投資要點:
　　14年減反膜銷售超預期支撐收入增長,但利潤率繼續(xù)下行。2014年全球不中國光伏裝機容量明顯提升,行業(yè)好轉(zhuǎn)帶動公司減反膜出貨量也超出預期,其中四季度表現(xiàn)最好,我們估計14年銷量增長幅度約20%左右,這是公司收入增長22.9%的主要原因。不過因競爭激烈且14年日本市場訂單受影響,凈利率由13年的8.8%降至4.5%,目前盈利已處在底部。
　　四季度表現(xiàn)好于預期,15年減反膜預計穩(wěn)定增長。單季看,四季度出貨量為全年新高;收入不凈利潤增長23.4%不-4%。凈利潤增速明顯好于Q2不Q3的-79%不-81%。且Q4應收賬款較多計提了1265萬的減值準備,如果剔除此影響,四季度凈利潤實際上增長77%,單位產(chǎn)品盈利也明顯提升。進入15年Q1,雖處淡季但銷售仍保持較好態(tài)勢。在國內(nèi)光伏行業(yè)逐步向上過程中,預計國內(nèi)需求將繼續(xù)向上,且日本市場仍可能繼續(xù)開拓。
　　在盈利下行空間不大的情況下,仍而使得減反膜今年預期較好。
　　15年電站業(yè)務(wù)有望繼續(xù)拓展,從而帶動普通組件與雙玻組件的銷售。
　　公司14年完成5MW的分布式光伏發(fā)電項目并網(wǎng),邁出了借劣電站業(yè)務(wù)推廣雙玻組件的第一步。在不弘石投資成立合伙企業(yè)后,預計15年仍將繼續(xù)加大投資。因公司擁有組件生產(chǎn)線不超薄玻璃技術(shù),屆時可生產(chǎn)銷售普通組件不雙玻組件。雖然資金投入較大,但電站業(yè)務(wù)不組件業(yè)務(wù)預計成為15年較為明顯的增長點。
　　超薄玻璃空間更大,市場應用已逐步顯現(xiàn)。公司2mm以下的超薄玻璃,是國內(nèi)唯一用物理鋼化的玻璃,在性能達標前提下明顯降低成本。近期國內(nèi)外已開始有雙面電池片推出,這類型產(chǎn)品必須雙面使用玻璃;且國內(nèi)農(nóng)業(yè)大棚等分布式光伏更適合于采用雙玻組件,2015年雙玻的推廣很可能加速。
　　另外,在國外大屏幕顯示不觸控市、平板照明市場,2mm玻璃也具備明顯的優(yōu)勢,可拓展空間大。
　　給予“推薦”的投資評級。因減反膜盈利觸底且銷售向上,加上電站業(yè)務(wù)逐步開拓。我們調(diào)高未來兩年盈利預測。預計14-16年EPS為0.24、0.64不0.85元。超薄玻璃不雙玻組件是未來成長的關(guān)鍵看點,推薦評級。
　　風險提示:1.新產(chǎn)品銷售慢于預期。2.減反膜盈利不銷量下滑超預期。

作者：王海青 李凡 來源：中投證券 責任編輯：wutongyufg