光伏電站“發(fā)燒友”融資：八仙過海 各顯神通
2015年3月16日，國家能源局下發(fā)《關(guān)于下達(dá)2015年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案的通知》（國能新能〔2015〕73號(hào)），2015年下達(dá)全國新增光伏電站建設(shè)規(guī)模1780萬千瓦的規(guī)模，其中明確對(duì)屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目及全部自發(fā)自用的地面分布式光伏發(fā)發(fā)電項(xiàng)目不限制建設(shè)規(guī)模，能源主管部門隨時(shí)受理項(xiàng)目備案，
四、項(xiàng)目收益?zhèn)?/b>
2014年10月30日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目試點(diǎn)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)藴?zhǔn)的批復(fù)》，同意廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目試點(diǎn)發(fā)行8億元項(xiàng)目收益?zhèn)�。該�?xiàng)目收益?zhèn)O(shè)計(jì)為10年期固定利率，附設(shè)本金提前償還條款，從第3個(gè)計(jì)息年度開始償還本金，票面利率為基準(zhǔn)利率加2.5%基本利差的固定利率，采取跨市場(chǎng)發(fā)行，這是我國公開發(fā)行的首只項(xiàng)目收益?zhèn)?br /> 項(xiàng)目收益類債券是指?jìng)瘍陡杜c項(xiàng)目本身掛鉤，所募集的資金主要用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)的收益。根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目試點(diǎn)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)藴?zhǔn)的批復(fù)》（發(fā)改財(cái)金〔2014〕2475號(hào)）顯示，本期債券的兌付保證為“垃圾處理費(fèi)、發(fā)電收入、金屬回收收入和即征即退增值稅收入等”。
國家發(fā)改委目前正在擬定《項(xiàng)目收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)指引》，根據(jù)網(wǎng)上披露的草擬稿，項(xiàng)目收益?zhèn)技Y金應(yīng)用于特定項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目收入應(yīng)能夠完全覆蓋債券當(dāng)年還本付息規(guī)模。光伏電站基于上網(wǎng)電價(jià)以及財(cái)政補(bǔ)貼的穩(wěn)定性，未來現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，非常適合以項(xiàng)目收益?zhèn)男问侥技ㄔO(shè)期資金。在正式《指引》出臺(tái)后，可以合理預(yù)期被資本市場(chǎng)看好的作為類標(biāo)準(zhǔn)金融資產(chǎn)的光伏電站將進(jìn)一步拓寬融資渠道。
五、企業(yè)資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化（asset-backed securities）是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通證券的過程，具體模式如下圖所示：
2013年底，持有批量光伏電站的SolarCity在公開市場(chǎng)上發(fā)行了5400萬美元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，融資利率僅為4.8%，業(yè)內(nèi)一直熱切期待國內(nèi)SolarCity的出現(xiàn)。
證監(jiān)會(huì)于2014年將企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的事前核準(zhǔn)制改革為事后備案制，以及隨著可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄的逐批次公布，業(yè)內(nèi)熱議的光伏電站資產(chǎn)證券化在持續(xù)發(fā)酵升溫。
根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔2014〕49號(hào)），企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指“符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，可以是單項(xiàng)資產(chǎn)，也可以是資產(chǎn)組合”。此外，前述規(guī)定明確“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制，但通過專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外”。
從基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保性負(fù)擔(dān)角度而言，鑒于地面集中式光伏電站的投資體量，項(xiàng)目建設(shè)前期基于融資的需要電站資產(chǎn)或者項(xiàng)目電費(fèi)收益權(quán)設(shè)置抵押或質(zhì)押的居多，從而不滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。這就要求原始權(quán)益人在轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)之前能夠先期償債或者以其他有效擔(dān)保方式予以置換；或者與債權(quán)人商榷附條件解除基礎(chǔ)資產(chǎn)所涉擔(dān)保，以資產(chǎn)證券化募得資金優(yōu)先償還相應(yīng)債務(wù)。
在歐美，光伏領(lǐng)域的資本玩法從來都是不缺創(chuàng)新的，隨著國內(nèi)光伏企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)市場(chǎng)，如何在國內(nèi)法律框架下植入歐美模式，如何創(chuàng)新國內(nèi)交易，這是光伏圈的大佬們一直思考并身體力行的命題。資本市場(chǎng)上，收益在散發(fā)迷人光芒的同時(shí)，如影隨形的還有風(fēng)險(xiǎn)，如何有效隔離風(fēng)險(xiǎn)亦是伴隨著資本市場(chǎng)創(chuàng)新不止的一個(gè)永恒命題。（作者為陽光時(shí)代律師事務(wù)所合伙人）
作者：陸利忠 來源：《能源》雜志 責(zé)任編輯：wutongyufg
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