航天機電：光伏電站新貴 資源優(yōu)勢突出

　　研究機構(gòu)：長城證券

　　撰寫時間：2013.6.26

　　預計公司2013-2015年EPS分別為0.12元、0.32元和0.45元，對應PE分別為61.4倍、20.9倍和16.4倍。光伏行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，國內(nèi)利好新政即將出臺，公司資源優(yōu)勢突出，電站業(yè)務(wù)將進入收獲期，首次給予公司“推薦”的投資評級。

　　光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，國內(nèi)新政將出。歐洲市場的新增裝機量占比將由2012年的55%下降至2013年的35%左右，“雙反”對于中國光伏企業(yè)并不構(gòu)成致命影響。行業(yè)供需格局日趨平衡，企業(yè)盈利改善已得到確認，我們判斷，行業(yè)底部已過，目前已逐步復蘇。國內(nèi)光伏新政即將出臺，上網(wǎng)電價補貼上調(diào)是大概率事件，國內(nèi)市場即將大規(guī)模啟動，中國有望取代德國與意大利，成為全球第一大光伏應用市場，電站環(huán)節(jié)的企業(yè)將受益明顯。

　　調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司向大股東轉(zhuǎn)讓神舟硅業(yè)的部分股權(quán)，持股比例從49.33%降至19.63%，使其成為公司的參股公司；公司還掛牌交易其所持有的內(nèi)蒙古中環(huán)光伏材料有限責任公司20%股權(quán)，今后將不再持有硅片制造環(huán)節(jié)的資產(chǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整之后，公司將專注于中下游環(huán)節(jié)，尤其聚焦光伏電站的開發(fā)建設(shè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益還為公司進一步開發(fā)電站提供了大量資金，公司有望迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)營虧損的局面。

　　公司股東背景提供巨大資源優(yōu)勢。公司作為央企航天科技集團旗下的唯一上市公司，集團的支持毋庸臵疑，公司的資源優(yōu)勢也越發(fā)突出。

　　項目資源優(yōu)勢：公司在2012年全年新增完工電站規(guī)模首次進入國內(nèi)前10，名列非發(fā)電企業(yè)第3名，迅速躋身國內(nèi)一線電站開發(fā)企業(yè)之列；項目儲備量近600MW，保證了公司未來在電站開發(fā)領(lǐng)域的持續(xù)競爭力。公司獲取路條的能力較強，2012年已獲得累計近400MW的光伏電站開發(fā)路條。

　　客戶資源優(yōu)勢：公司參股合資公司上實航天星河能源，由其收購公司持有的國內(nèi)光伏電站項目。公司在一季度向其轉(zhuǎn)讓了50MW電站，這不僅實現(xiàn)光伏電站項目的滾動投資，也驗證了公司BT模式的可行性。

　　資本資源優(yōu)勢：公司憑借股東背景，得到了國內(nèi)各大商業(yè)銀行、國開行、財務(wù)公司、上海航天技術(shù)研究院等多渠道的資金支持，不僅融資規(guī)模大，融資成本低于市場5%-25%不等。經(jīng)測算，貸款利率每下浮5%，光伏電站項目的IRR將提高約0.2-0.3個百分點。