行業(yè)處于反轉(zhuǎn)階段，2014年將繼續(xù)向好。

　　2013年光伏行業(yè)經(jīng)歷了鳳凰涅槃，我們認(rèn)為行業(yè)大周期的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已然得到確認(rèn),，光伏上市公司在前三季度盈利狀況逐漸好轉(zhuǎn)，Q2、Q3已有較多企業(yè)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，行業(yè)回暖的實(shí)質(zhì)源于整體供需關(guān)系的改善，一方面經(jīng)歷了近兩年的行業(yè)整合之后，國(guó)內(nèi)組件產(chǎn)能由最高時(shí)約50~60GW縮至目前約26GW左右的有效產(chǎn)能；另一方面得益于中國(guó)、日本、美國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，保障了全球今年可能36.5GW新增裝機(jī)量和約17%的增長(zhǎng)速度。

　　展望2014年，我們認(rèn)為行業(yè)轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)仍將繼續(xù)，基本面應(yīng)屬整體溫和回暖而非突飛猛進(jìn)式轉(zhuǎn)好。2014年全球新增裝機(jī)可能達(dá)到44GW，增長(zhǎng)21%，一線大廠將保持滿產(chǎn)開工率，同時(shí)部分有實(shí)力小廠可能復(fù)產(chǎn)代工。

　　新興市場(chǎng)需求占比將繼續(xù)提升。2013年是光伏需求格局駛向新世界的分水嶺，以德國(guó)為代表歐洲地區(qū)由于政策變化導(dǎo)致裝機(jī)量大幅下滑，而以中、美、日為代表的新興地區(qū)裝機(jī)需求迅猛增長(zhǎng)。對(duì)于2014年，我們認(rèn)為這種占比格局仍將繼續(xù)，歐洲需求有可能回升，中國(guó)、美國(guó)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，日本可能小幅下滑，其它新興地區(qū)如印度等將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　明年供需關(guān)系可能處于平衡狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格可能保持平穩(wěn)略降態(tài)勢(shì)。我們估計(jì)，目前國(guó)內(nèi)組件環(huán)節(jié)的有效產(chǎn)能可能在26GW左右，預(yù)計(jì)2014年中國(guó)廠商面臨的需求可能也在26GW左右，因此明年對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商而言供需可能比較匹配。此外，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2014年全球主要硅料生產(chǎn)商產(chǎn)能約為28萬噸，因?yàn)轭A(yù)計(jì)全求新增裝機(jī)需求可能在44GW，對(duì)應(yīng)硅料需求約為24.6萬噸，再考慮到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可能約4萬噸的需求，所以我們預(yù)計(jì)2014年硅料供需可能也處于平衡狀態(tài)。

　　因此，我們認(rèn)為，2014年各環(huán)節(jié)價(jià)格可能保持平穩(wěn)略降的態(tài)勢(shì)。而由于日本明年可能會(huì)調(diào)降補(bǔ)貼，以及中國(guó)裝機(jī)可能因?yàn)榉植际降陀陬A(yù)期而出現(xiàn)全年裝機(jī)前低后高的局面，所以明年可能會(huì)出現(xiàn)短期的供過于求和供不應(yīng)求，導(dǎo)致價(jià)格階段性上漲或下跌。此外，區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格差異仍將存在，歐美日市場(chǎng)的組件售價(jià)較高，而銷往其它新興市場(chǎng)的價(jià)格較低。

　　我們認(rèn)為，目前的光伏行業(yè)處于反轉(zhuǎn)回升階段，維持行業(yè)“強(qiáng)大于市”的評(píng)級(jí)。展望2014年，我們認(rèn)為光伏板塊將進(jìn)入更加注重成長(zhǎng)性的階段，因此股票業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐邓�平可能�?013年政策趨勢(shì)性行情時(shí)更為重要。在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，電站業(yè)務(wù)仍可看好，上游具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)也可關(guān)注。此外，較低的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)是選股的重要指標(biāo)之一。綜合估值、行業(yè)邏輯和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，在A股光伏公司中，我們看好陽光電源和隆基股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策執(zhí)行低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；整體估值中樞下移的風(fēng)險(xiǎn)。