不超過(guò)48.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將全部用于8項(xiàng)光伏電站及3項(xiàng)屋頂分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)投資金額49億元。

　　 
上述定增于2018年6月13日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批復(fù)核準(zhǔn)，不過(guò)在最終11月29日的定增中，只有控股股東東旭集團(tuán)以13.36元/股認(rèn)購(gòu)了149,700,598股，共計(jì)出資20億元。而東旭集團(tuán)認(rèn)購(gòu)的此次發(fā)行的股票同樣需要鎖定36個(gè)月，預(yù)計(jì)可上市流通時(shí)間為2021年11月30日（如遇非交易日則順延）。

　　　
公告顯示，東旭集團(tuán)認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源全部為自有資金。然而，不到1個(gè)月，東旭集團(tuán)便將與定增認(rèn)購(gòu)的同等數(shù)量的股票質(zhì)押給了鄭州銀行股份有限公司淮河路支行。

　　　
該筆股份質(zhì)押后，東旭集團(tuán)持有東旭藍(lán)天的97.3%股份在質(zhì)押狀態(tài)，占東旭藍(lán)天總股本的37.93%。

　　 
值得注意的是，自去年下半年股價(jià)跌破10元/股后，東旭藍(lán)天的股價(jià)一路振蕩下跌，最低時(shí)達(dá)到6.1元/股，截至今年5月15日收盤，東旭藍(lán)天股價(jià)為7.44元/股，遠(yuǎn)低于此前兩次定增價(jià)格。