在經(jīng)歷了兩年的行業(yè)低谷之后,雖然人們對(duì)于光伏行業(yè)的影響還是產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè),但是我們從企業(yè)的集中度及上游原材料的價(jià)格的變動(dòng)來(lái)看,企業(yè)的整合從去年開(kāi)始逐漸深入,也帶動(dòng)了整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的回暖和企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流的改善,隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的改善企業(yè)將逐漸恢復(fù)盈利,而目前產(chǎn)業(yè)壁壘及競(jìng)爭(zhēng)格局決定行業(yè)再次下行風(fēng)險(xiǎn)很小,行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)。

　　短期盈利改善在于去杠桿和成本下降,空間仍然巨大

　　從短期產(chǎn)業(yè)的投資邏輯來(lái)看,最重要的還是在于企業(yè)盈利的改善,即如何從產(chǎn)業(yè)集體虧損的困境中走出來(lái),而從利潤(rùn)表的角度來(lái)看,毛利率的改善取決與價(jià)格和成本,隨著產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)和成本下降,毛利率有望進(jìn)一步提升。而費(fèi)用中最具有彈性的就是財(cái)務(wù)費(fèi)用,因此如何降低財(cái)務(wù)成本是企業(yè)獲得業(yè)績(jī)彈性的保證,因此對(duì)于短期來(lái)看,如何降低杠桿獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)和進(jìn)行成本控制是企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力的保證,從企業(yè)現(xiàn)金改善和經(jīng)營(yíng)來(lái)看,仍具有較大空間。

　　中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)來(lái)源于平價(jià)上網(wǎng)和分布式光伏的興起

　　光伏目前是依靠政府補(bǔ)貼生存的產(chǎn)業(yè),補(bǔ)貼給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了極大的不確定性,也一定程度制約了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。未來(lái)產(chǎn)業(yè)需求的爆發(fā)必須讓成本能夠更進(jìn)一步的降低,達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)的階段,這也需要電池組件進(jìn)一步的效率提升。同時(shí),光伏具有良好的分布式電源的能力,這也將極大的推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展,從而帶來(lái)需求的爆發(fā)。而在新的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力的指引下,具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)模式的企業(yè)將勝出,比如具有高效單晶的Sunpower和電站租賃模式的SolarCity,而高效單晶對(duì)產(chǎn)業(yè)的變革也將對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)蘇低于預(yù)期,未來(lái)新技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)仍有很大的向上空間,維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)觸底,并且正處于新一輪周期的起點(diǎn),在新一輪周期中,產(chǎn)業(yè)將首先經(jīng)歷企業(yè)整體的盈利復(fù)蘇,然后是效率提升和成本上升帶來(lái)的光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái),最終光伏產(chǎn)業(yè)將成為一種能源消費(fèi)品進(jìn)入千家萬(wàn)戶。因此我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)具有很大的向上空間,維持對(duì)行業(yè)的“推薦”評(píng)級(jí),重點(diǎn)推薦未來(lái)具有高效單晶概念的蠻股份,受益產(chǎn)業(yè)整合的陽(yáng)光電源和特變電工。