為什么美國(guó)的新能源公司對(duì)Yieldco愛恨有別？
在孕育Yieldco模式的美國(guó)市場(chǎng)，不同的公司對(duì)Yieldco也持有不同的態(tài)度
收益型公司在可再生能源行業(yè)的崛起
進(jìn)入2013年以后，新能源項(xiàng)目的融資面臨著巨大的資本成本壓力，比如稅收權(quán)益投資，在沒有加杠桿的情況下，其資本成本會(huì)在7-10%，加杠桿之后，會(huì)達(dá) 到12-18%，其它融資方式(包括ABS，MLP，REIT和債務(wù)產(chǎn)品)的資本成本在3-12%之間，以項(xiàng)目債券市場(chǎng)為例，資本成本很少有低于6%的情 況。在這種資金環(huán)境下，新能源的開發(fā)商一方面面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，必須不斷開發(fā)新項(xiàng)目，另一方面又面臨資金吃緊的窘境。
就整個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)率(盡管目前比較少用這個(gè)指標(biāo)作為可再生能源項(xiàng)目投資的唯一判斷標(biāo)準(zhǔn))而言，當(dāng)時(shí)基本上在8%左右。鑒于可再生能源項(xiàng)目總體的回報(bào)率約在 15%左右，因此，如何找到更便宜的融資途徑成為各開發(fā)商的當(dāng)務(wù)之急。這時(shí)中介機(jī)構(gòu)(包括投行和律師等)就又想起來(lái)2005年曾經(jīng)用過(guò)的這個(gè)收益型公司結(jié) 構(gòu)，并結(jié)合美國(guó)可再生能源的相關(guān)政策和稅務(wù)安排，為可再生能源行業(yè)的開發(fā)商設(shè)計(jì)了這種適用于此行業(yè)的收益型公司結(jié)構(gòu)，并通過(guò)IPO的形式使更多的公眾可以 參與到可再生能源的開發(fā)和建設(shè)過(guò)程中，而不僅僅限于機(jī)構(gòu)投資者。自2013年首個(gè)可再生能源收益型公司(NRG Yield, Inc.)上市以來(lái)，到目前為止，美國(guó)可再生能源行業(yè)的上市收益型公司共6家(見下表)。從行業(yè)分布看，不再僅僅限于可再生能源行業(yè)，也包括了水電和其它 傳統(tǒng)能源發(fā)電項(xiàng)目，甚至包括輸電項(xiàng)目。通過(guò)收益型公司的模式融資，其WACC一般會(huì)在5-7%之間。這種低成本的融資才是收益型公司受到開發(fā)商熱捧的根本 原因，而不應(yīng)流于形式的追隨。
當(dāng)然，2015年以來(lái)，也有許多企業(yè)(包括美國(guó)的和中國(guó)的)已經(jīng)或正在試圖利用收益型公司的模式進(jìn)行融資。
美國(guó)案例：十分隨意的First Solar+Sun Power
在美國(guó)，與SunEdison熱衷于收益型公司不同的是，盡管First Solar和SunPower也宣布了收益型公司的上市計(jì)劃，但是從First Solar管理層的表態(tài)及項(xiàng)目推進(jìn)速度看，似乎并不對(duì)收益型公司模式十分看重。First Solar和SunPower在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間商討后設(shè)立的合資收益型公司8point3 Energy Partners LP于2015年3月10日向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了S-1登記文件，這也是將分布式光伏項(xiàng)目納入到收益型公司的初步嘗試。
美國(guó)案例：高調(diào)且激進(jìn)的SunEdison
與SolarCity 在分布式光伏的融資模式相比，收益型公司模式仍然需要更多的研究和觀察。SunEdision于2015年5月7日宣布向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了S-1 登記文件，這是SunEdison的第二個(gè)收益型公司，它的第一個(gè)收益型公司資產(chǎn)主要位于美國(guó)境內(nèi)。新成立的收益型公司TERRAFORM GLOBAL, INC.的主要資產(chǎn)位于新興市場(chǎng)，如中國(guó)、印度、馬來(lái)西亞、南非、烏拉圭、秘魯和巴西，總裝機(jī)容量達(dá)到987.8MW，資產(chǎn)類型包括風(fēng)電、太陽(yáng)能和水電。 SunEdison在宣布這一消息后，其股票當(dāng)天猛漲13%。SunEdison于2014年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并在過(guò)去的近一年時(shí)間里進(jìn)行了大量的收購(gòu)，與 前幾年First Solar在中國(guó)的動(dòng)作相比，SunEdison要高調(diào)且激進(jìn)。它們收購(gòu)的資產(chǎn)包括正在運(yùn)營(yíng)或即將投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)電、太陽(yáng)能和水電項(xiàng)目。不難看出，其意圖就 是為收益型公司上市獲得優(yōu)良資產(chǎn)，也為以后收益型公司收購(gòu)更多項(xiàng)目做準(zhǔn)備。
作者：李治國(guó) 來(lái)源：財(cái)新網(wǎng)-無(wú)所不能 責(zé)任編輯：wutongyufg
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