光伏電站項目儲備豐富,2015 年底計劃累計裝機1.2GW 以上:公司項目儲備豐富,資源版圖已然遍布全國各地,在建或籌建電站包括青海蓓翔10MW、酒泉聚能20MW、山西孝義30MW,首次增發(fā)的80MW 分布式電站亦加速建設(無錫40MW、蘇州30MW、贛州10MW 項目2014 年底建設進度分別為72.44%、54.66%、1.68%),二次增發(fā)擬融資20 億元投資建設550MW 光伏地面電站。2015 年,公司將緊抓國內光伏市場巨額的增量機會,計劃到2015 年底通過自建、收購等形式累計控制、運營光伏發(fā)電項目累計不低于1.2GW,力爭成為國內規(guī)模較大的、有一定知名度和影響力的光伏發(fā)電運營商。
　　金融支持助推公司成長,探索輕資產(chǎn)盈利模式:公司認為推動光伏發(fā)電業(yè)務目標的實現(xiàn)關鍵在于金融支持,同時也深刻地認識到光伏電站因穩(wěn)定的電費收入所具有的天然的金融屬性。利用該特點,公司在國內光伏企業(yè)中率先啟動了光伏電站的資產(chǎn)證券化工作。公司近10 億首次增發(fā)募集資金已于2014 年9 月到位,第二次增發(fā)擬融資20 億元,資本和實業(yè)的的良性循環(huán)助推了企業(yè)的快速成長。同時和非銀行金融機構之間采用金融租賃、項目公司股權質押等短期融資形式的嘗試也有助于在電站建設短期資金需求和國開行項目貸款、資本市場融資等長期資金引入之間實現(xiàn)有效的銜接。2015 年公司計劃打通光伏電站開發(fā)、建設、投資、運維全流程的融資通道,實現(xiàn)建設期融資、項目貸款融資、資產(chǎn)證券化的無縫銜接;同時開始嘗試試點將自身持有的部分光伏電站轉讓給固定收益偏好者,并代理運維,探索輕資產(chǎn)情況下的新的盈利模式。
　　碳金融、電站后市場、互聯(lián)網(wǎng)金融有望造就能源互聯(lián)網(wǎng):第一、光伏發(fā)電天然的具有降低二氧化碳等溫室氣體排放量的功能,從自愿減排到配額制后的強制性減排預期的出現(xiàn),2014 年底國家發(fā)改委出臺《碳排放權交易管理暫行辦法》,一個全國統(tǒng)一的碳排放權交易市場呼之欲出,光伏電站收益率有望因碳排放權作為流動性較強的資產(chǎn)而到以提升,基于碳排放權的碳金融衍生品也將出現(xiàn)開發(fā)的空間。第二、除了承擔直接提升光伏電站發(fā)電效率、降低運營成本的重任之外,光伏電站運行維護管理系統(tǒng)的另一項更大的重擔,在于盤活電站資產(chǎn)及實現(xiàn)光伏電站的金融交易屬性,以為整個行業(yè)的拓展提供前提;光伏電站運維標準化建設,同互聯(lián)網(wǎng)結合的智能運維系統(tǒng)的建立成為運維領域競爭的落腳點。第三、除了公司的資產(chǎn)證券化之外,聯(lián)合光伏的眾籌融資、SPI 的綠能寶、晶科的分期寶等新型的融資模式不斷涌現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)金融的觸角開始擁抱光伏發(fā)電行業(yè)。公司在2014 年年報中提及碳金融、電站后市場、互聯(lián)網(wǎng)金融的重要性,預計公司將加速在這三方面的布局,未來有望打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)。
　　大股東參與定增與實際控制人增持彰顯對于公司發(fā)展的堅定信心:公司此前發(fā)布二次增發(fā)預案,公司第一大股東愛康實業(yè)承諾認購比例不低于10%,而愛康實業(yè)是公司董事長、實際控制人鄒承慧先生100%控股公司。此外,鄒承慧先生承諾自2014 年12 月9 日起半年內增持公司股份1%-2%,同時鄒承慧先生及其一致行動人江蘇愛康實業(yè)集團有限公司、愛康國際控股有限公司、江陰愛康投資有限公司承諾在增持期間及法定期限內不減持公司股票。公司大股東與實際控制人的一系列承諾,彰顯對于公司未來發(fā)展的堅定信心,也有利于公司二次增發(fā)向前推進。

　　投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.79 元、1.32 元與1.85元,對應PE 分別為38.1 倍、22.8 倍和16.2 倍,維持公司“買入”的投資評級,上調目標價至33 元,對 應于2016 年25 倍PE。
　　風險提示:政策不達預期;電站備案或發(fā)電量不達預期;融資不達預期;新業(yè)務推進不達預期。

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